经济景气度有所好转，仍存在上行空间

　　经济景气度有所好转，仍存在上行空间——事件点评-20220531

　　1、制造业供需回升，仍有上涨空间

　　5月制造业PMI指数较上月回升2.2个百分点，表明在疫情影响逐渐减弱后，经济水平较上月有明显改善。生产指数和新订单指数分别比上月回升5.3和5.6个百分点，证明随着复产复工的推进和居民隔离结束后的消费的改善，对供需两端都形成了一定程度的刺激。高炉开工率、汽车轮胎开工率等生产指标在5月均出现上行。从绝对值来看，两项指数仍处于较低位置，尤其是新订单指数，仍录得近五年来较低值，证明需求仍然偏弱，较疫情前有差距。因此，供需两端仍有向上恢复空间。产成品库存指数较上月下降1个百分点，随着疫情影响的减弱，企业积压的库存会出现消化，伴随着新订单指数的回升，企业或处于被动去库存的状态。供应商配送时间指数比上月上升6.9个百分点。随物流的逐步顺畅，配送时间在减短。新出口订单和进口订单指数分别较上月回升5.1个百分点和2.2个百分点。随着疫情的逐步缓解，企业复产复工推进，对进出口有一定的推动作用。我们预计，随经济的逐渐恢复，5月出口或较上月有一定的回升。新出口订单的回升幅度和绝对值都要低于新订单指数，证明内需恢复较外需更快。原材料价格和出厂价格指数分别较上月降低8.4和4.9个百分点，均录得2022年来最低值。5月整月疫情管控较为严格，上海持续封控，叠加北京多区同样受疫情影响，需求不足导致价格端有所下降。5月高频数据同样显示，多种工业品价格高位回落。

　　2、非制造业PMI出现明显上涨

　　服务业景气度向上修复，商务活动指数和新订单指数分别较上月回升7.1个百分点和7.7个百分点，均出现较大涨幅。服务业对于疫情的变化较为敏感，此次出现较大回升证明了在疫情的影响减弱后，服务业修复加快。建筑业景气度较上月略有下滑，建筑业商务活动指数较上月降低0.5个百分点，但新订单指数较上月上涨1.1个百分点，预计在疫情全面缓解后会回归至疫情前水平。基建投资或成为稳增长的主要支撑点，截至4月末，2022年已发行专项债约1.4万亿元。预计二季度的基建投资仍会保持较高增速，且此次专项债支持范围开始从传统基建向新基建转变。房地产方面，30大中城市成交面积月度均值较上月有所回升。5月，多市调整楼市调控政策：调整首付比例、贷款利率、限购限售范围等。房地产支持政策从供需两端发力，促进房地产市场回稳，对房地产投资升温有刺激作用。

　　3、预计疫后经济继续修复

　　PMI多项出现向上修复，景气度已经度过疫情期间的较低阶段，综合PMI指数较上月回升5.7个百分点。在多地疫情逐步控制下，经济将会逐渐恢复。同时，多项政策出台发力恢复经济：财政及相关政策方面，在更多行业实施存量和增量全额留抵退税；稳产业链供应链方面，优化复工达产政策；促消费和有效投资方面，放宽汽车限购，多个城市发布刺激楼市政策，基建投资也在进一步加码。因此，我们预计，在6月多地复工的条件下，经济会持续修复，债市存在上行压力。

　　风险提示：大宗商品价格变化超预期。