华创策略点评政治局会议：宏观稳增长转向制造科技调结构

　　报告要点

　　①中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

　　②会议对经济的判断：类似17、19年4月政治局会议，三重压力缓解，经济增长好于预期。会议提出今年以来，我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。

　　③宏观政策：延续经济工作会议定调，扩大需求仍是关键所在。会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。要求积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。

　　④产业政策：科技自立自强、巩固新能源优势、重视人工智能发展。会议强调既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。

　　⑤近十年4月政治局会议是二季度行情的重要政策因子。典型如17、19年4月政治局会议，因为经济恢复好于预期，政策边际均出现收紧。22年4月政治局会议聚焦疫后重启经济，新能源制造业复工复产成反弹主线。21年4月会议重心从稳增长转向调结构，政策加码“双碳”，新能源+工业互联TMT占优。

　　报告正文

　　1、经济好于预期，关注科技、新能源、人工智能

　　1.1、经济判断：三重压力缓解，增长好于预期

　　？中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

　　？从会议对经济的判断来看，类似17、19年4月政治局会议，即一季度经济好于预期。

　　？会议提出今年以来，我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。

　　

　　1.2、宏观政策：延续经济工作会议定调，扩大需求仍是关键所在

　　？会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。

　　？宏观政策：整体延续22/12中央经济工作会议定调，要求积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。

　　？消费：要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。

　　？投资：要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。

　　

　　1.3、产业政策：科技自立自强、巩固新能源优势、重视人工智能发展

　　？加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。

　　？科技自立自强：要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。

　　？新能源：巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。

　　？人工智能：要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。

　　

　　1.4、改革：提振经营主体信心，稳住外贸外资基本盘

　　？市场经营主体：坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

　　？改革开放：要全面深化改革、扩大高水平对外开放。认真落实党和国家机构改革方案，推进国家治理体系和治理能力现代化。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

　　

　　1.5、防风险：金融、地产、地方债务

　　？会议要求有效防范化解重点领域风险，其中：

　　？金融领域：统筹做好中小供应保障，全面推进乡村振兴。

　　？要加强生态环境系统治理。

　　？各级领导干部要带头大兴调查研究，奔着问题去，切实帮助企业和基层解决困难。

　　

　　1.7、对比：本次会议相比历史上4月政治局会议有何异同

　　

　　1.8、对比：本次会议相比过去几次政治局会议和经济工作会议有何异同

　　

　　2、近十年4月政治局会议后行情复盘

　　2.1、22年4月：政治局会议聚焦疫后重启经济，新能源制造业复工复产成反弹主线

　　？22年初受地缘政治冲突、美联储加息、国内疫情扰动等因素影响，A股出现较大幅度回调，其中电新、军工、TMT等、新模式、新业态发展，但由于中美贸易摩擦加剧，市场悲观情绪持续发酵，风险偏好下行，成长风格的新兴产业整体跌幅较大。相比之下，消费板块凭借业绩稳增，在经济下滑背景下表现占优，18Q1-Q2医药、家电保持20%以上利润增长，食品饮料、社服利润增速维持30%以上。

　　

　　2.6、17年4月：会议强调经济稳中向好，政策中性偏紧，强经济强业绩支撑金融、消费占优

　　？为对冲经济下行压力，2016年国内政策维持宽松，年初市场波动较大，结构上以家电、食品饮料为代表的消费和基建板块相对占优。4月会议重点强调深化供给侧结构性改革，坚定不移推进“三去一降一补”，但政策转向偏紧后通胀水平快速下行，上游资源品整体表现不佳，仅煤炭短期跑出相对收益。

　　？整体上看17年4月政治局会议对短期行业表现指引性不强，市场主线以消费、金融为主，其中家电、非银、银行、食品饮料涨幅分别13%、11%、7%、7%。主要原因在于17年上半年经济韧性强，1-6月PMI维持51%以上高位扩张，经济增速止跌企稳。

　　

　　

