今日资金抢入六只强势股一览（2019年12月16日）

东华能源(002221)公司深度报告：聚焦PDH成长可期

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：黄寅斌/易碧红日期：2019-12-13

投资要点1：LPG 贸易虽难以大幅增加公司盈利，但能保证公司原料供应安全，同时为PDH 和PP 的扩产提供基础：公司是国内最大民营LPG贸易商，2017 年公司LPG 贸易量约710 万吨，2018 年贸易量提升至1070万吨，贸易量大幅提升，2019 年，随着人民币贬值、LPG 增收25%的关税等因素，LPG 贸易盈利大幅减少，虽然LPG 难以大幅增加公司盈利，但能保证公司下游生产原料供应安全，为PDH 和聚丙烯的扩产提供基础;

投资要点2：产能正常按计划后，丙烯会小幅过剩，但不会全面恶化：从丙烯的供给来看，2019 年和2020 年新增产能约占当前总产能的20%，对丙烯下游需求进行测算，丙烯的需求增速约为7.65%，若丙烯产能完全释放，丙烯供应会小幅过剩，但不会全面恶化，若丙烯装置投产出现延迟，丙烯则会变现出平衡或者短缺的情况;

投资要点3：公司是优质的PDH 企业，丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势：公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链，LPG 为其贸易产品使其拥有较低的PDH 原料，在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态，表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP 装置原料为甲醇，其产量约占国内丙烯产能的10%，其生产成本在成本曲线的最上端，甲醇制烯烃成本高企，为PDH 装置提供足够的盈利空间;

投资要点4： 原油下跌空间有限，PDH 盈利难以再被压缩：8000 元/吨的丙烯成本对应原油80 美金/桶，煤炭640 元/吨，丙烷600 美元/吨，甲醇2250 元/吨;甲烷/原油与PDH 装置利润呈现负相关关系，原油的下跌使得PDH 盈利收窄，但原油的供给端来看，伊朗、委内瑞拉暂时没有增产可能，沙特仍在坚决执行减产协议，而美国的钻井数持续下降，供给端暂时没有大幅增长的可能，因此我们判断原油下跌空间有限，从而PDH 盈利难以再被压缩;

投资要点5：公司利用贸易优势扩大现有产能，宁波二期预计2020 年年中投产，推进宁波三期和茂名项目：公司具备长期清晰的目标，利用LPG的贸易优势，进一步扩大PDH 和聚丙烯规模，目前公司拥有产能126 万 吨丙烯和80 万吨聚丙烯产能，宁波二期66 万吨PDH 装置和2 套40 万吨产能的PP 装置将建成，预计明年年中投产，公司盈利能力将进一步增强，同时公司规划宁波三期和茂名项目，为未来成长提供动力;

投资要点6：公司利用LPG 副产氢气大力开展氢能业务：公司2 套66 万吨PDH 装置，每年副产6 万吨高纯度低成本氢气，随着宁波新装置在2020年年中的投产，还会新增3 万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方，东华能源充分利用LPG 深加工项目的副产品氢气资源，借力区位优势，布局加氢站，打通氢能运输通道，完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位，积极参与长三角氢能源产业链的建设，将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期，公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司，负责公司的氢能源板块，制定公司氢能源发展战略，统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。

投资建议： 公司LPG 贸易保证了PDH 和聚丙烯产能扩张的可行性，公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目，致力于打造一流的烷烃加工企业，公司前景广阔，具有长期清晰的发展目标，我们预测19/20/21年EPS 分别为0.75,0.81 和0.95，对应PE 分别为10.42,9.61 和8.22 倍，维持 "推荐"评级。

风险提示：1、中 美贸易 冲突导致公司LPG 贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移。