海信家电央空业务稳健增长 盈利能力修复改善扭亏

海信家电

2021年报点评：央空业务稳健增长，以待盈利能力修复

投资建议：维持“增持”评级，下调目标价至13.05元。由于成本压力持续且疫情扰动下行业需求受压制明显，下调22-23年盈利预测，并新增24年预测。预计公司22-24年EPS分别为0.87(-0.27)元、1.07(-0.24)元、1.34元，同比+21%/23%/26%。

业绩低于预期：公司2021年实现营业收入675.63亿元，同比+39.61%，归母净利润9.73亿元，同比-38.4%，整体业绩低于预期。

央空业务延续高增成为业绩基石：2021年公司暖通空调、冰洗分别营收304.0、230.2亿元，分别同比+30.0%、+23.0%。其中主营中央空调业务的子公司海信日立21年收入184.12亿，同比+38.11%，贡献归母净利润11.9亿元，成为公司营收、业绩核心支柱。

盈利能力阶段承压，期待三电业务经营改善扭亏：2021年公司毛利率为19.7%，同比-4.3pct，净利率为3.5%，同比-2.4pct。我们认为公司盈利能力下滑主要原因系：1)大宗价格持续高位，且公司出口业务占比提升过程中，海运价格同步走高，整体成本端压力较大；2)收入结构中低毛利业务占比扩大。公司21H2增长主要依靠海外业务带动，但海外业务整体毛利率水平较低，仅为8.53%。3)并入三电控股亏损导致拖累。经测算，21年6-12月，三电营收51.1亿元，亏损1.55亿元。

风险提示：

疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料价格长期处于高位，成本压力不减

（来源：同花顺金融研究中心）