利润下行短期加速，上游挤压仍然严重

　　疫情冲击导致利润下行短期加速，4月利润大概率负增，二季度可能是全年的利润底：

　　营业收入：3月份工业企业营业收入当月同比10.8%（前值13.9%），虽然外部环境继续支撑上游资源品的价格，但是疫情冲击下生产出现明显下滑。未来我们认为在保供稳价的逻辑下，价格端稳中向下的趋势不变，叠加经济的内生动能疲弱，营收下行趋势不改；

　　利润率：3月工业企业利润率为7.0%（前值6.8%），较前值小幅提升，依然位于相对较高的水平，但剔除季节性环比动能实际上出现小幅回落。地缘政治依然在发酵叠加国内疫情，上下游利润结构分化尚未缓解，反而进一步加剧，上游和中下游利润率差值达到新高（2.3%）；

　　利润总额：可比口径来看，3月的利润总额三年平均同比为12.6%（前值21.8%），实际动能出现大幅回落。自22年10月保供稳价以来利润增速加速下行，22年初的俄乌局势再度推升利润，本轮疫情将导致利润下行短期加速，4月利润大概率负增，二季度可能是全年的利润底。

　　行业角度：上游对下游利润挤占依然严重，短期重视上游资源品盈利的持续性，同时关注基建发力稳增长背景下黑色链条的利润反转。

　　采矿业：地缘政治扰动继续支撑大宗商品价格，其中，全球定价的产品直接受益于价格上涨，如：石油开采和黑色采矿；此外，煤炭利润也受到一定支撑。往后看，地缘政治叠加全球能源短缺，外部供给约束难以出现明显缓解，上游采掘利润高景气有望延续；

　　原材料：化工链条利润受到上游能源价格上涨的挤压，黑色和有色链条的分化主因国内外定价的差异，其中，黑色冶炼受保供稳价政策主导，利润大幅下滑，有色则受益于全球大宗商品涨价。往后看，我们认为短期原料端的这种分化将持续，长期看好基建发力稳增长背景下黑色链条的利润反转；

　　设备类：中游设备利润出现明显下行，一是由于大宗商品价格持续高位带来的成本挤压，设备类利润率明显弱于季节性；二是由于国内疫情带来的投资端受损，其中专用设备出现明显下滑，交运制造景气度依然处于低位。后续需要警惕出口退坡背景下中游设备的利润进一步收窄；

　　消费品：消费品依然在底部区间震荡，一方面，成本端的压力在外部扰动下没有出现大幅缓解，另一方面疫情再次冲击内需，消费品依然在探底阶段，其中出口链条环比表现相对较好，如：家具、纺服等。随着动力煤价格回落，电力行业的盈利能力持续修复。往后看，由于4月疫情再度加剧，下游消费品利润探底阶段尚未结束，全局性的促消费政策需要进一步升温，但仍需看到经济企稳后，消费才会迎来趋势性反转。

　　库存周期：疫情冲击物流系统，导致企业阶段性被动补库。

　　3月库存同比为18.1%（前值16.8%），虽然价格支撑开始走弱，但疫情导致物流受阻，3月全国公共物流园吞吐量指数同比增速为-16.1%，其中上海和吉林较为严重，两地整车货运流量指数同比增速分别为-1.9%和-32.8%。我们看到4月份全国物流阻滞明显强于3月，因此被动补库可能延续至4月，走出疫情之后，库存将继续回到去化过程中。