爱旭股份入股百亿“硅料黑马”青海丽豪的“图谋”

　　密集跟投老股东IDG手中的上游光伏项目，爱旭股份是希望加深战略合作，收获未来业绩增长，还是另有“图谋”？

　　爱旭股份，又出手投了IDG的项目。

　　12月3日，爱旭股份宣布拟以3.85亿元对价取得青海丽豪2.78%的股权。而后者是成立不到两年，估值高达140亿的“光伏黑马”。

　　爱旭股份表示，考虑到标的公司2022年产能释放并不充分，公司根据对其2023年利润以及本次增资价格的测算，预计其动态市盈率约为2.38倍，低于当前同行业主要可比上市公司4.99倍的平均动态市盈率水平（行业龙头通威为6.68），具备投资可行性。

　　自身经营之“困”仍待解，爱旭股份为何选择此时出手，参投估值百亿“明星项目”？

　　入股估值百亿的“硅料黑马”

　　公告显示，爱旭股份此次将以下属子公司浙江爱旭太阳能科技有限公司的身份，以货币出资方式参与对青海丽豪的增资。

　　另外，爱旭股份进一步披露，本次投资青海丽豪构成与关联方的共同对外投资。本次投资前，珠海润璟持有青海丽豪11.11%的股权，而珠海润璟实控人陈刚目前持有爱旭股份20.57%股权，是公司控股股东。完成后，珠海润璟与公司将共同成为目标公司的股东。

　　融资完成后，青海丽豪的注册资本将由3.45亿元增加至约4.13亿元，股东数从21家增加至约40家，投后估值接近140亿元。其中不仅有爱旭的老股东IDG，还涉及浙江正泰、晶盛机电等在光伏领域动作频频的产业资本。

　　事实上，该明星项目成立尚不足两年。据公告，青海丽豪于2021年4月注册，主要从事硅料业务。目前其计划总投资180亿元，分三期建设20万吨高纯晶硅项目，一期5万吨建设项目已于2022年内投产，二期项目已开工建设。

　　今年9月，青海丽豪官宣完成22亿元B轮融资，三峡集团旗下长江证券创新投资、海松资本、雲晖资本、中国-比利时直接股权投资基金、中美绿色基金、稼沃资本、浙民投等参与投资，老股东正泰、IDG资本、金雨茂物等均追加投资。

　　财务数据方面，青海丽豪今年前10个月实现营业收入8.45亿元，净利润为4.92亿元，虽规模很小，但已能够实现近60%的净利润率。截至今年10月底，其未经审计的资产总额为87.46亿元，资产净额为40.69亿元。

　　值得注意的是，执掌这家“硅料新秀”的是通威股份旗下四川永祥前董事长——段雍。而爱旭股份与通威的关系并不“友好”。

　　资料显示，段雍出生于1974年，曾任职东方希望集团，后加入通威股份。2021年6月，其辞去通威股份董事及其他各项职务，“无缝衔接”地出任青海丽豪董事长，并通过海南皓梵、海南卓悦等主体高比例持股。

　　而爱旭股份曾在2021年6月，公开举报、指责通威股份、永祥股份“破坏游戏规则”，通过将多晶硅定价方式由“月度定价”改为“每周竞价”的方式，直接导致多晶硅料价格急剧攀升。

　　“激进”的电池巨头

　　由于去年硅料价格暴涨，爱旭股份一度陷入“业绩危机”。

　　2021年第一季度，公司扣非净利润5089.33万元，出现同比下降5.74%。第二季度，公司净利润亏损1.24亿元，同降319.46%，扣非净利润亏损1.77亿元，同降幅度高达7757.47%，三季度短暂反弹后，四季度继续下滑。

　　爱旭股份对此解释称，由于上游原材料硅料环节短期供需不平衡，硅料价格大幅上涨，由2021年初的85元/kg上涨到6月份的210元/kg，增长幅度达147%；而二季度166mm尺寸170um厚度的光伏硅片价格涨幅约为33%，166mm尺寸电池片价格涨幅仅20%，上游涨价幅度均大幅超过电池片。

