山西汾酒基本面持续向好 高端化与全国化双轮推进

山西汾酒

基本面持续向好，汾酒复兴可期

事件：公司发布公告2022年1-2月，预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。

公司迎来春节开门红，青花系列等中高端产品实现大幅增长。

公司坚定“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，提前布局春节旺季，各销售区域克服疫情影响，整体市场动销良好。目前青花系列价格坚挺，青花20/青花30(复兴版)批价375/830元，我们预计青花汾酒系列22年有望持续高增；青花30(复兴版)逐渐起量，有望加速增长；玻汾产品力突出，仍有提价空间，产品结构多点开花，策略方向规划明确。预计公司22Q1营收有望实现95亿元，同比+30%；归母净利润33亿元，同比+50%。

全国化扩张势不可挡，公司持续聚集品牌势能，全面提升运营效率。

以发力品牌宣传，聚焦消费者培育为核心，提升营销管理水平，加大考核制度，经销商分级优化，构建厂商共同体为原则。实行“1357+10”市场布局，深耕省内基地市场，推动江浙沪皖粤等省外市场稳步突破。全国亿元以上市场增加至22家，持续壮大省外优质经销商队伍，省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量提升至105万家；竹叶青酒传统盘迅速扩大终端规模，创新盘覆盖300多个城市中高档社区。截至到21Q3，前三季度山西汾酒在省外市场完成销售102.71亿元，首次突破百亿大关，占总销售的60%。

公司基本面持续向好，高端化与全国化双轮推进，十四五发展目标有望实现。

“十四五”规划期间，汾酒明确了三大阶段及其任务目标，即并为其配置了“133238”营销作战计划。青花30复兴版的推出则引领公司高端化进程进一步加速。青花系列在结构升级的2022年是较为关键的一年，占据“十四五”规划中重要的战略地位。通过不断的内部改革优化和外界助力，度过波动的恢复增长和调整阶段，汾酒正显示其蓬勃有力的发展劲头。

投资建议：

2021年业绩预告表现亮眼，经销商数量提升开拓了市场，省外扩张加速，毛利率提升叠加出色的期间费用管控，22年1-2月营收及利润超预期，以及十四五规划，预计营收利润预计将进一步增长，故我们将盈利预测由之前预计公司2021-2023年营收213.79/278.53/350.00亿元，实现归母净利润52.47/70.72/92.79亿元，调整为预计公司2021-2023营收为214.04/288.96/361.20亿元，同比增长53%/35%/25%，净利润55.18/79.84/107.78亿元，同比增长79.21%/44.69%/34.98%，EPS为4.52/6.54/8.83元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示：1-2月经营数据为初步核算，与实际数据可能存在差异，仅供阶段性参考。宏观经济下滑，食品安全风险，省外扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响白酒正常消费等。

（来源：同花顺金融研究中心）