汽车行业2020年投资策略 国内市场向存量市场过渡

汽车行业2020年投资策略要点：市场整体回暖，子行业分化明显。2019年A股市场整体回暖，中信一级29个行业仅建筑行业下跌，汽车行业上涨19.45%，位列19，汽车中信三级7个子行业不同程度上涨，其中卡车板块以31.04%的涨幅领涨。产销有望逐步改善，长期仍有增长空间。从汽车销量情况来看，国内汽车市场具销量增速中枢显著下移，汽车销售市场逐步从增量市场向存量市场转移。

长期看，汽车市场仍然存在较大的增长空间，随着政策环境优化、经济情况改善，结构性机会仍然存在，且三四线城市和中西部地区将提供未来汽车市场的主要增长点，但是增速放缓的趋势将继续延续。短期看，我们认为汽车销量不佳、整体环境悲观的情况难以在短期内更改，但是受益于2018年整体基数偏低和库存情况改善，产销情况有望逐步改善。

日德系品牌有望持续领跑行业，SUV结构性机会仍存。1）SUV增速趋缓，预计SUV产销增速与乘用车市场趋同，但结构性机会仍然存在，且轿车和SUV占乘用车主要份额的情况仍将延续；2)日系车有望依托于自身在经济性、节油率、保值率、性价比方面的良好表现，持续领跑行业；3）豪华车逆市增长，依托自身口碑和ABB三大豪华车品牌，德系品牌乘用车有望持续增长态势。因此，我们认为产品布局完善或合资品牌运作良好、持续进行新车型、优质车型投放的整车制造商有望进一步提升自身市占率。

客车整体需求下滑，关注新能源与海外业务。高铁线路不断优化、经济性不断提升，叠加汽车保有量持续提升，客车需求被挤压的情况大概率将延续甚至加重。然而，一是考虑城市化率不断提升，新能源公交车整体需求随之提升，叠加新能源公交车本身政策导向性更强，新能源公交车有望为客车市场提供部分增量，二是国内客车市场整体萎缩，通过拓展海外市场能有效提升业绩边际，积极搭建海外销售框架、推进海外业务的客车龙头值得关注。

重型货车维持高位运行，关注高端零部件供应。2017年以来，重型货车销量持续维持高位运行。从需求空间来看，超载治理持续加码，物流行业快速发展，下游基建需求稳健，叠加周期性换车需，为2020年重型货车有望维持高位运行，建议关注盈利能力稳定，且布局高端产能的上游零部件供应商。

新能源汽车领跑行业，后续增长可期。1）双积分政策具有强制性和可交易性，有望从政策端保障新能源汽车行业持续发展；2）国内外车企纷纷布局新能源汽车，自主品牌通过前期布局已经积累了一定的品牌认可度，车型布局逐步向B级车延伸，且性能不断提升，低端产能逐步出清，在较低价位上有很强的竞争力；3）动力电池及其上游材料行业中，除负极材料格局较为成熟稳定、集中度较高外，其他各行业均处于市场集中度提高、利润向龙头企业集中的洗牌阶段，技术领先、成本控制能力强的企业将在竞争中脱颖而出，同时海外新能源汽车企业在华建厂、蓬勃发展将带动其供应链企业出货量激增，建议关注进入LG、宁德时代供应链的中上游企业。

智能网联化持续推进，关注核心零部件供应商。经过长期积累和布局，技术储备渐丰，商业化逐渐推进，ADAS系统有望快速提升渗透率，进而拉动其核心零部件量价齐升，建议关注.较早布局汽车智能网联化领域、持续研发投入的整车供应商和掌握核心零部件关键技术、率先实现降本的零部件供应商。

行业评级：汽车销量周期性较强，且目前销量底部回升趋势较为明显，明年有望迎来拐点，进入增长周期，叠加汽车行业整体向智能化、电动化、共享化转型，研发投入加大，新兴产业崛起，行业空间大幅提升，产业链不乏结构性投资机会，上调行业评级为“看好”。

投资建议：我们认为2020年汽车行业选股应该遵循三条主线：一是整车龙头；二是附加值高、有望实现海外替代的零部件行业龙头供应商；三是聚焦新兴产业，如车联网、新能源汽车、汽车轻量化。

标的推荐：上汽集团、宇通客车、华域汽车、星宇股份、潍柴动力、三花智控。

风险提示：宏观政策不及预期；汽车行业政策大幅调整；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动；股市震荡风险。