A股全面注册制要来了，九大知名私募重磅解读！

　　A股市场将迎来全面注册制的重要时刻。

　　2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。本次公开征求意见的制度规则包括《首次公开发行股票注册管理办法》等证监会规章及配套的规范性文件，涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。沪深证券交易所、全国股转公司（北交所）、中国结算、中证金融等同步就《股票发行上市审核规则》等业务规则向社会公开征求意见。

　　基金君就此采访了重阳投资、星石投资、保银投资、清和泉资本、睿亿投资、鹤禧投资、竹润投资、于翼资产、钦沐资产这9家知名私募机构，解读相关制度和规则，未来全面注册制将给市场带来的影响，以及投资方面将发生的变化等。

　　私募认为，经过四年试点后，股票发行注册制将在全市场推开，这是一个里程碑式的事件，其中多项改革制度都很关键，有利于资本市场长期发展，更好服务实体经济。在全面注册制下，未来市场将大幅扩容，但不认为IPO供给会失速，放管结合是注册制改革的题中应有之义。同时市场分化是必然趋势，未来不同上市公司将出现优胜劣汰，A股退市力度有望加大。

　　从投资角度来看，私募表示，全面注册制下打新策略不再“稳赚不赔”，投资者需要更注重基本面研究，关注定价和上市公司质地。还有融资融券、涨跌幅限制等交易规则方面的变化，对投资也产生影响，全面注册制时代更考验投研能力。

　　A股迎来全面注册制“关键一跃”

　　多项改革制度引关注

　　2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，沪深交易所也同步发布了相关配套业务规则的征求意见稿。在经历了四年的试点探索和稳步推进后，A股市场注册制即将迎来“关键一跃”。

　　重阳投资合伙人寇志伟分析，科创板、创业板和北交所此前已实施了注册制，此次针对主板的全面注册制改革，在制度上主要有几个特点：

　　一是立足多层次资本市场，进一步明确主板、科创板、创业板的差异化定位。主板突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。科创板将突出“硬科技”特色，提高对“硬科技”企业的包容性。创业板主要服务于成长型创新创业企业，允许未盈利企业到创业板上市。

　　二是主板发行条件的包容性进一步提高，但门槛仍高于科创板和创业板。新规取消了现行主板发行条件中关于不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等方面的要求。在市值和财务指标上，沪深主板设置了“三选一”的条件，相较科创板和创业板的市值要求更高，利润或收入规模要求也是创业板的数倍，提高包容性的同时继续保留主板市场面向大盘蓝筹的定位。

　　三是完善新股定价机制，放开主板新股发行定价。全面注册制取消了2014年以来的23倍发行市盈率的窗口指导，允许主板、科创板采取直接定价方式。

　　四是部分借鉴科创板和创业板交易机制。全面注册制下，主板：1）新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；2）优化盘中临时停牌制度；3）新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。同时，主板自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。

　　鹤禧投资表示，相关办法和规则内容中，要求突出主板大盘蓝筹特色的相关内容比较关键，其进一步明确了主板和科创板的差异化定位。新股前5个交易日不设涨跌幅限制，首日即可纳入融资融券等减少了新股价格达到市场均衡的时间，有助于市场有效性的提高，但也使得买卖新股相关的策略更难获得收益。

　　于翼资产则认为，新股上市后交易制度的调整最为关键：前五个交易日不设涨跌幅限制，第六个交易日开始维持10%涨跌幅度限制不变。前五日的充分换手下保证了定价的效率，之后的涨跌限制和以往保持不变，对庞大的存量资产不会产生过多的影响。同时，信息披露和处罚力度的调整也值得关注，注册制下以信披为核心，上市公司治理规范性会快速提升，同时监管对信披造假的“零容忍”，给予了强有力的保障。

　　另外，钦沐资产也称，增加严重异常波动的交易信息披露，降低市场恶意炒作，对于主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅，新股上市后股价对信息的反映更容易一步到位，从而缩小市场预期差的窗口期，降低个股长期换手率。

　　全面注册制改革意义重大

　　更好助力资本市场服务实体经济

　　私募指出，未来全面注册制的实行，对资本市场的长期发展意义重大。

　　清和泉资本表示，注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。注册制仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断。

　　睿亿投资研究总监熊林认为，全面注册制改革正式启动，将有助于夯实直接融资体系制度的基石，提升融资效率，有利于资本市场的长期健康发展。一方面注册制不再对企业资产、现金流等指标实行硬性要求，发行条件更加多元化，另一方面发行审核制的放宽将提高市场发审效率，更多企业打开融资通道。对再融资而言，注册制有利于提升企业融资意愿，优化融资结构。与此同时，全面注册制落地将有助于优化市场结构，推动国内宏观经济转型并往高质量方向发展。“对于市场生态，全面注册制将打通一二级市场，加速市场存量标的“优胜劣汰”，优质的成长标的在中国资本市场上集聚，行业马太效应有望增强，推动资本市场生态持续完善，有利于市场长期健康发展。”

　　钦沐资产也称，全面注册制对A股影响重大，是我国资本市场改革的最重要一步，助力中国产业结构转型，短期来看，全面注册制将带来上市公司数量的增加，对市场参与者投研能力的要求相应提高，中长期来看，参考海外经验，资本市场的良性发展吸引中长线资金入市，同时能促进上市公司优胜劣汰。

　　鹤禧投资表示，实行全面注册制的意义主要是为了更好的助力资本市场服务实体经济，进一步提高发行效率并优化监管职能。对于中长期来说，更成熟的中国A股市场有助于为投资者带来更低波动、预期收益更合理的投资体验。

