中金所四度优化交易安排 股指期货进一步常态化交易可期

市场期待之下，股指期货恢复常态化交易又向前迈进了一步。中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)近日宣布进一步调整股指期货交易安排，自4月22日起作出三方面的调整：中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

从2017年算起，这是中金所第4次调低股指期货保证金、手续费，放宽日内交易限额，交易的市场化程度进一步提升。

事实上，在此次正式调整之前，监管层已经多次就股指期货发声。去年12月，证监会副主席方星海在第14届中国(深圳)国际期货大会上表示，做好股指期货恢复常态化交易的各项准备；在今年1月份的第23届中国资本市场论坛上，方星海表示，股指期货已经3次放宽交易措施，但“还不够，还要进一步地放开”。

星石投资一位分析师向《金融时报》记者表示，随着我国金融业对外开放水平进一步提升，逐步恢复股指期货常态化交易管理将是短期内不变的趋势。此次进一步优化股指期货交易，特别是交易限额，有望促进股指期货市场流动性进一步改善，在市场向好的背景下，有助于吸引中长期资金入市，平滑市场波动。

日内过度交易开仓限制扩容超预期

距离2018年12月的第3次调整不到半年，股指期货交易规则迎来第4次优化，且程度超出市场预期。《金融时报》记者注意到，与前3次调整相比，此次中金所公告多了“恢复常态化交易管理”的监管口径。

本次调整变动最大的是非套保的单日持仓限额。从非套保单日开仓限额看，单个合约的单日开仓限额从第3次调整时设定的50手，调整至500手，扩容幅度大超预期。

保证金方面，目前沪深300股指期货(IF)和上证50股指期货(IH)已经在2018年12月3日时起从15%被调整至10%，而本次中证500股指期货各合约的交易保证金标准统一调整为12%，与沪深300期指IF、上证50期指IH的保证金水平接近。平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五，较前值下调幅度为25%。

整体来看，调整后股指期货保证金比例已经较为接近限仓之前的水平，平今仓手续费进一步下调有利于刺激股指期货日内交易，市场成交量有望再度增长。

亿信伟业首席顾问江明德称，此次交易安排调整对于改善股指期货市场流动性，降低交易成本，提升市场运行质量和效率具有积极意义，有助于促进股指期货市场功能更好发挥。

规则优化满足市场风险管理需求

今年以来，A股市场经历了一轮上行行情，截至4月23日收盘，上证指数今年累计上涨28.26%，沪深300指数上涨33.49%。分析人士表示，经历过年初的快速上涨后，本次股指期货交易规则进一步优化有利于满足当前市场的风险管理需求，对于稳定现货持仓、分离风险交易与股票价值投资、扩大中性策略规模、提升市场定价效率、稳定中长期预期等均有积极的作用。

据星石投资统计，2018年前11月，股指期货成交额较2017年同期增长68%，占沪深两市成交金额的8.0%，较2017年3.9%的交易额占比有所提升。“此次股指期货交易成本降低后，流动性有望进一步回归正常，有助于提升A股市场对绝对收益资金的吸引力，量化基金、保险、养老金、职业年金等中长线资金入市值得期待。”星石投资分析师认为。

需要指出的是，在江明德看来，虽然股指期货交易安排再次进行了调整，但仍对日内开仓手数等方面保留了一定的限制，表明监管层仍将保持对日内过度交易的严格监管。

金融期货仍属刚刚起步

方星海日前在第十三届中国期货分析师暨场外衍生品论坛上表示，去年全球期货期权成交量303亿手，其中金融类243亿手，占比高达80%，而我国金融期货成交量仅为0.27亿手，占比不到1%，金融期货品种也只有6个，我国的金融期货还刚刚起步，发展空间还很大。

“下一步，市场各类量化及绝对收益产品有望得到进一步发展，中长期来看还有助于吸引更多的资金、尤其是一些长线资金进入股票市场，将为股票市场平稳健康发展提供更坚实的动力。”南华期货研究所曹扬慧表示，随着更多机构投资者参与，股指期货市场相关政策还存在进一步调整和优化的空间。

当前我国资本市场持续开放，外资已逐渐成为国内资本市场的一股重要力量。分析人士表示，衍生品制度的建设发展和完善将更有利于诸如MSCI指数、富时指数等加快扩大纳入中国A股的步伐，促进外资入市，同时也更加有利于国内资本市场长期健康稳定发展。

从中长期角度看，量化基金、社保、证券投资基金和资管产品等机构投资者需要功能正常的金融对冲工具，交易规则优化有助于吸引其进入股市，改善市场生态环境。此外，在资本市场国际化过程中，需要有多元化股票市场以及与之配套的衍生品市场。