　　彼时，公司公开表示，由于硅料价格暴涨，4月份开机率大幅下降到60%左右，部分以往的签订低价订单不得不毁约。

　　关于当前债务压力方面，爱旭股份截止三季度末流动负债达到117.85亿元，较去年同期增加近四成，而期末现金及现金等价物余额仅为14.4亿元。

　　另外，由于向上游支付采购硅片款，截至今年三季度末，爱旭股份的预付账款也高达24.42亿元，较上一季度增加10亿，较去年同期则增加近5亿。

　　面对上游供应商的“强势”，爱旭选择了一种“重”的解答——自行投资向上游布局。

　　在投资青海丽豪的公告中，爱旭股份便表示，作为产业链上游企业，青海丽豪具有较好的质量优势、成本优势和规模优势，且产能规模不断扩大，与公司在产业链层面有较好的互补性和协同性，对公司保障上游原材料供应链的稳定性具有重要意义。

　　展望未来，爱旭认为，青海丽豪2023年产能还将进一步释放。且由于2022年以来，高纯多晶硅料仍产业链中供需格局偏紧的环节，据公司测算，随着青海丽豪产能的提升，2023-2025年经营业绩还将有大幅增长。

　　近两年内，爱旭股份投资扩产动作频频，较同行更为激进。

　　据统计，爱旭股份近几年宣布的项目投资总金额，仅珠海、浙江义乌、天津三个项目就超过了400亿元。据已有的投资计划，爱旭股份目标是81.7GW的年产总规模，对应合计416.5亿元的投资金额——相当于公司2021年末总资产的2.3倍，固定资产的4.7倍。

　　另一个现象是，爱旭股份正密集入股老股东IDG投资的上游硅料/硅片企业。

　　除了青海丽豪，今年3月，爱旭股份公告称，拟向广东高景太阳能科技有限公司（简称“广东高景”）增资2.5亿，持有其2.12%股权。

　　据悉，该公司2019年7月由背靠珠海国资的华发集团和IDG资本牵头创立，主营光伏大尺寸硅片及硅棒的研发及生产，并计划在广东珠海建设50GW大尺寸单晶硅片项目，其中30GW产能已经投产。

　　陈刚巧用资本“腾挪术”

　　爱旭股份曾是IDG光伏版图中的知名一子。

　　2007年至今，其作为作为IDG资本在光伏产业最早布局的公司之一，累计获得IDG9亿投资，主要花在研发新一代的光伏PERC电池技术上。据媒体报道，IDG上市前持股比例约31%。

　　2018年2月，爱旭股份PERC双面电池开始大规模出货，成为全球少数该领域出货量突破GW级的专业电池厂商之一，随后迎来近3年的业绩增长，并在2020年成功借壳上海新梅上市。

　　彼时，陈刚等卖方承诺：2019年-2021年，爱旭科技将实现净利润不低于4.75亿、6.68亿、8亿。然而在三年内，爱旭股份累计仅实现净利润7.93亿，不到业绩承诺一半。

　　其中，公司2020年还以疫情影响为由，调整过一次业绩承诺，将净利润门槛由6.68亿调减为5.38亿，同时将2021年的业绩门槛由8亿调增至9.3亿——保证20年完成，并在21年彻底“摆烂”。

　　在去年录得亏损2.49亿后，今年6月，爱旭股份以1元向陈刚等人回购了897,542,876股，并予以注销。自此，实控人陈刚持股减少4.21亿股，持股比例由32.2%下降至20.57%，实际减少64.27%。

　　业绩对赌失败，刚执行完回购，爱旭8月转头又以扩产的名义，向陈刚控制的横琴舜和发行16.5亿定增，助其“拿回”股权，价格仅为二级市场的3折。