　　注册制改革深刻影响市场投融资

　　不必担忧新股对资金面的压力

　　私募看好全面注册制对市场短期和中长期带来的积极影响。

　　“全面注册制的落地是中国资本市场深化改革里程碑式的事件，对资本市场投融资两端的影响都是非常深远的。”于翼资产认为，从中长期看全面注册制是重大利好，发行价格更加市场化，上市速度更快，优胜劣汰逐步显现，“炒小”“炒壳”等乱象会有明显改善，市场生态更健康，定价效率更高，价值回归的速度会更快，基本面逐渐成为股价决定性因素；但是短期看由于注册制下市场预期新股发行速度加快，担忧资金面的压力，从而对短期市场情绪产生一定负面影响。

　　事实上，不少私募认为从此前的实践看，不必过于担忧新股上市对市场资金的分流。

　　清和泉资本统计了以往的数据后分析，一是IPO发行方面，2020年后募资影响减弱，虽然注册制重大节点推进后IPO募资额均有所提升，但整体IPO规模较市场增量资金如新发基金等相对较小，且上市门槛的降低新股破发概率上行，导致新股吸纳资金能力下降；二是交易资金方面，2020年注册制重大节点推进后两融余额不再大幅下滑，甚至在2020年4月通过创业板试点方案后两融余额快速回升，全球资产荒背景下注册制能够提供优质标的进而提升市场风险偏好；三是行业配置方面，成长板块有望占优，复盘来看，成长和消费在注册制推进后取得正收益概率较高且普遍领涨，2020年以来，科技成长股景气度提升，叠加直接融资受支持力度提高，场外资金不断流入股市。

　　寇志伟认为，全面注册制不会改变市场平稳运行的趋势。历史上看，供给层面的制度变化对A股市场的影响有好有坏。熊市中潜在供给的增加会加重市场的悲观情绪，但牛市中新股上市往往表现强劲，进一步推升板块内存量股票的估值。近年来，资本市场各项改革平稳推进，市场制度变化的可预期性越来越强，投资者对供给层面制度变化的反应也越来越理性。一个最近的例子是，创业板实施注册制后，并未带来市场的异常波动。

　　鹤禧投资表示，短期来看，全面注册制的推行主要可能在资金层面影响A股市场，根据相关测算，粗略估计实行注册制后A股新股发行量会提升8%左右。结合监管强调实行注册制并不意味着放松质量要求，预计短期A股发行量增加有限，对A股市场的资金分流的影响较小。

　　放管结合是注册制改革应有之义

　　当然，未来市场将大幅扩容，但私募认为这并不意味着IPO供给会失速，放管结合是注册制改革的应有之义。

　　“全面注册制对整体市场而言的影响偏向于中性，注册制简化了上市流程，也一定程度上降低了上市门槛。全面注册制后，主板发行上市条件更加包容，发行效率提升，主板融资规模有望上升。”清和泉资本举例分析，此前试点注册制的科创板、创业板，IPO融资规模明显提升。2019年注册制试点改革以来，沪深交易所IPO规模逐年提升，从2018年的1378亿元上升到2022年的5704亿元，增幅超过300%，其中科创板从无到有，2022年IPO融资规模已超2500亿元，创业板融资规模也从2020年开始大幅提升，从2019年的301亿元上升到2022年的1796亿元。

　　寇志伟认为，市场供给有序加速扩容。毫无疑问，在更加透明可预期的发行制度下，主板IPO也有望提速。据统计，创业板实施注册制前一年年平均每个月首发融资公司4.3家，后一年月均升至12.6家。“同时，我们并不认为IPO供给会失速。放管结合是注册制改革的题中应有之义，‘全面注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发’。事实上，过去两年中IPO审核总体是趋严的，去年末出台的IPO保荐新规也明确券商IPO被否后会被扣分。”

　　星石投资称，全面注册制拓宽了直接融资通道，但并不意味股市将出现快速扩容，对于股市短期的实际影响可能不会很大。与注册制相对应的，股市退市机制也在逐渐完善，2019年以来A股加快了对劣势企业的退市步伐，A股摘牌公司数量中枢出现抬升。注册制和退市机制完善相结合，上市企业优胜劣汰的进程在加速。全面注册制提高直接融资效率，通过市场化判断引导资金流向更具有增长潜力的、人工智能、虚拟现实等领域的创新革新、同时关注经济复苏背景下的大消费板块。”

　　熊林认为，在全面注册制改革背景下，可以促进资本市场迅速扩张，但也意味着对细分板块、赛道和公司的投资需要更加精细化甄别。“我们认为那些商业模式稳定或者稀缺的行业，以及受益于中国高质量发展的产业的投资机会值得关注，这主要集中在传统消费医药，以及硬科技、新能源和高端制造等领域。机构的投资逻辑将会更加聚焦在优质赛道和公司的挖掘和配置上。”

　　熊林进一步表示，未来在投研建设上将围绕几个方面展开：一是要更加聚焦，由于注册制带来的市场快速扩容，上市公司数量将继续上升，这意味着未来有很多公司将会被市场边缘化和无人问津，投研上将更加聚焦在长期看好的领域以及个股的深耕上；二是要增加新技术领域的投研建设，未来中国资本市场是撬动中国经济转型、向高质量发展的重要支点，将会有越来越多的优质硬科技、高端制造、新能源和生物技术领域的公司上市，这也是未来需要重点关注和研究的领域。

　　另外，保银投资称，随着A股走向成熟，上市公司之间的分化会更加的明显。这预计也会为股票多空策略提供更好的机会。