煌上煌净利连降产能过剩仍募4.5亿扩产 手握11.7亿现金徐桂芬低价定增被指套利

　　鸭脖三巨头之一的煌上煌（002695.SZ）大手笔扩产，引发市场质疑。

　　根据最新公告，煌上煌拟投资5.58亿元进行项目建设，主要是大规模扩产。三个项目建成达产，将新增至少1.35万吨产能。

　　实际上，煌上煌存在产能闲置问题。根据今年半年报披露，公司现有基地产能6.3万吨，新建基地产能（部分已经投产）4.2万吨，合计超过10万吨。今年上半年，公司生产量为3.6万吨。

　　本次扩产的资金来源于定增募资。根据最新披露的定增预案，煌上煌拟向关联方发行股份募资不超过4.5亿元，发行对象是公司实际控制人徐桂芬家族实际控制的企业。

　　这一募资的必要性也存疑，因为，公司并不缺钱。截至今年9月底，公司资产负债率仅为21.54%，期末有息负债约1.7亿元，而货币资金加上理财产品达11.71亿元。

　　今年前三季度，煌上煌实现的归属于上市公司股东的净利润0.84亿元，同比下降超过50%。

　　终止的项目又募资建设

　　在扩产方面，煌上煌的表现异常，远低于市场预期。

　　2012年9月5日，煌上煌通过闯关IPO登陆深交所，成为第一家鸭脖上市公司，堪称是鸭脖第一股。随后的2016年、2017年，周黑鸭和绝味食品相继登陆A股市场。

　　上市之时，煌上煌IPO募资9.29亿元。根据招股书，公司原本计划募资3.31亿元。本次IPO，煌上煌超募资金接近6亿元。

　　本次IPO的募投项目有四个，即年产2万吨食品加工项目、5500吨肉制品加工项目、食品质量安全检验与研发工程技术中心项目、营销网络建设项目，拟分别使用募资1.28亿元、0.66亿元、0.20亿元、1.17亿元。

　　那么，10年之后，这些募资使用情况、募投项目建设运用情况如何？

　　根据煌上煌今年8月30日披露的募集资金使用情况的专项报告，项目建设并未达到市场预期。

　　具体为，年产2万吨食品加工建设项目于2015年3月5日达到预定可使用状态，达到了预期效益。5500吨肉制品加工项目于2013年6月30日达到预定可使用状态，今年上半年亏损333.78万元。食品质量安全检验与研发工程技术中心项目部分变更，营销网络建设项目于2018年9月才达到预定可使用状态，未达到预期效益。

　　IPO超募资金中，1195.90万元追加投入5500吨肉制品加工建设项目，5554.72万元追加投入年产2万吨食品加工建设项目，5965.08万元投向陕西煌上煌6000吨肉制品加工项目，预计今年8月底投入使用，1.03亿元投入8000吨肉制品及其他熟制品加工建设项目，7370.24万元用于收购嘉兴市真真老老食品有限公司项目。

　　目前，营销网络建设项目已终止，信息化建设项目和陕西煌上煌6000吨肉制品加工项目为变更项目，正在建设中。新增年产1万吨酱卤食品加工建设项目（重庆）。

　　值得一提的是，8000吨肉制品及其他熟制品加工建设项目，由于征地困难，至今尚未能开工建设，加之广东市场近年来发展较快，急需扩大产能，公司调整了生产流程，将部分生产环节转移至公司总部，对广东煌上煌生产车间、仓库、化验室进行技术改造。为避免重复投资，公司决定终止实施年产8000吨肉制品及其他熟食制品加工建设项目。

　　IPO募投项目过了10年，仍然在建设。而公司终止建设的年产8000吨肉制品及其他熟食制品加工建设项目，如今又被抛出，通过募资进行建设。

　　根据煌上煌最新披露的募投项目，公司拟合计投资5.58亿元建设丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目（一期）、浙江煌上煌食品有限公司年产8000吨酱卤食品加工建设项目、海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目，其中，4.5亿元通过募资解决。

　　备受关注的是，大举扩产，煌上煌存在产能过剩风险。

　　今年上半年，煌上煌肉制品及米制品加工总产量约为3.66万吨，而公司现有产能6.3万吨、新建产能4.2万吨，合计将达10.5万吨。如果加上海南等地拟扩建的产能，合计可能超过11万吨。

　　如此大力度扩产，煌上煌消化得了吗？

　　不缺钱仍定增募资4.5亿

　　为了上述扩产，煌上煌筹划再融资。这是公司首次定增，也是上市10年来第一次股权再融资。

　　12月19日晚间，煌上煌披露的定增预案显示，公司拟向新余煌上煌投资管理中心（有限合伙）（简称“新余煌上煌”）发行股票，募资不超过4.5亿元。

　　本次定增对象新余煌上煌，是公司实际控制人徐桂芬家族实际控制的企业，徐桂芬持有其1%股权，另外99%股权由煌上煌集团持有，而煌上煌集团由徐桂芬夫妇及两个儿子持有。

　　本次发行价为10.09元/股，约为12月16日收盘价13.01元/股的77.56%。

　　13.01元/股的股价，于煌上煌而言，属于相对低位。去年底，公司股价曾超过17元/股，去年初，股价曾达到26元/股。

　　通常而言，上市公司向控股股东方面定增募资，是大股东支持上市公司发展。不过，从煌上煌方面而言，公司并不缺钱，并无再融资的必要。

　　截至今年9月底，煌上煌账面货币资金9.71亿元，加上尚未赎回的理财产品约2亿元，合计为11.71亿元。对应的有息负债为1.69亿元。对比发现，公司货币资金较债务高出约10亿元。

　　近几年，公司经营现金流持续净流入，2020年至今年前三季度，这一指标值分别为1.25亿元、3.15亿元、3.88亿元。

　　截至今年9月底，煌上煌的资产负债率仅为21.54%，处于低位。

　　综上所述，煌上煌并不缺钱，现有资金足够完成本次定增的募投项目建设。

　　那么，在不缺钱的情况下，煌上煌为何还要向实际控制人方面发行股份进行募资？存在低价定增谋求高位获利的可能。

　　近几年，煌上煌的经营业绩表现不佳。2021年，公司实现营业收入23.39亿元，同比下降4.01%，净利润1.45亿元、扣除非经常性损益的净利润1.17亿元，同比分别下降48.76%、53.91%。今年前三季度，公司实现的营业收入、净利润、扣非净利润分别为16.18亿元、0.84亿元、0.70亿元，同比下降16.33%、53.97%、57.55%。

　　去年及今年前三季度，公司的扣非净利润同比下降幅度连续超过50%。其原因，既有疫情因素，也有公司自身的经营管理因素，包括门店关闭等。

　　总体而言，煌上煌门店扩张不及预期，通过收购进入的米制品业务不及预期，未来，公司该如何突围值得关注。