老虎证券：时代天使IPO，乘医美东风，享牙科黄金赛道，上市即王者！

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资本市场有两大黄金赛道让人魂牵梦绕。

一个是医美，玻尿酸、肉毒素、热玛吉，这些曾经只有妹子们熟知的产品，在资本市场的助力下完成出圈，孕育出爱美客、华熙生物等千亿大牛股!

另一个黄金赛道是牙科，“金眼银牙铜骨头”已成投资者的口头禅，通策医疗十年四十倍的涨幅冠绝全球。

两大黄金赛道身处其一便是资本市场的香饽饽，而如果有一支股，同时具备医美和牙科概念，是否会让资本市场为之癫狂?

2021年5月16日，隐形正畸龙头时代天使通过港交所聆讯，上市在即。同时具备医美和牙科属性，叠加非医保不受控费的属性，隐形正畸正处在时代的风口!

隐形正畸藏金矿!

时代天使是国内隐形正畸龙头，主要产品隐形矫治器市占率41%，仅次于国际巨头Align的41.4%。

隐形矫治器指用于治疗错颌畸形的可移动、透明塑料材质牙套。

根据世卫组织的资料，错颌畸形指牙列不齐，包括牙列拥挤、空隙牙列、前突等，可能会对生活质量造成不利影响。

正畸治疗主要有两种方法，即传统正畸疗法及隐形矫治疗法。

传统疗法采用金属牙套、舌侧矫治器、陶瓷牙套及其他可见矫治器。隐形矫治疗法作为一种先进疗法，采用定制生产的隐形可摘矫治器。

传统疗法PK隐形矫治器，最大的区别就是美观度不同。金属牙套大家都比较熟悉，谁年轻的时候没嘲笑过牙套妹?

经济不发达的时候，消费者只能硬着头皮带牙套，全然不顾美观。

但现在不同了，美观度排第一，让人带牙套丢面子，是宁死也难从。

除了美观度上的差异，隐形矫治器可拆卸易清洗，卫生状况远好于不可拆卸的牙套。而且隐形矫治器对医生专业要求较低，单次诊治耗时少，大大提高医生的劳动效率。

几项对比，隐形矫治器都完胜传统疗法，但可惜，隐形矫治器有点贵，是传统疗法的数倍，完整治疗的费用可能要花费5万+大洋。

高昂的价格阻碍了隐形矫治器的普及，2020年，在国内经治疗的310万错愕畸形病例中，只有11%的消费者选择隐形矫治器。

较低的渗透率意味着我国隐形正畸刚刚处于萌芽阶段。

根据灼识咨询的报告，2015年至2020年，我国的隐形矫治器市场规模从2亿美元增长至15亿美元，年复合增长率达到44.4%。

预计2020年至2030年，我国隐形正畸市场的规模仍将保持年复合23.1%的高速增长。

庞大的市场是孕育牛股的温床，参照国际隐形正畸巨头Align，其隐形矫治器1998年获FDA批准上市，2001年登陆纳斯达克，上市20年，股价涨幅超过40倍，目前市值450亿美元。

护城河坚固不惧竞争!

隐形矫治器属于第二类医疗器械，与B超、显微镜等熟知产品同属一类。

从研发难度上看，二类医疗器械远低于第三类，如人工心脏瓣膜属于三类医疗器械，研发上市需要经过严格的临床试验。

根据国元证券的统计，2006年时代天使获得首张国产隐形矫治器注册证书，至今仍有效的注册证有125张，分别由104家公司持有。

虽然隐形矫治器注册制遍地开花，但隐形正畸市场却呈现出寡头垄断的态势。

截止2020年，按照达成案例的数量计算，时代天使的市场份额为41%、Align为41.4%，两者合计占有82.4%的份额，接近寡头垄断。

一个难度并不大的隐形矫治器，为何出现寡头垄断?

虽然产品本身难度不大，但隐形正畸牵扯到临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学及智能制造科技(包括3D打印及自动化制造)，是一个系统化解决方案，比拼的是综合实力。

从医生端看，错颌畸形病例的治疗通常需要两年且中途难以更换治疗方法，因此在选择品牌时高度严谨，一旦先行者在在牙科医生和患者中建立了良好的口碑，新进入者如果想抢占地盘，必须耗费大量的时间和精力。

这点在时代天使身上展现的淋漓尽致。

比如时代天使隐形正畸产品2006年获批上市，但市场推广艰难，创始人李华敏在启动资金消耗殆尽之后，只能从她父亲的口腔医院拿钱维持运营，部分股东开始撤资，一度濒临破产。

2010年至2015年，时代天使获得了三轮融资，才算撑过了财务危机。

从市场份额上也不难看出，行业第三家的市占率只有8.6%，远低于时代天使的41%。

这样的商业模式，只要公司自身不犯错，竞争对手很难颠覆先行者。

暴利的隐形正畸!

最近3年，随着规模化红利的来临，时代天使的盈利能力逐渐上升。

2018年至2020年，时代天使的毛利率从63.8%提高至70.4%，净利率从11.9%提升至18.5%。

如果去除股权激励费用和上市开始，时代天使2020年的净利率为27.8%，相当的暴利!

成长性方面，虽然受疫情不利影响，但2020年，时代天使的营收增速仍达到26%，净利润增速达到122%!

随着国货崛起和医美浪潮的崛起，隐形正畸市场的前景是星辰大海!

总结：

时代天使身处医美和牙科黄金赛道，背后大股东是松柏投资，背后实际控制人是高瓴资本。考虑到高瓴和松柏背后投资了诸多牙科产业链公司，包括连锁口腔医院，相信强大的股东背景将助力时代天使成为中国的“隐适美”!

而随着时代天使通过港交所聆讯，招股也开始逐渐提上日程。虽然港股市场最近较为冷清，但由于时代天使题材特殊且护城河坚固，也吸引了很多投资者的目光。老虎证券为参加港股打新的投资者提供了最高20倍杠杆及一手融服务，有效提高中签率及手数，同时也为风险偏好较低的投资者准备了现金打新功能，可以无杠杆低手续费地参与到港股打新中。

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