华兰疫苗长期破发又迎解禁考验 华兰疫苗分拆上市

　　近期，A股医药板块迎来2023年第一单大手笔解禁。

　　2月15日，人用疫苗生产商华兰生物疫苗股份有限公司（以下简称“华兰疫苗”，301207.SZ）发布公告称，公司限售的5800.1万股将于2月20日解禁并上市流通，占发行后总股本的14.5%。

　　二级市场上，近期疫苗板块触底反弹，2月20日，华兰疫苗的股价并未受到解禁消息影响，收盘上涨4.34%。不过，华兰疫苗上市仅一年，其股价却早已跌破发行价，目前较上市首日79.42元/股的最高价已跌去近40%。

　　在这之前，华兰疫苗发布公告称，已取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）《药品注册证书》。这对营收靠流感疫苗支撑的华兰疫苗来说，是一个利好。而在狂犬疫苗即将迎来行业混战的格局下，华兰疫苗能否依靠新产品增厚业绩、提振股价，还有待时间检验。

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　　股价已破发半年左右

　　华兰疫苗由其母公司华兰生物（002007.SZ）分拆上市。

　　2019年12月，证监会发布的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，为A股公司分拆子公司在A股上市（以下简称“A拆A”）提供了政策指引。

　　随后，有近百家A股公司表示将进行“A拆A”，华兰生物就是其中之一。

　　公开资料显示，华兰生物为A股血制品龙头，2004年6月在深交所创业板上市。作为医药板块“A拆A”的先行者之一，华兰疫苗的上市引起了广泛关注。

　　2022年2月18日，华兰疫苗登陆创业板，发行价为56.88元/股，当天报收70.3元/股，较发行价上涨24%。

　　不过，华兰疫苗的巅峰没能持续多久。上市当天创下79.42元/股的历史高点后，华兰疫苗一路下跌。2022年7月以后，华兰疫苗的股价便长期低于发行价。

　　华兰疫苗上市后股价走势（周图）

　　

　　截至2月21日收盘，华兰疫苗报收49.21元/股，较其发行价（56.88元/股）下跌约16%，较最高点（79.42元/股）下跌近40%，公司市值197亿元。同期，华兰生物的市值约403亿元。

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　　突击入股的两股东仍有盈利

　　上市后股价持续大跌，但华兰疫苗首次公开发行（IPO）前突击引进的两位股东仍然盈利30%左右。

　　据招股书披露，华兰疫苗的前身华兰有限由华兰生物和香港科康于2005年10月共同出资设立，双方持股比例为：华兰生物持股75%、香港科康持股25%。香港科康为华兰生物董事长安康的私人投资公司。

　　2020年4月，华兰有限股改时引进高瓴骅盈、晨壹启明两家投资机构。交易明细显示，高瓴骅盈以12.42亿元受让香港科康持有的华兰有限部分出资900万元（对应9%股权），晨壹启明以8.28亿元受让香港科康持有的华兰有限部分出资600万元（对应6%股权）。

　　2月15日发布的公告显示，华兰疫苗本次解除限售的股份包括两部分，IPO前已发行的股份数量为5400万股，占总股本13.5%，涉及股东2个，分别为高瓴骅盈、晨壹启明；IPO战略配售的股份数量为400.1万股，占总股本1%，涉及股东为家园1号。

　　华兰疫苗解禁明细

　　

　　据悉，家园1号为华兰疫苗的员工持股平台。高瓴骅盈、晨壹启明本次解除限售的股份数量分别为3240万股和2160万股，与这两家机构IPO前入股华兰疫苗时净资产折股的数量一致。

　　企查查股权关系显示，华兰疫苗股改完成后的四大股东为华兰生物、香港科康、高瓴骅盈和晨壹启明，持股比例分别为75%、10%、9%和6%。华兰疫苗上市后，前四大股东的持股比例相应降低，分别为67%、9%、8.1%和5.4%。

　　从对价交易来看，高瓴骅盈、晨壹启明在华兰疫苗IPO前突击入股的价格均为38.33元/股（12.42亿元/3240万股、8.28亿元/2160万股）。若按华兰疫苗2月20日的收盘价（49.56元/股）计，高瓴骅盈、晨壹启明目前约有30%的盈利。

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　　狂犬疫苗行业前景不明

　　除了大手笔解禁，华兰疫苗经营层面的动态也备受投资者关注。

　　2月1日，华兰疫苗发布公告称，收到国家药品监督管理局批准颁发的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）《药品注册证书》。早在2014年2月，华兰生物发布公告称，子公司华兰疫苗已获得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的临床试验批件。

　　从取得临床试验批件，到获得药品注册证书，华兰疫苗用了9年时间。这对华兰疫苗来说，也算是一大利好，目前，华兰疫苗的业务主要靠流感疫苗。

　　2022年中报显示，华兰疫苗2022年上半年的营收为10.56亿元，其中99.53%来自流感疫苗，主要产品包括四价流感病毒裂解疫苗和流感病毒裂解疫苗。国海证券在其中报点评中，就把华兰疫苗称为国内四价流感疫苗的头部企业。

　　对于产品前景，华兰疫苗在公告中表示，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）将进一步丰富公司的产品结构，增强公司的竞争力，对公司未来业绩产生积极影响。但目前国内狂犬疫苗的竞争环境，也可能让华兰疫苗的狂犬疫苗产品前景存在不确定性。

　　公开资料显示，我国狂犬病疫苗主要有三种技术路线，分别是：地鼠肾细胞疫苗、Vero细胞疫苗和人二倍体细胞疫苗。目前，地鼠肾细胞疫苗已基本被淘汰，Vero细胞疫苗是狂犬病疫苗市场的主导者，人二倍体细胞疫苗处于发展初期，未来有望替代Vero细胞疫苗。

　　公开资料显示，华兰疫苗选择的Vero细胞疫苗技术路线中，签发数量靠前的企业包括为成大生物（688739.SH）、长春卓谊、宁波荣安、赛诺菲、大连雅立峰和广州诺威等。其中，成大生物的签发数量超过50%，在Vero细胞疫苗领域一家独大。

　　此外，金迪克（688670.SH）的Vero细胞疫苗已完成三期临床试验，即将进行产品注册申报；智飞生物（300122.SZ）、百克生物（688276.SH）的Vero细胞疫苗正在进行三期临床试验。

　　另一条路线中，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）暂时为康华生物（300841.SZ）的独家产品。目前，康泰生物（300601.SZ）的人二倍体细胞疫苗处于等待受理号阶段；智飞生物（300122.SZ）、成都生物所的人二倍体细胞疫苗已完成三期临床试验。

　　从行业竞争格局来看，国内狂犬疫苗即将进入混战阶段。对于公司狂犬疫苗的风险提示，华兰疫苗表示，疫苗的销售受到行业政策变动、招标采购、市场环境变化等多方面因素影响，存在一定的不确定性。