尾款难收担保风险陡增，这家医美类公司为何逆向业绩预亏？

　　奥园美谷科技股份有限公司（下称奥园美谷，000615.SZ）日前披露的2022年业绩预告不太美丽。

　　该公司预计营收14亿元—17亿元，中位数值与上年同期相比变动不大；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）亏损1.13亿元—1.68亿元，扣非后归母净利润亏损1.55亿元—2.30亿元。

　　整体来看，该公司归母利润指标同比收窄，尤其扣非后归母净利润亏损大幅收窄四、五亿元，主要由于信用减值损失、或有负债计提比例与2021年一致；且2021年公司处置子公司投资收益6.03亿元，本期无大额非经常性损益项目。除此之外，公司还将业绩变动归因于：莱赛尔一期项目、医美行业市场竞争加剧等。

　　不难发现，该公司医美转型收效并不显。2022年上半年，公司医美业务毛利率下滑，与行业头部公司差距较大，收购标的公司净利率也有下降。且2021年高溢价收购标的公司部分股权，还产生了高达6.51亿元的商誉。另一核心业务——生物基纤维的盈利能力也偏弱，已投产的莱赛尔一期项目未来或还面临产能消化问题。

　　且奥园美谷2020年、2021年扣非后归母净利润也均为负值，公司还存在重大资产出售尾款未收回、或有担保责任，尤其后一事项或将给公司造成较大不利影响。若2022年度审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性，奥园美谷或将被深交所实施其他风险警示。届时，公司又将何去何从？

　　针对莱赛尔产能消化、医美消费需求恢复、或有担保责任事项等，《投资时报》研究员向公司寻求沟通，截至发稿尚未收到回复。

　　奥园美谷2022年度业绩预告

　　数据来源：公司公告

　　医美转型成绩不佳

　　奥园美谷的前身原为1996年上市的湖北金环，2015年被房企京汉控股借壳，随后公司简称更名为京汉股份。2020年，京汉股份的第一大股东易主于中国奥园（3883.HK）旗下的深圳奥园科星投资有限公司，公司实控人也由田汉变更为郭梓文。控股股东易主后的次年，公司剥离房地产业务，并宣布转型医美。

　　2021年上半年，该公司以6.97亿元高溢价收购浙江连天美企业管理有限公司（下称连天美企业）55%股权。而连天美企业下设杭州连天美医疗美容医院和杭州维多利亚医疗美容医院。该年下半年，为了打造“轻医美”、丰富医美产业生态，公司又收购广东奥若拉健康管理咨询有限公司（下称奥若拉）。

　　至此，奥园美谷切入医美产业链，构建以连天美为代表的5A级医美医院和以奥若拉为代表的轻医美连锁品牌的“1+N”模式。同时，公司还就医美产品、激光射频仪器与赛诺秀、科医人等合作。公司主营业务也变为生物基纤维和医美业务。

　　不过，奥园美谷虽致力于医美全产业链布局，目前转型成绩却不佳。从收入构成来看，2021年、2022年上半年，奥园美谷医疗美容服务贡献收入4.30亿元、2.69亿元，收入占比三成左右，毛利率为47.05%、43.53%。2022年上半年，该业务毛利率同比下滑近12个百分点。且据业绩预告显示，2022年，行业市场竞争加剧、区域内疫情反复等均对公司医美业务造成影响，尤其是Q2、Q4受到冲击较大。

　　相比而言，2021年及2022年上半年，处在行业上游的华熙生物（688363.SH）分别实现营收49.48亿元、29.35亿元，净利润达7.76亿元、4.67亿元；爱美客（300896.SZ）的收入规模低于前者，为14.48亿元、8.85亿元，但净利润略高为9.57亿元、5.91亿元；昊海生科（688366.SH）则为17.67亿元、9.68亿元和3.47亿元、0.74亿元。奥园美谷的医美业务规模与前三者相比，显然不在一个量级。

　　另外，上述三家公司对应各期的毛利率分别在78%、93%、70%上下，亦显著高于奥园美谷。

　　同时，若按收购主体来看，2021年及2022年上半年，连天美企业实现营收4.11亿元、2.61亿元，实现净利润5587.20万元、2172.43万元，净利率由“双位数”下降到“个位数”。

