5月供需景气抬升，但仍为弱改善 供应上升需求下降

　　5月供需景气抬升，但仍为弱改善

　　核心观点：

　　5月中采制造业PMI反弹至49.6%，仍在荣枯线以下，符合我们在5月第四周周报中提到的“小幅改善”的预期。这种弱改善的特征在不同类型企业的景气度，和构成PMI的扩散指数中体现的尤其明显。

　　供需两端普遍改善。构成制造业PMI的五个扩散指数普遍反弹，反映疫情对经济影响最大时点已过。生产、需求两端均在4月低位上反弹，但均维持在荣枯线以下，意即收缩程度减弱，尚未进入扩张区间。这与行业高频数据一致，最差的时间已经度过，但上行力度偏弱。同时，与3月相比，生产分项略超3月水平，而新订单分项仍低于3月，即整体看仍处于生产端稳增长的初期，需求端仍待发力化解库存压力。而从业人员分项仅提高0.4个百分点至47.6%，反弹尤其弱，劳动力市场亦需要需求端的稳增长工具缓解现状。

　　回升并不均衡。分企业类型看，景气普遍抬升，但大、中、小型企业抬升幅度依次减弱，分别上升2.9、1.9、1.1个百分点至51%、49.4%、46.7%。大企业仅隔1个月即重返荣枯线以上，而中型企业已处荣枯线以下3个月，小型企业更是长达13个月。反映出5月的反弹并不均衡，并对整体的上行幅度形成了限制。要推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间，稳增长的压力不小。

　　价格涨幅回落。5月产成品库存分项降1个百分点至49.3%，在需求端反弹后库存压力有所缓解。主要原材料购进价格分项环比大幅下降8.4个百分点至55.8%，隐含PPI同比由8%快速回落至6.5%。5月呈现出量增价落的特点，仍处于生产端稳增长的初期，从统计数据来看，上中游原材料类行业量价表现可能仍然相对占优。

　　外贸状况改观。新出口订单分项升4.6个百分点至46.2%，进口分项升2.2个百分点至45.1%。进出口状况亦改善，同时乌克兰危机持续的背景下能源价格继续上涨，亦将对我国化工品、车辆等运输设备、机电设备等出口形成拉动。

　　非制造业弱反弹。

　　综上，5月在全国疫情整体稳定下降的背景下，供需两端均较4月低点回升，但与2020年不同的是这种回升只能称为弱改善，劳动力市场的压力可能尤其明显。稳增长政策，特别是需求端的稳增长政策有待加码，在当前消费仍受到疫情额外冲击的背景中，基建、房地产可能仍然是需求端最重要的抓手。

　　风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。