雷士照明被KKR收购 解密背后的资本逻辑

记者试图就收购问题联系雷士照明、德豪润达方面，但截止到发稿前，仍未收到相关反馈。

作为KKR董事总经理，季臻是此次交易的直接操盘手。“公司良性运行必须要一个良性的治理结构，良性的治理结构实际上就是一个没有故事的架构。”季臻说。

泡汤的收购

最初，王冬雷并不想直接对外出售中国雷士。他创办的德豪润达曾因筹划对中国雷士100%股权收购，于2018年1月26日停牌。

中国雷士主要从事的是在中国市场生产照明产品、销售及分销商业照明产品及家居照明产品、电子商务业务。其中雷士品牌占中国市场销售超过九成。截至2019年6月30日，中国雷士收入为16.55亿元，2018年收入为32.86亿元，2017年为25.43亿元。其中，2018年中国雷士为雷士照明贡献了超七成收入。中国雷士主要通过34家独家区域经销商进行销售，截至2019年6月30日，已经开设有2700家专卖店，在国内照明市场排名第二，位于欧普照明(29.570, -0.03, -0.10%)之后。

雷士照明过去两年市值为10亿~11亿元，市盈率仅为10倍左右。而在A股，最新的照明行业静态市盈率平均为23倍。如果收购过来实现再上市，不仅能使其价值得到进一步体现，还能增厚德豪润达的净利润。

不过在德豪润达推进重组、将中国雷士并表到德豪润达的过程中，市场环境并没给德豪润达太多可运作的空间。

2018年下半年，公司股价持续下跌，此前2016年参与德豪润达LED倒装芯片的定增项目方需要公司大股东芜湖德豪投资补充质押，其所持公司股份被司法冻结以及轮候冻结。在此背景下，银行贷款收缩。双重压力下，德豪润达的账面资金极为紧张。最终其本来用于投入倒装LED芯片的资金被划转偿还银行贷款，剩余的资金用于永久补充流动资金。

对于当时估值约40亿元的中国雷士，德豪润达或许已无太多资金可以进行收购。一位不愿具名的行业人士推测，除了德豪润达公司本身的困难之外，港交所的顾虑、设计方案上存在不合理之处都使得此次德豪润达的重组方案终止。

对于已经亏损两年的德豪润达来说，如果不能在2019年实现盈利，将面临退市的风险。因此出售资产给第三方，换取投资收益就成为必须在2019年完成的任务。“今年所有管理层和股东的目标，就是摘帽。”在2019年接受媒体采访时王冬雷直言。

为了能够脱帽，德豪润达从2018年开始陆续出售旗下资产。首当其冲的是甩卖亏损的LED芯片业务，当时这在LED行业引起不小的轰动。由于行业竞争激烈、产能利用率下降、融资受限导致拟新增产能投入时点落后于竞争对手等原因，德豪润达芯片业务在2018年下半年毛利率为负数，2018年LED芯片业务净利润为-3.283亿元。在此情形下，2018年12月，德豪润达决定关闭LED芯片工厂相关事宜，并于2019年第三季度完成。