紫江新材IPO：研发费用率“逆势”下降 成本上涨正侵蚀业绩增长？

《电鳗财经》文 / 李瑞峰

10月11日，上海紫江新材料科技股份有限公司(以下简称紫江新材)创业板IPO回复了发审委的问询。

招股书显示，紫江新材从事软包锂电池用铝塑复合膜(以下简称铝塑膜)的研发、生产及销售。目前该公司产品能够应用于软包锂电池配套领域，具体包括动力(含新能源汽车及电动自行车)、3C 数码(主要包括智能手机、平板电脑等小型数码设备，以及电子烟、蓝牙设备等其他家用消费电子产品)和储能等领域。

在研究该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，紫江新材的研发费用率在持续下降，而同期可比公司研发费用率均值却在上升。此外，值得注意的是，原料价格的上涨正侵蚀该公司的毛利率，有打断该公司业绩增长势头的可能。

研发费用率“逆势”下降

招股说明书显示，从2019年至2021年及2022年1-6月份(以下简称报告期)，紫江新材实现营业收入17033.7万元、23178.43万元、36649.48万元和30290.4万;同期该公司的主营业务毛利率分别为35.35%、34.88%、32.44%和30.18%，呈逐年下降趋势。该公司解释，主营业务毛利率变动主要受到大宗商品价格上涨、市场需求变动导致公司产品结构发生变化、市场竞争加剧给予部分大客户一定的让利等因素的影响。

尽管紫江新材给出解释，但毛利率的下滑与该公司产品竞争力减弱有一定关系。

值得注意的是，紫江新材的研发费用率也呈下降趋势。报告期内，紫江新材的研发费用分别为1041.55万元、939.27万元、1479.73万元和1216.11万元，占同期营业收入的比例分别为6.11%、4.05%、4.04%和4.01%。

而且，与同行公司对比，紫江新材的研发费用率呈下降趋势，而同期可比公司的平均值却总体呈上升状态，报告期内，分别为3.92%、4.05%、5.2%和5.12%。

对于研发费用的下降，紫江新材在回复求证函时表示，“公司2019年研发费用率较高主要系公司处于产品布局、技术积累阶段，收入规模相对较低，导致研发费用率较高，随着公司这两年来营业收入规模的大幅增长，公司研发投入占营业收入的比例较2019年有所下降。2021年度及2022年1-6月道明光学和新纶新材的经营业绩受新冠疫情影响呈现下滑趋势，研发费用率随之上升，从而导致公司研发费用率略低于同行业平均水平。”

此外，在毛利率总体下降的情况下，紫江新材的毛利率却高于同行业可比公司10个百分点左右。发审委要求紫江新材结合同行业可比公司产能、产量、客户构成、业务构成、设备情况等分析发行人毛利率与同行业公司存在一定差异的原因及合理性。

采购成本上涨正侵蚀业绩增长?

近年来，紫江新材营业收入增长较快，原材料的采购成本持续上升已经对其业绩形成压力，该公司的毛利率下降就是体现。

招股书显示，报告期内，紫江新材原材料成本占主营业务成本的比重分别为68.43%、71.14%、78.62%和80.98%，比重较大且快速上升趋势。具体来看，主要原材料采购成本持续上升是导致这一结果的直接原因。

报告期各期，紫江新材的主要原材料采购额分别为8637.78万元、1.34亿元、2.63亿元和1.86亿元，其中，铝箔、聚丙烯粒子、流延聚丙烯、聚酰胺膜、胶粘剂5大原材料中，仅采购额较小的胶粘剂采购价为下降趋势，其他均为上涨趋势。

进一分析，2021年铝箔采购单价为27元/千克，较2019年上涨30.56%;2021年聚丙烯粒子采购单价为17.73元/千克，较2019年上涨9.78%;2021年流延聚丙烯采购单价为0.68元/平方米，较2019年上涨100%;聚酰胺膜2021年采购单价为34.34元/千克，较2019年上涨18%。

在原料价格上涨的同时，该公司的产品售价未相应上升，反而在下滑，两大销售产品中，动力储能软包锂电池用铝塑膜2021年售价为17.92元/平方米，较2019年下滑7.77%;3C数码软包锂电池用铝塑膜2021年售价则与2019年基本持平。

