复工复产进行时，关注流动性缺口（全面复工复产对扩大内需的作用）

　　复工复产进行时，关注流动性缺口

　　核心观点：

　　本周宏观环境呈现：经济增长弱改善、稳增长政策加码、流动性极度充裕的特征。大宗商品价格涨跌互现，人民币汇率走贬，中债收益率下行，A股震荡回落。

　　5月第四周10大城市地铁日均客运量降至257万人，上周为292万人。剔除北京、上海，地铁客运量自4月以来持续反弹。伴随全国疫情稳定下降，城市内部人员流动逐步恢复。

　　房地产市场持续低迷。5月第四周30大中城市商品房日均成交面积同比下降45.3%，降幅较第三周47.9%继续收窄，仍处历史低位。另外，5月第四周全国水泥价格指数继续回落，这种逆季节性变动走势自3月末持续至今，反映投资整体偏弱势。

　　汽车销售有所改善，5月第三周乘联会乘用车批发、零售同比分别为-21%、-6%，前值-29%、-22%。4月汽车行业盈利显著下滑，拖累制造业4月份当月利润下降6.7个百分点，贡献了当月降幅的30%。5月以来汽车产销出现小幅改善，对经济供需两端的拖累预计将有所弱化。

　　出口整体较4月改善。5月中旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比升至4.5%，较4月0.19%显著反弹。同时5月第四周出口集装箱运价指数CCFI反弹，出口集装箱量价均较4月改善。5月第四周波罗的海干散货指数BDI回落，大宗商品运价有所下行。另外，韩国5月前20天出口金额同比升至24.1%，前值17.2%。

　　工业生产普遍回升。5月第四周唐山高炉开工率57.9%，前值57.1%。PTA开工率71%，前值74.4%。汽车半钢胎开工率64.2%，前值为62%。

　　菜价、猪价延续分化。5月第四周菜篮子批发价格200指数延续回落，而猪肉批发价由上周20.9元/公斤小幅升至21.2元/公斤。工业品价格分化，原油、煤炭等能源价格上涨，钢铁、有色金属则回落。

　　稳增长政策继续加码。国务院常务会议确定6方面33条稳经济一揽子政策措施，并召开全国稳住经济大盘电视电话会议部署5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度。

　　银行间流动性维持极度充裕。票据转贴现利率仍然偏低，有效融资需求可能仍然不足。资产荒的现象愈加明显。6月流动性缺口预计达到4700亿，央行维稳流动性的压力较大。

　　风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。