海天味业的成本之压:毛利率连年大降,净利润下行态势能否止住?

2023-01-09 08:24:07 来源:港湾商业观察作者:佚名
自九月下旬卷入双标门事件后,佛山市海天调味食品股份有限公司(以下简称:海天味业,603288.SH)

  自九月下旬卷入双标门事件后,佛山市海天调味食品股份有限公司(以下简称:海天味业,603288.SH)前三季度归母净利润出现首度下滑,尽管在这之后,海天味业不断加码“0 添加系列”“有机系列”等高端产品,但中低端产品仍然是企业发展主力。

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  归母净利润首度下滑

  前三季度,海天味业实现营收190.94亿,同比增长6.11%;实现归母净利润46.67亿,同比下降0.86%;实现扣非净利润44.97亿,同比下降1.83%。

  第三季度,实现营收55.62亿,同比下降1.77%;实现归母净利润12.74亿,同比下降5.99%;实现扣非净利润12.04亿,同比下降9.52%。

  财信证券研究报告指出,餐饮渠道作为调味品企业最主要的消费渠道,受疫情影响全年有较长时间无法正常经营堂食,导致调味品行业B端需求受损严重,2022年前三季度海天味业/恒顺醋业/中炬高新/安琪酵母营业收入分别同比增长6.11%/23.71%/15.95%/18.29%,主要系2021Q4的行业性提价支撑,海天味业/安琪酵母归母净利润同比分别-0.86%/-11.87%,恒顺醋业、中炬高新均扭亏为盈。

  值得注意的是,这是海天味业自上市以来首次在三季报中录得归母净利润下滑,营收增速也进一步放缓。

  海天味业表示,2022三季报业绩变动主要还是受到疫情的影响,餐饮影响很大,需求减弱,另一方面,因为经销商库存水平普遍偏高,三季度公司没有对经销商进货提出过高的要求,主动减少经销商库存压力。成本端,主要原材物料的价格一直处于较高位水平,对利润的影响也比较大,由于经济环境仍面临着不确定性,公司判断,四季度虽然成本大体趋于稳定,但采购成本下行的空间有限,难以呈现趋势性下降,四季度仍然面临较大的成本压力。

  华安证券表示,下调海天味业2022/2023/2024年收入分别为 264.72/301.63/337.52亿元,同比增长分别为5.9%/13.9%/11.9%,归母净利润为66.94/79.37/91.09亿元,同比增长0.4%/18.6%/14.8%,对应EPS分别为 1.44/1.71/1.97元/股,对应PE为47/40/35X,维持“买入”评级。

  业绩变动的同时,2022年海天味业股价下跌了24.27%。

  海天味业的成本之压:毛利率连年大降,净利润下行态势能否止住?

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  毛利率连续三年下降,无提价计划

  此外,前三季度,海天味业实现毛利率36.24%,同比下降6.77%;2019-2021年,实现毛利率依次为45.44%、42.17%、38.66%,毛利率持续下滑,三年跌幅达6.78个百分点。

  西南证券表示,海天味业2022年第三季度公司毛利率为35.3%,同比下降2.6%,下滑主要因原材料价格显著增长,叠加自然灾害以及外部局势等因素影响,大豆、白砂糖等现货价格及PET包材价格持续上涨。2022年第三季度公司净利率为23.0%,同比下降-1.0%,下滑主因毛利率承压,净利率仍待修复。费用率方面,2022年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.5/-0.6/-0.1%。

  农产品是海天味业生产产品的主要原材料,其价格主要受市场供求等因素的影响。如果原材料价格上涨较大,将有可能对公司产品毛利率水平带来一定负面影响。

  以2021年全年为例,上游原材料价格普遍上涨,限电限产亦给经营增加负担,2021年全年大豆及豆粕均价分别同比上涨 14%/20%、玻璃均价同比大涨47%,PET价格上涨40%+,导致行业多数调味品公司毛利率均出现明显的下滑,公司酱油产品毛利率同比回落至46.01%(扣除运费),下降4.79%。

  财信证券表示,全球通胀背景下大宗商品涨价幅度较大,调味品行业的主要原材料玉米、小麦、大豆等价格都有较高涨幅。龙头公司于2021Q4引领新一轮行业性提价以对冲部分成本压力,但当下小麦、大豆等价格小幅回落但仍处在较高位置,大部分公司利润率承压。

  2022年半年度业绩报告说明会上,针对投资者关于“公司如何预期下半年和明年的原材料以及包材成本走势,公司是否有进行锁价?”问题,海天味业表示,2022主要原材物料的价格一直处于较高位水平,现阶段锁价会面临较大的风险。由于经济环境面临不确定性,公司判断,采购成本下行的空间有限,难以呈现趋势性下降,全年仍然面临较大的成本压力。

  即便原材料价格上涨,毛利率下降,海天味业表示公司暂无提价计划,作为行业龙头企业,公司不能一味的将成本向消费者转移,面临成本压力,公司会首选加强内部管理,增收节支。加强企业的核心技术投入,从管理和技术中要效益。

  中国食品产业分析师朱丹蓬对《港湾商业观察》表示,整个酱油的毛利超过60%,海天味业是有足够的话语权跟做溢价能力、博弈能力去进行成本的控制;并且,它的规模化效应已经凸显,所以整个行业的涨价对它有影响,但并不大,从市场份额的角度来说,海天味业或许也不想提价,让别人趁虚而入。

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  中低端酱油占比达60%

  前三季度,海天味业酱油业务实现营收104.03亿,占总营收比例为54.48%;蚝油业务、其他业务实现营收依次为32.10亿、22.03亿,占总营收比例为16.81%、11.54%。

  2019年-2021年,酱油业务实现营收依次为116.29亿、130.43亿、141.88亿,占比依次为58.74%、57.23%、56.74%。连续三年,海天味业酱油占比均超50%。

  我国8元/500ML以上价格产品一般属于高端酱油。2020年我国高端酱油市场规模达到250亿元,2015-2020年5年CAGR11%,高于行业整体增速。2015-2020年高端酱油市场占比从26%提升至29%。

  2010年海天味业酱油产品高端、中端、低端的销售比例为1:6:3,2020年比例为4:5:1,升级趋势明显,但中低端产品仍然占60%。

  针对公司后续是否计划进一步降低中低端产品占比,《港湾商业观察》联系了海天味业投资者关系部门,并未得到相关回复。

  东兴证券表示,工业渠道使用中低端产品这个难以改变,但占据公司60%销售量的餐饮渠道具备升级空间。目前我国餐饮连锁率依然较低,2019年国内餐饮连锁化率仅为10.3%,行业连锁化率虽然在逐年提升,但相比美国54.3%,全球平均30%的连锁化率依然具备较大提升空间。连锁品牌相对于个体经营者更加青睐于产品力强,性价比高的海天,且更加倾向于使用中高端的调味产品,随着连锁餐饮店的扩张,海天对餐饮端中高端产品的销售占比也将增加。

  同时,在2022年9月的添加剂事件后,海天味业不断加码“0 添加系列”、“有机系列”等高端产品。早在2014年,海天味业便已推出“0 添加系列产品”,2021年销售近4万吨,目前有机系列产品增至12款。

  朱丹蓬表示,海天味业本身的定位是一个大众化的品牌,所以公司并没有把太多的精力、资源配置放在中高端酱油的推广上面。

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