出海十年未挣钱，海底捞还能继续讲故事吗？

　　赶在2023年到来之前，海底捞创始人张勇匆忙完成了名下第三家公司的上市。

　　12月30日，海底捞海外业务运营主体特海国际控股有限公司（以下简称“特海国际”）正式登陆港交所。从7月以“实物分派+介绍上市”不融资的方式推动海外业务IPO到完成上市，特海国际只花了5个多月的时间。至此，海底捞旗下也分别拥有了海底捞、特海国际、负责底料供应的颐海国际三家上市公司。

　　开盘首日，特海国际就受到了资本市场的高度欢迎。其以7港元/股开盘，股价一路走高，盘中一度涨至14.5港元/股，涨幅达到100%。截至当日收盘，特海国际单股价为9.94港元/股，较开盘涨42%，总市值61.56亿港元。

　　知名财经作家吴晓波认为，特海国际上市首日的股价表现或反映出投资者对特海国际未来的看好，毕竟海外业务是海底捞多年来重点发力的方向，甚至在疫情爆发后仍保持逆势开店。

　　但他同时也指出了特海国际的痛点所在，称特海国际过去持续亏损，未能为海底捞带来业绩增量，反而成为拖累。在此背景下，分拆上市或更有利于海底捞几大业务板块的独立差异发展，降低不确定因素，避免负协同效应。

　　只是，上市并不是企业解决经营难题的万能之策，资本市场也在等待海底捞带来更美好的“出海”故事。

　　出海十年分拆上市

　　2012年，新加坡克拉码头河谷路3D座2层亮起一块醒目的红色灯牌，灯牌上“海底捞”三个字让当地留学生和华人们倍感亲切。

　　那是海底捞“出海”的第一站。凭借让国人熟悉的“家乡味道”，海底捞在新加坡顺风顺水，这里也成为一众留学生和当地kol的固定打卡地。

　　海底捞深知中国品牌“出海”的优势，在海外扩张的这些年里，“向海外华人输出中国味道，把中国文化传递给世界”始终是其发展理念，走出国门的前期，海底捞的目标客群以海外留学生和华裔为主。

　　海底捞还在新加坡建立中央厨房，负责制造和加工附近餐厅使用的食材，包括需要加工和调味的肉类以及需要清洗和切割的蔬菜。对于其他市场，海底捞则采取直接从当地供应商采购的模式。

　　但这样的发展策略在某种程度上也限制了海底捞的布局。从其进驻的国家可以看到，其择址倾向于拥有大型华人社区的地区，布局主要围绕在东南亚、东亚和北美。

　　并且，与其他同行相比，海底捞海外扩张速度十分迅猛。根据特海国际招股书披露，截至2022年3月31日，海底捞在亚洲、北美洲、欧洲及大洋洲的11个国家拥有97家餐厅；到今年6月底，海底捞已经在全球11个国家开设了共计103家餐厅。

　　随着海外业务的逐渐壮大，特海国际的营收连年增长。招股书显示，2019年，其年营收在2.33亿美元规模，到2021年，该数字增长至3.12亿美元，复合年增长率为15.8%。2022年起，海外餐饮业不断复苏，2022年上半年，特海国际的营收为2.46亿美元，同比增长达到82%。

　　弗若斯特沙利文报告还提到，以2021年的收入作为计算标准，特海国际已是国际市场第三大中式餐饮品牌。按截至2021年底的自营餐厅覆盖的国家数目计算，特海国际则是国际市场上最大的中式餐饮品牌。

　　然而，全球市场中存在的不只是机遇，还有风险。最近几年，受疫情肆虐的影响，海底捞正在放慢扩张速度，聆讯资料显示，特海国际2019-2021年和2022年上半年餐厅总数分别为38家、74家、94家和103家。

　　分拆上市被海底捞视为加快发展海外业务的一个捷径。特海国际在招股书中透露，寻求分拆上市是为了让各板块业务更好地分配资源，使海底捞海外业务能够获得独立的上市地位及独立的募资平台，有利于海底捞和其海外业务的现有业务及未来扩张。

　　盈利问题仍待解决

　　尽管门店规模和营收每一年都在增长，但要在海外市场实现盈利却不容易。

　　在特海国际披露的数据中，其连续三年交出了亏损的答卷，且亏损金额还在不断增长。2019年-2021年以及2022年第一季度，特海国际净亏损分别约为3300万美元、5380万美元、1.51亿美元及2850万美元。

　　特海国际将业绩亏损归结为新餐厅比例高及疫情影响。不仅如此，按照特海国际的计划，上市之后将保持扩张的节奏，如此一来，其将面临人工成本增加、门店开业前大额成本及食材供应等方面的压力，盈利将变得更加艰难。

　　不过，对于尽快实现盈利，特海国际认为，海外国家逐一放开疫情管控对其而言是一个利好消息，海外餐饮行业正在回暖。

　　特海国际披露，2019年疫情发生到现在，其门店客流量逐步朝正面的方向发展，2019年，特海国际餐厅共录得810万人次客流量，2020年下滑至710万人次，2021年提升至980万人次。今年上半年，特海国际的客流量已提升至930万人次，较去年同期的450万人次，增长超过一倍。

　　同店销售额层面，2020年及2021年，特海国际的同店销售额分别较上一年度减少39.3%及1.4%。自2022年起，随着新冠疫情逐渐受控，截至2022年上半年，特海国际的同店销售额较2021年同期增长57.3%。

　　翻台率方面，随着疫情受到控制以及许多地方政府取消限制性措施，同样有了好转的迹象。2019年，海底捞海外餐厅的总体翻台率为每天4.1次；2022年第一季度，其整体翻台率为每天2.7次，相较于2020年及2021年的每天2.4次及每天2.1次明显有了提高。

　　需要注意的是，中泰证券研报在一份研报中提到过，翻台率3次/天，是海底捞的盈亏警戒线。特海国际披露，截至今年6月底，其翻台率恰好达到这一标准。

　　其在招股书中写到，预期于不久将来，通过持续收入增长及改善成本效益，进一步改善财务表现及达至净盈利能力，主要途径包括了改善餐厅层面表现；新餐厅实现盈亏平衡进而盈利，同时控制开设新餐厅的速度以及控制成本。

　　招股书强调，截至一季度末，特海国际超过95%的餐厅已实现首次每月盈亏平衡。特海国际预计，随着疫情态势的缓解，最近开设的餐厅将在更短的时间内实现首次每月盈亏平衡。

　　而未来，火锅市场也不是特海国际唯一的目标。据悉，两个多月前，特海国际曾收购餐饮服务企业 Hao Noodle and Tea Holdings Inc.（“HN&；T Holdings”）80%已发行及发行在外的普通股。资料显示，HN&；T Holdings 在纽约经营两家名为“Hao Noodle”及“Hao Noodle and Tea by Madam Zhu ’ s Kitchen”的餐厅，经营的内容主要为轻食、饮料及酒类。

　　特海国际表示，“未来将提升餐厅业绩、开拓新收入来源，以及战略性扩展并优化我们的餐厅网络。同时公司将识别有机增长机会，寻求潜在收购机会”。