可转债申购价值分析：北方转债今日可申购

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，结合近期转债市场表现、发行频率，建议申购本期转债。

风险提示：海外市场增长不及预期

正文

2019年10月21日，北方国际合作股份有限公司(以下简称“北方国际”)发布可转债发行公告，本次发行5.78亿元可转债，扣除发行费用后全部用于收购克罗地亚能源项目股份公司76%股份以及增资克罗地亚能源项目股份公司，用于建设“塞尼156MW风电项目”。

1、正股基本面

股权较集中的国资背景企业。北方国际1998年在深交所上市，主要从事国际工程与专业化产品贸易。截至二季度，公司前十大股东合计持股69.66%，其中第一大股东中国北方工业有限公司持股43.17%，且通过第二大股东北方科技间接持有北方国际13.12%的股份，合计持有北方国际56.29%的股份，为北方国际控股股东，实际控制人为国务院国资委。质押方面，公司共有0.5%的股份处于质押状态，前十大股东所持股份无质押。

公司以国际工程承包起家，2016年公司完成重大资产重组，收购中国北方车辆有限公司100%股权、北方万邦物流有限公司51%股权、广州北方机电发展有限公司51%股权、广州北方新能源技术有限公司51%股权和深圳华特容器股份有限公司99%股份，新增重型装备出口贸易、物流服务、新能源项目开发、金属包装容器生产销售等业务。

收入结构来看，2019年上半年公司收入38.18亿元，其中货物贸易收入16.94亿元、国际工程承包收入11.88亿元，为公司的两大主要收入来源，占比公司收入超75%，其余金属包装容器销售、货运代理、发电收入等占比不足25%，整体上业务多点开花。分地区来看，由于公司国际工程与货物贸易的业务性质，收入中将近75%的收入来自海外地区，国内收入主要由金属包装容器销售、发电等业务贡献。

综合毛利率逐年上升。2015年以来公司综合毛利率呈逐年上升趋势，一方面公司国际工程业务中部分高毛利率项目如德黑兰13组地铁车等完成验收，带动国际工程业务毛利率提升;另一方面公司完成重组后，高毛利率的发电业务收入快速增长，且该部分业务的毛利率逐年增长，因此公司综合毛利率快速提升，2019年上半年公司毛利率达到20%以上、比2015年提升超10个百分点。