明日最具投资价值六大牛股一览（2019年10月30日）

洋河股份(002304)：三季度继续去库存 股权激励值得期待

类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：陈文凯/邢庭志日期：2019-10-30

3Q19业绩低于市场预期

洋河股份公布1~3Q19业绩，收入210.98亿元，同增0.63%，归母净利润71.46亿元，同增1.53%。单三季度收入/盈利下滑20.6%/23.1%，均低于市场预期，主要由于三季度公司继续降低渠道库存，经销商以自由进货为主。同时公告拟以10~15亿元自有资金，按不超过135元/股的价格回购股份，若价格和资金均以上限计算，股份数量约为0.11亿股，占回购前总股本比例0.737%。所回购股份用于核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。

发展趋势

三季度公司继续贯彻去库存基调，主动降低经销商任务量，经销商以自由进货为主。2019年公司以调整为主要任务，解决前期库存积压问题、梳理经销商体系。三季度省内收入我们预计大幅下滑，海之蓝和天之蓝尤为明显。全年来看，我们预计海之蓝和天之蓝收入下滑5~10%，主要依靠梦之蓝增长。

渠道利润得到适当恢复，但渠道利润率薄弱问题仍未得到实质性解决，即便2020年因补库存而实现明显增长，增长的后劲仍待观察。我们认为公司需要进一步对产品价格体系进行合理的调整，使得经销商、终端、消费者的利益得到平衡。公司也需要推动产品品质的创新和升级，以提升竞争力和定价权。

股权激励释放长期积极信号。公司于2002~2006年完成内部员工和经销商持股改制，大大提高了管理层的积极性，公司发展驶入快车道。时隔多年后，公司再次启动股权激励，以激发新一代核心员工的积极性，彰显了公司较为灵活的机制和发展信心与决心。

盈利预测与估值

由于下调收入预期，下调2019/20年EPS 8.8%/8.4%至5.39/6.12元，由于估值切换，我们维持目标价131.1元，对应2019/20年24.3x/21.4x P/E，现价对应2019/20年19.6x/17.3x P/E，目标价有24%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

如果渠道利润空间未能恢复，营收恐不达预期。