华鲁恒升加码建设PBAT项目受益 有望提升公司业绩和估值水平

华鲁恒升

签署新能源材料项目投资协议，未来发展前景广阔

新能源行业快速发展，电子级NMP市场需求大幅增长。

电子级NMP是锂电池正极主要的辅助材料，其作为溶剂将粘结剂(PVDF)、正极活性物质、导电剂等电极所需物质融合起来，使粘结剂与其他物质充分接触，均匀分布，NMP品质直接影响锂电池拉浆涂布质量。2021年以来NMP价格大幅上涨，当前电子级NMP市场价4.25万元/吨，自去年初以来累计上涨超过180%，一方面由于全球新能源锂电池产业快速发展，带动NMP市场需求大幅攀升，供需关系紧张；另一方面NMP主要原材料BDO上游电石受到环保限制，供应不足，BDO其他下游应用领域需求增加，导致BDO供应紧张，进而推动NMP涨价。电子级NMP技术壁垒高，国内高端市场主要被三菱化学、巴斯夫、迈奇化学等外企占据，市场需求依赖进口，根据GGII预测，2025年中国锂电用NMP需求量预计超过100万吨，年均复合增速近30%。2021年10月公司30万吨/年碳酸二甲酯项目投产，顺利进军新能源材料行业，此次计划新建10万吨NMP，同时配套上游原材料BDO，成本及规模优势明显，将进一步提升公司新能源材料业务竞争力，明显提升公司业绩水平。

可降解塑料市场空间大，加码建设PBAT项目有望受益。

随着禁塑令及双碳政策落实，中国可降解塑料行业规模快速增长，截至2021年12月，中国可降解塑料行业规模超过80万吨/年，其中PBAT总产能超过50万吨/年，同比实现翻倍增长，预计2025年国内可降解塑料需求量有望超过400万吨，市场规模超千亿元。目前国内在建和拟建PBAT项目较多，未来竞争将趋于激烈，公司德州基地规划建设12万吨/年PBAT项目，此次荆州基地再规划3万吨/年产能，上游原材料己二酸和BDO配套完善，产业链一体化竞争力强，成本优势明显，看好公司成为国内PBAT行业领先企业。

公司高端新材料项目储备充足，有望提升业绩和估值水平。

2022Q1公司核心产品市场环比有所趋弱，但受益于原材料成本下降及新产能释放，业绩表现略超预期。公司新材料项目逐步进入收获期，预计2022年上半年20万吨/年尼龙6切片项目投产，向己内酰胺下游进一步延伸；德州基地积极布局8万吨尼龙66高端新材料和12万吨/年PBAT可降解塑料项目；新建高端溶剂碳酸二甲酯和碳酸甲乙酯各30万吨，丰富新能源材料产品，2022年2月底公司高端溶剂及尼龙66高端新材料项目正式开工。目前公司荆州基地一期项目稳步推进，预计2023年中期逐步投产，一期项目重点搭建煤气化平台，为后期更大的发展做准备，公司未来发展空间广阔。

盈利预测：我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为75.1亿、80.5亿、92.2亿元，EPS分别为3.56、3.81、4.37元，当前股价对应PE分别为9.4、8.8、7.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。

（来源：同花顺金融研究中心）