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国金策略:金融数据转弱,对接下来A股影响几何?

2023-05-14 17:36:00 来源:券商研报精选作者:华西策略团队
投资要点  一、海外市场:美国消费者对经济衰退的担忧升温,中期美元大概率走弱。美国通胀如期下行为美联

  投资要点

  一、海外市场:美国消费者对经济衰退的担忧升温,中期美元大概率走弱。美国通胀如期下行为美联储提供了暂停加息的空间,5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束。但年内是否降息存在较大不确定性,因为美国劳动力市场仍具备韧性,鲍威尔也重申年内降息的可能性较小。当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力,不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。往后看,美联储停止加息叠加经济衰退压力,中期美元指数大概率走弱。

  二、通胀、金融数据不及预期,印证经济内生动能不足,市场“弱复苏”预期进一步强化。通胀方面,4月CPI、PPI均低于市场预期;金融数据方面,4月社融、信贷均大幅低于预期,一方面是一季度“天量”投放透支影响,另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上,居民端明显转弱,居民短贷和中长贷再次出现负增长,收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因。自防疫政策转向之后,当前居民消费的增长仍具有挑战性:一方面,在经济复苏早期阶段,就业压力仍存在,为居民收入增加带来掣肘;另一方面,房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。

  三、政策环境偏暖,市场利率低位运行是大概率。低通胀、经济弱复苏和资产荒下,宏观流动性维持充裕:1)5月以来经济复苏斜率放缓,资金需求端降温,R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。经济弱复苏和低通胀环境下,货币政策将维持相对宽松,银行间流动性有望维持合理充裕;2)近期多家股份行补降定存利率,此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下,市场利率低位运行是大概率,有望支撑权益市场底部区间。微观流动性方面,当前A股流动性处于紧平衡状态,存量博弈思维下,市场风格的轮动或仍延续。

  四、投资建议:逢低敢于布局,聚焦央国企、一带一路等主线。4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强,居民信心偏弱。从这个角度来看,政策偏暖环境仍存在,稳增长、扩内需政策有望继续发力,市场对经济的悲观预期释放后,A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市,低通胀、经济弱复苏和资产荒下,市场利率低位运行是大概率,支撑权益市场底部区间,当前企业盈利正步入上行周期,我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上,建议短期休整后敢于逢低布局。

  行业配置上,今年是共建“一带一路”倡议十周年,中国-中亚峰会将于下周举行,有望推动各方在重点领域的合作深化,聚焦央国企、一带一路等主线。

  ■风险提示:政策力度不及预期;海外市场大幅波动;地缘政治风险等。

  目 / 录

  李立峰&;张海燕:金融数据转弱,对接下来A股影响几何?

  正文

  01海外市场:美国消费者对经济衰退的担忧升温,中期美元大概率走弱

  本周全球股指以调整为主,其中巴西、印度股指领涨,中国权益市场领跌全球。具体看,本周科创50、上证指数、深证成指分别下跌3.33%、1.86%、1.57%,申万一级行业中建筑装饰、传媒、有色金属领跌;欧洲股指方面,英国富时100、德国DAX、法国CAC40指数分别下跌0.31%、0.30%、0.24%;美股方面,道指和标普500分别下跌1.11%和0.29%,纳斯达克指数小幅上涨0.40%。大宗商品和外汇方面,本周国际原油、铜、铝价格均持续下行,美元指数有所反弹,人民币对美元汇率相应贬值;

  美国通胀延续下行,从美联储5月FOMC会议的表态来看,本轮加息或已结束。美国4月CPI同比增长4.9%,两年来首次低于5%,核心CPI同比增长5.5%,较上月回落0.1个百分点。通胀持续下行为美联储提供了暂停加息的空间,5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束,政策利率有望在当前(5%-5.25%)位置达到顶点。但年内是否降息存在较大不确定性,当前美国劳动力市场仍具备韧性,鲍威尔在新闻发布会也重申年内降息的可能性较小。

