9.18新规落地后上市破发的新股具有六大特征

　　国君2023年度策略 | 新股：科创板优个股，创业板重入围

　　核心观点

　　9.18新规落地后，市场化定价下注册制板块破发常态化，打新需兼顾赔率及胜率。9.18新规落地后，新股定价市场化，发行估值走高，新股首日涨幅大幅下滑，科创板、创业板股票股票首日破发率分别达到41%、21%，破发成为常态现象。截至2022年9月末，2021Q4~2022Q3期间A/B/C类账户100%入围顶额申购下打新收益分别为2038.91/1751.64/1387.66万元，仅为前四个季度同期水平4成以下。而从不同板块表现来看，科创板破发个股负收益贡献达正收益贡献近3成，且少数项目贡献其中近一半负收益，科创板打新需注重择股考虑赔率。而创业板破发项目负收益贡献有限，且单项目平均负收益较低，优先入围率下也可取得相对较好收益表现。

　　，交易面博弈极大程度影响新股上市表现。新股上市初期自由流通市值较小且基本面研究覆盖整体有限，新股上市表现受交易面信息影响显著。从9.18新规落地后上市新股首日表现来看，破发新股具有六大特征：低价股涨幅始终占优、“低募资额+低超募”个股首日涨幅优势在创业板更显著、低流通市值股票优势延续、景气赛道个股表现更优且未盈利个股波动较大、密集破发期发行新股更易破发、科创板有员工跟投项目首日破发率相对更低。

　　基于破发新股六大特征建立交易类指标择股框架，科创板总分4分以上个股表现较优，创业板总分3分以上个股首日鲜有破发。将发行价、首发自由流通市值、上市时是否已盈利（科创板）、超募比例（创业板）等在询价时期就可基本判断的指标列为基础分指标，将所处行业近期表现、上市时新股市场热度、首发估值较可比公司情况等需要主观预判的指标作为参考分指标，分版块建立打分体系。从9.18新规落地后至2022年9月末上市股票来看，科创板总分4分以上，创业板总分3分以上个股破发风险较小。

　　创业板整体可采用入围优先策略，规避非景气赛道未盈利个股为现阶段打新最优策略。科创板方面，所有基础分0分个股总收益为负，即使全部规避对打新亦有正贡献，而总得分1分及以下的15只个股贡献的负收益总额占到了负收益合计的仅7成，低分个股始终是科创板打新的审慎判断领域。创业板方面，所有创业板破发项目负收益合计仅为正收益1成，基础分0分个股破发率高达45%但总收益依旧为正，创业板打新整体可采用入围优先策略。回顾9.18新规后至2022年9月末之间的打新策略，规避非景气赛道未盈利个股仍为现阶段最优策略。

　　风险提示：市场风格变化下打新策略失效风险。