国信策略深度:估值跟踪-从估值的角度看TMT板块

　　全球主要指数估值对比。横向对比全球股票市场方面，纳斯达克指数在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平。相较之下，沪深300指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，在全球主要股票市场中，沪深300指数市盈率（整体法）为12.1倍，道琼斯工业为23.4倍，纳斯达克市盈率为33.3倍，富时100市盈率为13.2倍，恒生指数为10.2倍。

　　A股整体估值中位数：2023年3月，A股主要宽基指数中创业板估值中位数较主板下降幅度更小，A股主要宽基指数中沪深300估值中位数小幅微升3%，A股有望突破前期高点。从A股整体估值水平来看，A股整体估值中位数小幅下降。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，全部A股市盈率（TTM）中位数为35.2倍（剔除负值，下同），前值为36.1倍。当前估值水平处于自2000年以来的34%历史分位数附近，前值为37%，整体估值水平处历史偏低水平，低于2000年至2023年3月最后一个交易日收盘整体历史中枢41.96倍的位置。根据我们统计的数据，全部A股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在2023年3月6日的36.3倍的位置。

　　主要指数估值与分化程度对比。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为35.2倍、35.8倍、42.5倍、23.1倍、26.4倍和32.8倍，位于历史分位数的34%、34%、26%、46%、28%和32%位置。

　　基金重仓股：TOP100未跑赢大盘。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和相对市盈率中位数（基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数）分别为33.8和0.97，前值为37.1和1.04。处于2010年至今的59%和70%历史分位点处，前值为68%和76%。

　　行业估值：从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅3个，而行业市盈率中位数小于30的占16个，数量分布扎堆低位。TMT板块中，3月传媒板块上升幅度最大，而计算机行业目前处于历史分位数77.7%的位置。截止至2023年3月最后一个交易日收盘，计算机、电子、通信和传媒行业的市盈率中位数分别为76.0、43.7、46.7和42.3，位于历史分位点的77.7%、30.2%、41.5%和32.9%；市盈率75分位数和25分位数的比值分别2.6、2.7、2.9和3.5，分别位于历史分位点的84.5%、76.1%、71.0%和79.9%。

　　赛道估值：从赛道内部的市盈率中位数来看，市盈率偏高者占少数，行业市盈率中位数大于50的占0个，而行业市盈率中位数小于30的占5个，目前军工指数在市盈率估值中位数中居全赛道市盈率第一，而工业互联网指数历史分位数居赛道股市盈率历史中位数分位数第一。截止至2023年3月最后1个交易日收盘，从A股各赛道股市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，17个赛道市盈率中位数历史分位数低于50%，12个赛道市盈率中位数历史分位数低于20%。

　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧佩克意外减产下联储加息的不确定性。

　　证券分析师：王开（S0980521030001）；