中信证券：本周迎来降息的重要窗口期

　　文丨程强 崔嵘 玛西高娃 王希明 李翀

　　据《第一财经》报道，相关部门通知银行对协定存款和通知存款利率自律上限进行下调，我们认为这有利于缓解银行息差压力。5月15日是MLF操作的时点，是央行推动政策利率下调的窗口期。4月经济数据显示经济状态冷热分化，进入5月以来，供需两端数据持续分化，因此如果关注经济基本面偏弱的环节，政策可能会考虑继续加强支持实体经济的力度，采取降息的操作。但央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且如果MLF利率下调，则LPR利率和贷款利率大概率也要跟随下调，银行息差会再次收窄，为银行带来压力。因此当前市场对降息的预期分化明显，MLF的变化将对市场产生显著影响。海外方面，美国通胀数据符合预期，预计联储将暂停加息。预计美债利率与美元指数中期下行趋势不变，短期或将宽幅震荡。

　　▍根据《第一财经》报道，相关部门通知银行对协定存款和通知存款利率自律上限进行下调，我们认为这有利于缓解银行息差压力。

　　通知存款和协定存款是企业活期存款的一种，利率高于普通的活期存款，是银行揽存款竞争的重要工具。根据《第一财经》报道，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　▍5月15日（周一）是MLF操作的时点，是央行推动政策利率下调的窗口期。

　　近期多项经济数据边际走弱，央行或许会MLF降息以强化对经济的支持：

　　1）地产销售明显放缓，4月30个大中城市商品房日均成交面积环比下降20.6%。

　　2）物价涨幅回落，4月CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%，今年以来的价格修复程度低于市场预期。

　　3）信贷投放趋缓，4月人民币贷款增加7188亿元，明显弱于今年一季度，且居民贷款再次出现负增长。

　　4）制造业景气水平有所回落，4月中国制造业PMI为49.2%，较上月下降2.7个百分点。

　　不过，MLF降息的紧迫性也不强，也有可能本次不降息。央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定，MLF利率也有可能保持不变。而且如果MLF利率下调，则LPR利率和贷款利率大概率也要跟随下调，则银行息差会再次收窄。

　　▍4月经济数据陆续公布，数据显示4月经济状态冷热分化明显，进入5月以来，高频数据显示供需两端状态持续分化。

　　4月通胀数据和金融数据显示实体经济需求复苏弱于预期且信贷需求在经历了3个月的高增长后有所放缓；出口数据在基数走低的情况下较上月回落显示景气度平淡，但贸易区域产生结构性亮点。进入5月，高频数据显示生产端的开工率和工业产品产量指标同比呈下滑趋势；生产端的发电耗煤指标以及需求端的地产销售、汽车消费和出行数据均同比呈改善趋势：5月以来30大中城市商品房成交面积同比增长6.66%，汽车零售同比增长67.18%，北京、广州和深圳地铁客运量同比分别增加365.67%、29.04%和34.55%，国内航班、国际航班执行数量同比分别增加1.66倍、15.79倍。

　　▍美国通胀数据符合预期，预计联储将暂停加息。

　　美国4月CPI数据基本符合预期，美国通胀尚存黏性，但美联储的抗通胀努力已取得较大进展。银行业风险和信贷紧缩制约联储继续加息，我们维持5月大概率是最后一次加息、降息时点或在今年底或明年初的判断。我们预计美债利率与美元指数中期下行趋势不变，短期或将宽幅震荡，美股中期下行趋势不变，短期流动性利好可能带来阶段性震荡和反弹，黄金价格短期震荡调整，中期仍偏上行趋势。

　　▍风险因素：

　　内需恢复不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外加息超预期，美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期等。