明日最具投资价值六大牛股一览（2019年10月14日）

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云南白药事件点评：员工持股+激励基金组合方案，长期机制理顺

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟，经煜甚 日期：2019-10-14

事件：

( 1)公司公布员工持股计划(草案)： 计划使用已回购的 3，301，001股，占总股本的 0.26%，实施本次员工持股计划。购买价格为 37.07元/股，不低于回购均价( 74.13元/股)的 50%。存续期为 5年，锁定期为 12个月。

( 2) 同时公告激励基金管理办法(草案)：激励基金作为与长期业绩挂钩的奖励部分，按(公司当年净利润-上年净利润)×15%， 每年提取，约束条件为业绩完成 90%至未超过 100%酌情计提，完成 100%及以上计提。 激励基金分配董监高占比 70%， 其他人员及核心骨干占比 30%。

点评：

员工持股计划方案终出台，股价压制因素消除。 公司于 18年 11月 28日公告拟以不高于 74.34元/股回购不超过 2000万股用于实施员工持股计划，该回购价格限制被市场视为短期股价压制因素。如今伴随本方案的推出，标志公司继续以原方案限价回购意愿大幅减弱，股价压制因素消除。

参与本次员工持股计划总人数不超过 485人，董监高 13人。其中董事长王明辉先生认购 7.9万股， 高级副总裁级别认购 5.6~6.4万股， 董监高获益约 400~600万元， 员工人均获益约 44万元，激励力度不低。

激励基金是后续长期激励的重头戏， 董监高可参与项目跟投。 结合公司 8月 29日发布的《董监事等核心人员薪酬与考核管理办法(草案》， 我们可知， 高管年度薪酬将由固定薪酬、 短期激励、 激励基金和长期激励构成，公司拟提取当年净利润的 0.55%作为短期激励； 拟提取(公司当年净利润-上年净利润) ×15%作为激励基金， 与长期激励挂钩。 激励基金全部留作基金池，用于未来董监事等核心人员跟投公司新兴项目、上市公司股票增持、股权激励或员工持股出资等事项。 我们认为，相比员工持股计划，激励基金每年提取、长期有效， 力度更大， 实现董监高及核心员工与公司利益的一致，将极大激发公司经营活力。

盈利预测与评级： 自公司混改落地以来， 陆续实现了高管薪酬改革、激励与考核方式改革，加上此次员工持股计划落地，对公司意义重大。 维持预测 19-21年 EPS 至 3.11/3.57/4.09元， 对应 19-21年 PE 为 25/21/19倍。 公司长期战略目标宏伟， 员工激励完成后将加速推进外延， 未来前景广阔， 维持“买入”评级。

风险提示： 新产品推广进度低于预期，外延并购低于预期。