坚持价值投资

——2006年4月8日在第一届私募基金与价值投资论坛上的演讲　　“时间的玫瑰”是北岛一部文集的名字,这个名字很有诗意,用它来演绎投资我觉得也十分吻合——我们的人生短暂,就像玫瑰,花开一季,匆匆凋谢；因此,我们应该如何进行投资就显得尤为重要。它让我们认真去思考：我们一生积累的财富将会随着时间的飞快流逝而不断贬值,还是更加富足？我们要如何用这短暂的一生,去赢取投资事业的绽放？　　发现伟大的企业,坚持价值投资　　从某种意义上说,投资就是用时间和生命来换取财富。巴菲特之所以伟大,不在于他在75岁的时候拥有了450亿的财富,而在于他年轻的时候想明白了许多事情,然后用一生的岁月来坚守。最伟大的投资家会随着岁月消失,但某些投资的原则却亘古不变。我们如果越年轻的时候想得越明白,可能以后的财富就会越多。

从投资的角度看,对任何一个人而言,时间都是最有价值的资产。在香港买过汇丰银行的人很多,但是能够一直持有、历经岁月沧桑、繁荣萧条并享受到巨大盈利的人非常少见。投资要想胜出,我们就必须思考,到底是什么因素让汇丰在这几百年的沧桑岁月演变当中走得这么远,发展这么大？我们希望投资像皇冠上的珍珠一样的企业,而这样的企业必定能经受岁月的洗礼。　　在思想上,格雷厄姆与费雪尔已经为我们指明了价值投资的方向；而巴菲特则已经将这些理论实践了几十年,并取得了辉煌的业绩。在中国,我们也完全可以实践这种理论,在其指引下分享价值投资所带来的丰厚收益。　　投资要有长远的眼光　　每一个人都能够理解价值投资的方法,但能够完全做到像巴菲特一样却是非常不容易的事。曾经有个从加拿大回来的朋友说：我在美国敢长期投资,在中国不敢。我说,如果你不敢在中国长期投资,到了美国你更不敢。为什么？假设1956年巴菲特募集10.5万美金,成立合伙人公司的时候,你有幸在这10万美金当中占了1万美金,到1962年越战开始,如果你觉得马上就要打仗了,赶快把钱拿回来,假设这6年间巴菲特帮你赚了6倍。到了1964年巴菲特收购伯克希尔公司,你发现即便打仗巴菲特还是做得很好。当然,你可能总结的原因主要是因为仗是在越南打的,即便死的美国人越来越多,反战的力量越来越强,但战争不会打到美国本土,巴菲特的投资不会受到影响,所以,这次你可以给他下个重注,比如买入100万美金的伯克希尔股票。但到1972年越战结束的时候,又将赶上1973年至1974年仅次于1929年至1932年的大衰退期,道琼斯指数由1051点下跌45%至577点,“顶尖50”下跌率达70%~90%。伯克希尔公司的股价从每股90美元跌至每股40美元。这时候你是否能坚守自己的投资？！即便能坚持,你也还要再经受以色列与阿拉伯的“赎罪日战争”,以及由此导致的石油禁运,石油价格由6美元上涨到23美元。如果还能坚持,你还要面对打核大战的可能,如果打核大战（通常认为冷战结束时间在前苏联解体之时,之前核战争理论上随时可能发生）,美国就不会像越战时期本土不受到攻击,巴菲特的投资一定会面临极大的风险。按我们一般的理解,上述的任何一个原因都可能导致你决定卖出伯克希尔股票。假如你的跟随巴菲特的投资之路到此结束,那么比持有到今天其收益恐怕相差十万八千里。其实,当伯克希尔公司的股东们也不是一帆风顺的。除去在1973年～1974年的经济衰退期间受到的严重打击。1987年的股灾中,伯克希尔的股价从每股大约4000美元跌至3000美元。1990年～1991年的海湾战争期间,股价从每股8900美元急剧跌至5500美元。1998年～2000年期间,伯克希尔公司宣布收购通用再保险公司（GeneralRe）之后,它的股价从1998年每股大约80000美元跌至2000年初的40800美元。