细读11月份金融数据 贷款和社融超预期的背后

央行今日发布11月金融统计数据报告，两个增量数据环比大幅增长，超过预期——11月份人民币贷款增加1.39万亿元，较上个月的6613亿元，环比增长明显。11月份社会融资规模增量为1.75万亿元，较上个月的6189亿元，环比大幅增长，贷款和社融超预期的背后。民生银行首席研究员温彬表示，综合看，11月信贷和社融都有所放量。一方面，前月信贷和社融偏低；另一方面，表明逆周期宏观调控政策逐渐发力，金融支持实体经济的力度增强。

长短期贷款改善

“11月份长短期贷款均有改善。”中信证券固收研究团队判断。但该团队也表示，11月信贷边际好转，通胀以及基建预期是主要影响因素。但从长期来看，11月单月贷款增速仍然不高，“宽信用”挑战仍在。从11月新增人民币贷款的结构看，住户部门贷款增加6831亿元，其中，短期贷款增加2142亿元，中长期贷款增加4689亿元。

非金融企业及机关团体贷款增加 6794亿元，其中，短期贷款增加1643亿元，中长期贷款增加4206亿元，票据融资增加624亿元。中信证券固收研究团队分析，企业部门中长期贷款增速边际转好，11月增4206亿元，同比多增911亿元。企业长短期信贷增长较为匹配，二者的增长可能源自基建预期的上行、借贷成本的下降以及地方债发行压力减轻。

短期贷款边际转好主要源于企业端，11月基建预期较强叠加原材料缺货可能引起经济热度增生带动短贷。但是票据融资同比少减，贴现监管力度可能趋严。“未来居民和企业部门信贷投向结构可能明显向企业部门倾斜。在稳增长和降息背景下，因城施策的房地产调控政策可能对居民贷款需求形成一定支撑。”交通银行高级研究员陈冀表示。

表外融资负增长幅度收窄

11月社会融资规模增量为1.75万亿元，同比增速10.7%，增速较上个月持平。其中，表外融资负增长幅度有所收窄。委托贷款减少959亿元，同比少减351亿元；信托贷款减少673亿元，同比多减218亿元；未贴现的银行承兑汇票增加571亿元，同比多增698亿元。

上述三者之和共减少1061亿元，表外融资同比增843亿元，占据11月社融同比多增量的一半。中信证券固收研究团队认为，非标融资的边际企稳，继续贡献社融增量。这也可能是后续观察的重点。“但信托业监管力度依旧，预计信托贷款将继续下行；未贴现银行承兑汇票的转增可能提示着短期经济运行的转暖。”该团队表示。企业直接融资方面，企业债券净融资2696亿元，同比少1222亿元；非金融企业境内股票融资524亿元，同比多324亿元。

M2增速基本平稳

M1低位徘徊小幅回升

截至11月末，广义货币（M2）余额196.14万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.2个百分点。狭义货币（M1）余额56.25万亿元，同比增长3.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2个百分点。

陈冀认为，M1低位徘徊小幅回升，央行流动性调控依然以稳为主。从历史上来看，M1增速仍在低位徘徊，很大程度上反映了货币政策在信用端的发力仍需要加强，企业经营活力需改善。M2增速基本平稳，回落0.2个百分点，原因可能是多方面的，包括债券发行年末减速，财政年末支出力度不及预期等。总体而言，广义流动性的基本稳定，为明年初政策发力打下基础。

截至11月末，流通中货币（M0）余额7.4万亿元，同比增长4.8%。当月净投放现金578亿元。“短期流动性将有季节性支撑，跨年存在增量投放可能。按照当前的融资需求节奏，央行快速加码流动性投放推升M2的可能性不大。并且CPI再度向上突破，货币政策即使需要发力，步调也会较缓。”陈冀表示。