进攻型投资者的组合策略：正面方法

在长期活动中,要想获得比平均水平更好的投资结果,需要持有一种选择双倍价值的操作策略：（1）它必须不同于被大多数投资者或投机者追随的策略。我的经验和研究导出了三个符合上述要求的投资途径。它们之间区别相当大,第一种都需要不同类型的知识,以及就分析它们的那些人而言不同的气质。　　如果我们承认由于普通股显示了优良的成长性和一些其他原因构成的迷人之处,过高估价普通股是市场习惯,那么逻辑上过低估价就是预料之中的——至少比较而言——因为一时发展活力不令人满意,公司将会失宠。这也许是股票市场存在的一条基本规律,这揭示了一种可以证明是最保守和最有希望的投资途径。　　关键的要求是进攻型投资者要全神贯注于正经历不引人注意时期的大公司。当小公司也许因为类似的原因被过低估价,并且在许多情况下,也许过后它们的收益和股份增长时,它们便承担盈利能力最后丧失的危险以及不管是否有更好的收益而被市场长期忽略的危险。大公司比较以下有双重的优势：第一,它们有资本资源和智力资源帮助它们渡过不幸,恢复到令人满意的收益基值；第二,市场对它们任何改善的表现多半有适度敏感的反应。　　该结论是在对道.琼斯工业平均指数冷门证券价格行为的研究中发现的。这些研究是假定以每年按现在或以往年收益的最低售价购入道.琼斯的6种或10种证券为前提的。在目录上,这些可以被称作“最便宜”的股票。它们的便宜是对投资者或交易者相对不热心的明显的反应。据认为购买者持有1～5年后将会卖出,这些投资结果与道.琼斯工业平均指数作为一个整体以及最高增值（即最热门）板块所显示的结果形成比较关系。　　我们已经有效地占有了每年购买结果的详细资料,追踪了过去45年每年的情况。早期,1917年至1933年,这些资料显示无利润,但自1933年始,资料显示了非常成功的结果。在由Drexel & Compary一年支持一次（1936年至1962年）的26项调查分析中,便宜的股票只是在1种情况下比道.琼斯工业平均指数差,在8种情况下是相同的；在其中的18年里便宜的股票明显胜过平均情况。和道.琼斯股票以及10种高价股票比较,表17显示了连续5年时间的平均结果,表明了低价段有一致的更好的表现。

表17 1937～1962年每年平均盈亏百分比

时期 　　　10种低增值股票 10种高增值股票 30种道.琼斯股票1937～1942年 　－2.2 　　　－10.0 　　　　－6.31943～1947年 　17.3 　　　8.3 　　　　　　　14.91948～1952年 　16.4 　　　4.6 　　　　　　　9.91953～1957年 　20.9 　　　10.0 　　　　　　13.71958～1962年 　10.2 　　　－3.3 　　　　　　3.6

Drexel的计算进一步表明,在1936年将1万美元原始投资放在低价股票上,按以上比率变动,即1962年将增长到11.92万美元。在高价股票期投入同样的钱,只获得1.08万美元；道.琼斯30种原始股票投资将增长到3.5万美元或6.1万美元。　　类同的以及相同的一般结果的比较,见于1966年6、7月出版的《财政分析》杂志。作者S.法兰西斯.尼科尔森,常使用他的“全球100种”可信赖的投资质量股票。1939年至1959年期间,每5年改变一次选择,结果显示20种最低价股的投资者胜过20种最高价股投资者1～3倍。我不能说这种简单的股票选择方法在将来是否还会有参考意义,然而我能信息地推荐这个一般的途径,因为它完全是有道理的,既含有当代投机热情,又以过去给人强烈印象的成就记录为依据。