　　不仅如此，彼时因高溢价收购，奥园美谷还产生对应商誉6.51亿元，不排除未来因连天美企业的业绩不济，公司对相关资产组计提商誉减值准备的可能。

　　莱赛尔一期仍未盈利

　　生物基纤维业务方面，该公司主要是生产、销售莱赛尔纤维、粘胶长丝等产品，应用领域包括医美健卫、纺织服装、家纺轻纺、卫生护理、美容护理等。目前，公司的莱赛尔纤维项目一期已投产，年产能4万吨。

　　事实上，早在2018年，公司控股子公司湖北金环绿色纤维有限公司（下称金环绿纤）因拟建设《年产10万吨绿色生物基纤维素纤维（Lyocell）项目》第一期项目《年产4万吨绿色生物基纤维素纤维（Lyocell）项目》分别与奥地利ONE—A工程有限公司、郑州远一莱赛尔工程技术有限公司签署意向书、合同。

　　2021年4月，莱赛尔一期项目正式投产。莱赛尔纤维虽可应用于家纺及服装等领域，但奥园美谷似乎更愿意在医美重点发展。在财报中，公司介绍“作为第三代生物基再生纤维素纤维，莱赛尔产品主要应用于高端消费和制造领域，特别是高端医美面膜膜布的材料”；金环绿纤也已成为头部化妆品OEM企业的供应商。

　　但即便转型为医美基材纤维制造商，该子公司的业绩也并不理想——2021年净亏近2400万元，2022年上半年净亏更是拉大至超5000万元。

　　根据业绩预告，2022年度，莱赛尔一期项目虽通过生产设备调试持续提升优一等品率，但因国际溶解浆供给紧缺，部分浆企停产导致原材料供应不足、价格高涨，生产线的利用率不高，以致于产品单位制造成本较高，项目暂未盈利。

　　此外，公司或还需面临莱赛尔产能消化问题。据公开信息，2021年包括金环绿纤在内的国内10家企业，莱赛尔总产能已突破30万吨。2022年10月，赛得利（常州）纤维有限公司首条10万吨莱赛尔纤维生产线也正式投产。但目前莱赛尔仍缺乏应用场景的开发，总产量与总产能存在不小落差。

　　不过，公司粘胶长丝2022年度实现盈利，但能冲抵多少莱赛尔项目的利润不济？《投资时报》研究员注意到，2021年、2022年上半年，奥园美谷的化纤/生物基纤维贡献收入5.16亿元、4.40亿元，收入比超三成、近六成，但毛利率均在3.5%左右；且若按分部来看，该分部利润也均为负值。生物基纤维业务整体盈利能力偏弱。

　　奥园美谷2022年上半年各分部经营情况（元）

　　

　　数据来源：公司财报

　　公司或将被“ST”？

　　奥园美谷还存在重大资产出售尾款追要、或有担保责任两大事项。

　　前一事项是2021年7月，奥园美谷为剥离地产业务，向关联方深圳市凯弦投资有限责任公司（下称凯弦投资）出售京汉置业集团有限责任公司（下称京汉置业）100%股权、蓬莱华录京汉养老服务有限公司35%股权等。根据合同约定，交易尾款应在2021年11月30日结清，但截至2023年1月20日（下称本公告日），凯弦投资尚欠公司股权转让款4.08亿元。

　　奥园美谷已就此事项申请仲裁、司法强制执行。但据深圳中院2023年1月19日执行裁定书，由于目前凯弦投资可供执行财产不具备处置条件等原因，法院终止本次执行。2021年度，奥园美谷就此事项计提80%坏账准备，约3.26亿元。

　　后一事项是公司为京汉置业债务提供担保的或有担保责任。其中，截至本公告日，公司为京汉置业发行的短期定向融资产品担保余额2.48亿元；为京汉置业欠中国信达（1359.HK）的纾困基金担保余额13.15亿元。上述定向融资计划已到期，京汉置业逾期未兑付、已违约，2021年度公司对此计提预计负债1.87亿元。

　　京汉置业的另一笔债务到期日则为2023年8月21日，因债务尚未到期，奥园美谷是否承担担保责任也存不确定性。但需指出的是，这两笔担保余额合计15.63亿元，而2022年9月末奥园美谷净资产不足18亿元。若京汉置业偿付能力不能好转、资信进一步变化，或对公司造成较大冲击。

　　且奥园美谷2020年度、2021年度的扣非后归母净利润均为负，预计2022年度该指标也仍为负值。结合上述资产出售尾款未收回、或有担保责任事项，若2022年度审计报告显示公司可持续经营能力存在不确定性，根据相关规定，公司股票或将被“ST”。

　　处在“风雨”中的奥园美谷，又将何去何从？