昆药集团业绩乏力汪力成脱手控制权（昆药集团偿债能力分析）

　　华润系A股版图扩张，华润三九（000999.SZ）继续推进对昆药集团（600422.SH）的收购。

　　11月29日，华润三九披露重大资产购买报告书草案。公司拟作价29.02亿元收购华立医药和华立集团持有的昆药集团2.12亿股股份，占后者总股本的28%。交易完成后，华润三九将成昆药集团的控股股东，昆药集团的实控人也将由汪力成变更为中国华润。

　　围绕三七资源发展产业体系，将昆药集团打造成为三七产业链龙头企业，是华润三九此次并购的主要原因。但由于昆药集团与华润系医药在流通类业务与血塞通软胶囊产品方面存在同业竞争，本次交易完成后这一问题也需要得到妥善解决。

　　值得关注的是，作为中药龙头企业，近年来在集采、疫情等多重因素影响下，昆药集团业绩增长乏力。自2020年和2021年连续两年扣非净利润下滑之后，2022年前三季度，昆药集团净利润下降14%，扣非净利润增速也仅为0.79%。

　　而在并购昆药集团之后，华润三九也将新增商誉，未来将承担若昆药集团业绩不及预期带来的风险。此前，因频频对外收购扩张，截至2022年9月末，华润三九账面商誉超过40亿元。

　　华润三九拟29亿控股昆药集团

　　华润系“A吃A”持续推进。

　　根据重大资产购买报告书草案，华润三九拟以支付现金的方式向华立医药购买其所持有的昆药集团2.09亿股股份，占昆药集团已发行股份总数的27.56%，并向华立集团购买其所持有的昆药集团333.55万股股份，占昆药集团已发行股份总数的0.44%。

　　本次交易完成后，华润三九将合计持有昆药集团2.12亿股股份，占昆药集团已发行股份总数的28%，成为昆药集团的控股股东，而昆药集团的实控人也将由汪力成变更为中国华润。

　　长江商报记者注意到，与半年前公布的收购价格相同，本次交易中，标的资产价格为29.02亿元，对应昆药集团每股转让价格为13.67元。

　　不过，2022年5月首次披露交易方案时，昆药集团的股价还不足11元/股，华润三九的收购价格较市场价溢价27%。而在收购意向抛出后，近半年内昆药集团股价提升明显。截至11月30日收盘，昆药集团股价16.48元/股，累计上涨53%，并高于华润三九的收购价格超20%。

　　在当前云南大力支持特色生物资源三七产业发展的背景下，华润三九和昆药集团的“联姻”，将围绕三七资源发展产业体系，促进双方共同发展。

　　资料显示，昆药集团一直聚焦特色植物资源三七、青蒿，是国内领先的天然植物药制造企业，业务领域覆盖医药全产业链，而华润三九定位于CHC健康消费品和处方药领域，致力于打造中国医药健康第一品牌。

　　按照计划，华润三九将承接云南省三七产业发展规划，致力于将昆药集团打造为三七产业链龙头企业，并围绕其三七、青蒿等核心植物资源精深发展，促进数据显示，前三季度，华润三九的销售毛利率为54.78%，同比下降5.12个百分点。

　　在疫情扰动、集采常态化等多重因素影响下，华润三九并购昆药集团能否达到整合预期还是未知数。