  当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力,不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。5月密歇根大学消费者信心指数初值57.7,低于预期的63,创去年11月以来最低。往后看,美联储停止加息叠加经济衰退压力,中期美元指数大概率走弱。

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  024月通胀、金融数据不及预期,印证经济内生动能不足

  近期披露的4月通胀数据和金融数据均不及预期,表明经济的内生动能仍有不足,经济复苏斜率正在放缓,市场“弱复苏”预期进一步强化。

  通胀方面,4月CPI同比0.1%,PPI同比-3.6%,均低于市场预期;

  金融数据方面,4月社融、信贷均大幅低于预期,一方面是一季度“天量”投放透支影响,另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上,4月企业信贷是主要支撑,居民端明显转弱,收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因:

  1)企业端,4月短期和中长期借贷均下行,主要原因在于融资前置到一季度;

  2)居民端,4月居民短贷-1255亿元,前值6094亿元,消费复苏放缓,汽车手机等可选消费低位徘徊;

  3)4月居民中长期贷款-1156亿元,前值6348亿元,与商品房成交热度环比下降有关;

  国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心的报告显示,2022年居民部门杠杆率没有发生变化,维持在61.9%的水平。从今年的情况来看,在防疫政策转向之后,居民消费的增长仍具有挑战性:一方面,在经济复苏早期阶段,就业压力仍存在,为居民收入增加带来掣肘;另一方面,房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。居民购房的积压效应在一季度释放后,4月以来商品房成交面积同比有所降温:30大中城市商品房的周成交面积在3月底一度超过450万平米,4月起出现回落,5月份成交仍较平淡。

  李立峰&;张海燕:金融数据转弱,对接下来A股影响几何?

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  03政策环境偏暖,市场利率低位运行是大概率

  高频数据显示当前经济内生动能不强,居民信心偏弱,从这个角度来看,政策偏暖环境仍存在,稳增长、扩内需政策有望继续发力。

  宏观流动性方面,低通胀、经济弱复苏和资产荒下,市场利率低位运行是大概率,支撑权益市场底部区间:1)5月以来经济复苏斜率放缓,资金需求端降温,银行间流动性维持合理充裕,R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。当前国内经济处于弱复苏阶段,低通胀环境下货币政策有望维持相对宽松;2)近期多家股份行补降定存利率,此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下,市场利率低位运行是大概率。

  微观流动性方面,当前A股流动性处于紧平衡状态,市场存量博弈思维较重。1)资金供给端,权益类公募基金发行依旧平淡;北向资金4月净流出46亿元,5月以来小幅净流入91亿元;杠杆资金方面,4月以来融资净买入规模也相比2-3月份明显下降;2)资金需求端,IPO融资规模不低,4月份 A股IPO融资规模超过500亿元,5月至今也已超过270亿元;3)存量资金博弈下,市场风格的轮动仍在延续。交易结构上,前期热度较高的TMT行业拥挤度已有回落,目前TMT成交额占比在30%左右,4月最高40%以上成交占比的拥挤度明显下降。

  李立峰&;张海燕:金融数据转弱,对接下来A股影响几何?

  04投资建议:逢低敢于布局,聚焦央国企、一带一路等主线

  4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强,居民信心偏弱。从这个角度来看,政策偏暖环境仍存在,稳增长、扩内需政策有望继续发力,市场对经济的悲观预期释放后,A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市,低通胀、经济弱复苏和资产荒下,市场利率低位运行是大概率,支撑权益市场底部区间,当前企业盈利正步入上行周期,我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上,建议短期休整后敢于逢低布局。

  行业配置上,今年是共建“一带一路”倡议十周年,中国-中亚峰会将于下周举行,有望推动各方在重点领域的合作深化,聚焦央国企、一带一路等主线。

  05风险提示

  政策力度不及预期;海外市场大幅波动;地缘政治风险等。

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