　　？17年4月政治局会议定调一季度经济运行稳中向好、实现良好开局，政策转向中性偏紧，在通胀水平快速上行背景下央行小幅上调公开市场利率。17年上半年经济韧性强，1-6月PMI维持51%以上高位扩张，经济增速止跌企稳，16Q4-17Q2 GDP增速分别6.9%/7.0%/7.0%，居民收入增速出现向上拐点，16Q4-17Q2分别7.8%/7.9%/8.1%。强经济背景下消费、金融业绩转强。其中食品饮料16Q4-17Q3归母净利润增速10%/18%/20%/30%，家电29%/13%/22%/23%，银行1.6%/2.6%/4.8%/4.5%，非银-33%/15%/4%/15%。

　　

　　2.7、16年4月：会议强调供给侧改革，资源品全年占优但Q1受业绩拖累，Q2科技超跌反弹

　　？16年初经济下行压力持续加大，A股经历了两次熔断市场大跌，结构上看前期涨幅较大的TMT全面回调，跌幅更深。4/29政治局会议强调供给侧结构性改革，在此背景下通胀快速上行，PPI从年初-5.3%升至年底5.5%，期间上游资源品表现占优，煤炭、化工、有色、钢铁全年涨幅居前，但由于一季报普遍亏损，因此在4月会议结束后的二季度表现不佳。

　　？另一方面，4月政治局会议强调加快培育新的发展动能，改造提升传统比较优势。叠加TMT、先进制造一季度盈利改善，并且年初跌幅较深，因此在4月会议结束后大幅反弹。其中电子、计算机、电力设备、机械设备涨幅分别13.8%、8.4%、5.0%、4.7%。同期万得全A 3.0%。

　　

　　？4/29政治局会议提出宏观经济政策要增强针对性，要保持股市健康发展，全年来看虽然央行只在3月做了一次降准，但多次通过逆回购、SLF、MLF等操作释放流动性，政策环境整体宽松。产业政策强调坚定不移推进供给侧结构性改革，在此背景下通胀快速上行，PPI从年初-5.3%升至年底5.5%。

　　？TMT、先进制造一季度盈利改善，并且年初跌幅较深，因此在4月会议结束后大幅反弹。电子归母净利润同比从15Q4的3.8%升至16Q1的7.0%，计算机从18.1%升至164.6%，电力设备从3.5%升至40.6%，机械设备从-29.8%升至-10.1%。

　　

　　

　　2.8、15年4月：会议强调稳增长，扩大消费需求，市场牛熊转换，业绩稳增消费占优

　　？14年底央行超预期降息开启牛市行情，15年初以计算机、传媒为代表的TMT板块涨幅居前，但“三期叠加”背景下经济指标全面下滑，4/30政治局会议指出要加大定向调控力度，及时进行预调微调，高度重视应对经济下行压力。

　　？市场在6月开启清理场外配资后触顶转熊，结构上从TMT向消费转移，经济下行的大背景下消费凭借稳定的业绩增长保持超额收益，其中轻工、纺服、社服、食品饮料、家电5/1-6/30涨幅分别19.0%、11.7%、8.9%、7.8%、7.6%，同期万得全A 2.9%。

　　

　　

　　？经济下行的大背景下消费凭借稳定的业绩增长保持超额收益，其中15Q4-16Q2轻工行业归母净利润同比16.7%/9.1%/15.9%，纺织服装12.8%/14.7%/22.9%，社服-13.7%/26.7%/26.7%，食品饮料-10.2%/6.8%/4.4%。而TMT由于前期涨幅过大，资金流出后估值泡沫破裂在市场转熊后跌幅居前。

　　

　　2.9、14年4月:会议加码基建稳增长，但景气探底拖累股价，产业升级市场情绪重回TMT

　　？14年初在经济下行压力增大，政策对冲乏力的情况下，A股市场始终在低位震荡。结构上以社服、轻工为代表的消费相对占优，13年行情火热的TMT板块稍有降温。4/25政治局会议强调基建稳增长，加码重点基建项目，但由于基建相关建筑建材行业处于12年以来的周期后段，且地产投资增速下行导致需求偏弱，行业景气度整体处于探底阶段，相关板块表现不佳。

　　？此外，4月政治局会议在产业政策方面强调要加快调整优化经济结构，推动提质增效升级，加快发展生产性服务业，促进制造业结构调整和产业升级。作为生产性服务业的代表，政策催化下市场情绪重回TMT板块，二季度整体涨幅居前。

　　

　　

　　风险提示：

　　1、政策梳理来自公开新闻通稿，不代表投资建议；

　　2、历史经验不代表未来。