今日资金抢入六只强势股一览（2020年1月13日）

药明康德(603259)：赋能新药 东方既明

类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：代雯/李沄 日期：2020-01-13

全球领先的药物研发平台，目标价108.48-117.24 元

公司搭建起覆盖全产业链的药物研发一站式服务平台，赋能全球新药研发。考虑到：1)公司小分子CMO/CDMO 商业化项目加速落地推动业务快速增长;2)临床CRO 与细胞&基因疗法CDMO 高速增长;3)“长尾客户”

和中国客户日益增加的研发需求;公司业绩有望提速发展，远超行业平均水平。我们预计公司19/20/21 三年收入有望实现27.4%的年复合增速，对应EPS 为1.24/1.48/2.00 元， 分部估值法下2020 年合理估值为1791.06-1935.76 亿元，对应目标价108.48-117.24 元，给予买入评级。

CMO/CDMO 业务：公司高增长的强力支撑

公司为国内CMO/CDMO 的行业标杆(多次零缺陷通过FDA 审查;首个获批MAH 合作的CMO/CDMO)，服务项目数量持续上升(9M19：900+ vs 2012：

228)，收入实现快速增长(2012-2018CAGR=25.8%)。截至9M19，公司共计拥有约843 个临床早期项目，40 个III 期项目和17 个商业化项目，晚期项目(III 期和商业化)正处于迅速转化并放量的阶段。CMO/CDMO 板块提速(19/20/21 三年收入CAGR=33.1%)，有望成为公司整体增长的重磅引擎。

多点开花，潜力业务蓬勃兴起

公司三大潜力业务蓄势待发：1)临床CRO 业务实现跨越式增长，2019年收入有望翻番至11.7 亿元(19/20/21 三年收入CAGR=59.4%)。公司在主力业务SMO 快速增长的同时通过并购pharmapace 加强数统业务，未来有望持续并购以强化海外临床能力;2)基因&细胞疗法市场2019 年强势恢复，并有望在2021 年获得三期临床订单实现强劲增长。在其驱动下，公司美国实验室业务19-21 年有望实现31.6%的复合增长;3)DDSU 开辟新型商业模式，截至9M19 公司累计助力客户完成71个IND申报(9M19：

16 个)，DDSU 有望在2022 年收到首笔销售分成，实现商业模式的验证。

分部估值法2020 年目标市值1791.06-1935.76 亿元我们基于调整后的non-IFRS 口径归母净利润，采用分部估值法计算公司公允价值：1)传统CRO 与CMO/CDMO 业务估值1533.82-1678.52 亿元：

我们预计公司传统业务2020 年实现经调整non-IFRS 归母净利润28.94 亿元，给予53-58x PE(2020 年行业平均PE 为53x，考虑到公司的龙头地位及业绩增长可持续，我们给予10%溢价);2)使用风险调整的DCF 估值法测算DDSU 业务估值165.79 亿元;3)VC 估值91.45 亿元：截至9M19公司风险投资账面价值为36.58 亿元，给予2.5xPB(根据公司既往投资退出收益计算)。

风险提示：1)新药研发市场融资环境恶化;2)行业竞争加剧导致服务价格下行;3)无法成功保护客户或自身知识产权。数据推荐最新投资评级 目标涨幅排名 上调投资评级 下调投资评级 机构关注度 行业关注度 股票综合评级 首次评级股票