对此，紫江新材表示，2021年因受到大宗商品价格上涨的影响，公司主要原材料AL、PA和CPP采购单价上涨，导致该年度产品毛利率下降。同时，紫江新材为了应对愈加激烈的市场竞争，加强客户粘性，提升竞争力，给予部分动力储能软包锂电池用铝塑膜大客户一定的让利，带动了该部分业务营收规模的持续上升，销售收入占比从2020 年的34.82%上升至 2021 年的 55.38%，但让利也降低了该类产品的销售毛利率。

业内人士指出，在新一轮竞争压力下，紫江新材牺牲利润换市场的同时，面临着主要原材料采购成本持续上升的压力，正对其业绩产生不利影响。未来若紫江新材不能继续保持高质、低价的竞争优势，而其他本土可比公司加快形成规模优势，会对紫江新材的业绩造成威胁。

产能利用率不足?

招股书显示，紫江新材长期专业从事软包锂电池用铝塑复合膜的研发、生产及销售，该公司凭借多年生产技术与制造经验积累，成功于2012年自主研发铝塑膜热法工艺并实现部分规格产品的国产化替代，使得国产铝塑膜占有了一定市场份额，逐步打破国外品牌在我国铝塑膜市场的垄断地位。2021年紫江新材铝塑膜销售量为2218.99万平方米，国内市场占有率达到11%。

招股书显示，报告期内，紫江新材的产能利用率处于较低水平，如2019年，其产能为2070万平方米，该年度产量为1157.81万平方米，产能利用率仅55.93%;2020年产量为1573.87万平方米，产能利用率为63.98%;2021年，虽然产量有所提升至2594.92万平方米，但其产能利用率也仅为66.2%，且该年度产销率还从上年度的95.12%下滑至85.51%。不过，在2022年上半年，紫江新材的产能利用率达到81.74%。

对于产能利用率不高的问题，紫江新材在回复求证函中表示，公司所披露的理论产能利用率不高，主要是由于公司采用较为严谨的计算口径，未扣除实际生产过程中所产生的损耗以及生产设备停机保养等因素的影响;此外，公司在生产不同规格产品时切换相应生产线、根据客户要求定制试样产品也在一定程度上占用了生产线效率。另外，考虑设备维护保养停机时间和合格率，实际产能利用率高于上述测算指标。2019-2021年报告期，相应产能利用率为72.05%、81.89%、85.86%。2022上半年度实际产能利用率为98.89%，处于接近满负荷运转状态。根据同行业可比公司的年度报告等公开信息显示，公司产销量在同行业可比公司中处于较高水平，产能利用率也相对较高。

此外，紫江新材在招股书中解释，2021年，该公司开始向比亚迪部分型号刀片电池供货，该年度以寄售模式共计向比亚迪供货256.27万平方米，不过，运送的产品在客户实际提货后才能确认销售，导致该年度产销率下降。

需指出的是，伴随导入比亚迪供应链，紫江新材在动力电池领域的营收比重快速上升，报告期内，主营业务收入中动力储能软包锂电池用铝塑膜的收入占比分别为22.89%、34.82%和55.38%，呈现上涨趋势，主要系随着消费电子领域逐渐进入成熟期，紫江新材认为，未来锂电池的主要增长点将来自动力储能领域，市场需求变动导致公司产品结构发生变化。

对紫江新材来说，比亚迪是国内第二大动力电池企业，其产品除了自供外，也开始向外供应，紫江新材有望借助比亚迪电池产销量增长而获得成长，2021年，比亚迪一跃成为紫江新材第一大客户。除比亚迪外，紫江新材同步与国轩高科等头部软包动力电池客户展开合作。

未来随着比亚迪需求的不断增加，紫江新材的产能利用率有望提升。不过，若是紫江新材产品无法跟上比亚迪动力电池性能需求及更新迭代需求，将会对其产销率产生重大不利影响，进而影响到其产能利用率。

有业内人士指出，比亚迪隔膜供应商之一的恩捷股份目前其铝塑膜正在验证中，一旦产品成熟，有机会导入比亚迪供应链，如果紫江新材无法始终保持自身优势，那么其份额存在被其他潜力供应商替代的风险。

对于上述问题，《电鳗财经》向紫江新材发去了求证函，但在发稿之时没有收到该公司的回复。