可转债申购价值分析：中环转债今日可申购

风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、中环转债基本要素分析

6月4日晚，安徽中环环保科技股份有限公司(以下简称“中环环保”)发布公告，将于2019年6月10日发行2.90亿元可转债，此次募集资金将用于桐城市农村生活污水处理PPP项目和滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂工程PPP项目。以下我们对中环转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

债底为79.68元，YTM为2.17%。中环转债期限为5年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.6%、第四年2.2%、第五年3.0%，到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息)，按照中债5年期AA-企业债到期收益率(2019/6/4)7.01%作为贴现率估算，债底价值为79.68元，纯债对应的YTM为2.17%，债底保护性较弱。

平价为101.71元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为12.31元/股，中环环保(300692.SZ)6月4日的收盘价为12.52元，对应转债平价为101.71元。中环转债的下修条款为：15/30,90%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款为：30,70%，下修条款较易触发。

总股本稀释率为14.72%。若按中环环保(300692.SZ)初始转股价12.31元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为14.72%和24.29%，流通盘具有一定的摊薄压力。

二、投资申购建议

预计中环转债上市首日价格在107~109元之间。按中环环保6月4日的收盘价测算，中环转债平价为101.71元。可参照的平价可比标的为长青转2，其平价为102.02元，当前转股溢价率为7.67%，可参照的规模可比标的是特一转债，当前转股溢价率为4.67%。考虑到中环转债债底保护性较弱，规模和评级的吸引力有限，预计上市首日的转股溢价率在5%~7%之间，对应的上市价格在107~109元区间。

预计配售比例在20%左右。张伯中先生直接持有公司21.56%的股份，并通过中辰投资间接控制公司17.81%的股份，合计持有公司39.37%的股份，系公司的控股股东和实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与优先配售，我们预计配售比例在20%左右，留给市场的申购规模为2.32亿元。