耐普股份IPO：现金流连年下滑，业绩增长背后虚假疑云显现

　　湖南耐普泵业股份有限公司（下称：耐普股份）是一家主要从事工业泵、移动应急供排水装备的设计、研发、生产、销售和服务的供应商，产品包括立式斜流 / 长轴泵、消防泵组、移动应急供排水车等，广泛应用于石化、LNG、海洋平台、应急消防、防汛抗旱等领域。

　　目前，我国已经成为全球最大的水泵生产基地，截至2020年，全国共有泵业生产企业6000余家，其中年销售额超过2000万的企业为1255家，形成了相当大的生产规模，具备了相对完善的技术、生产体系。根据中国通用机械工业协会的统计，我国泵行业产量由2012年的8502万台增长至2020年的18251万台，期间年复合增长率为10.02%，2020年在疫情影响下仍然较2019年增长了2.64%。

　　公开消息显示，耐普股份拟冲刺创业板IPO上市，募资总金额为4.16亿元，拟用于立式长轴泵和新型永磁泵生产基地建设项目、加工生产线及测试、仓储 系统优化技术改造项目、研发中心升级建设项目以及补充流动资金。据华声财报分析，耐普股份存在净现比异常、应收账款和坏账准备双高、依赖税收优惠等问题。

　　一

　　盈利质量堪忧：经营现金流量净额连年下跌，疑涉虚增营收利润

　　1.净现比持续异常，利润真实性存疑

　　在对企业进行财务分析时，时常会参照总资产与净资产去衡量企业的价值，但实际上，企业的价值取决于其未来现金净流量的折现，只有企业获取的资本回报超过资本成本，才算是创造了价值。通俗地讲，要实现企业的价值，有两点至关重要：其一，企业要有利润；其二，利润应切实转变为现金流入企业。

　　2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下称：报告期），耐普股份各期的营业收入分别为3.60亿元、4.20亿元、5.15亿元和2.25亿元；对应的净利润分别为4514.26万元、6400.78万元、7124.28万元和2165.64万元，。可以清楚地看到，公司营收、净利润连续三年增长。

　　就通常情况而言，营收和净利润规模同步提升，必然会带来企业总资产和净资产的增加，是不是就意味着企业的价值也提高了呢？答案显然不是。本文开头就曾提及，倘若从企业的价值角度出发，未来现金流量才是核心指标，也就是企业需要实现“有利润的收入，有现金流的利润”。

　　与营收、净利润规模持续扩大所不同的是，报告期内，耐普股份经营活动产生的现金流量净额分别为5169.03万元、5066.59万元、1301.23万元和-5432.72万元，其中2020年、2021年较上年同期分别减少102.44万元、3765.36万元，整体下滑相当严峻。基于此，华声财报根据招股书中所披露的财务数据计算得出净现比数值（经营活动现金流净额与净利润之比）:

　　

　　净现比情况（数据来源：招股书）

　　如上表所示：耐普股份在报告期前三个完整年度，净现比依次为1.15、0.79、0.18,2022年上半年则跌为负值，比值一路走低，呈现十分不健康的变动趋势。这种净利润与现金流几乎以南辕北辙式变动的情况，更加能够说明公司看起来挣钱，但也只是个纸面数据，没有创造正向现金流，存在虚增利润的嫌疑。

　　2.应收账款占营收比例超30%，严重影响资金周转及偿债能力

　　此外，针对耐普股份这份疑存“水分”的净利润，华声财报也进行了更深层次的分析。据招股书，报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为1.51亿元、1.29亿元、1.97亿元和2.37亿元；坏账准备分别为2080.65万元、2146.83万元、2968.97万元和3360.53万元。两项指标数额均较大且仍在持续攀升（见下图）。

　　

　　应收账款及坏账准备相关指标（数据来源：招股书）

　　通常来说，企业的应收账款占营业收入的比重应该控制在10%以下，如果这个比重达到30%以上，那么财务状况恶化风险就会大幅增加。如表所示，报告期内，公司整体应收账款占营业收入比例非常大，分别为41.94%、30.71%、38.25以及105.33%，三年半内无一例外，比重均超过30%，严重影响了公司资金周转及偿债能力 。特别是2022年1-6月，公司的应收账款竟然大于营业收入，这也就是说公司在此期间可能存在虚构交易，以应收账款“冲胖”营业收入。

　　其次，我们也能够看到，随着公司应收账款的增势愈发恶劣，其相应的坏账准备金额也在不断增大，报告期内，公司坏账准备金额占净利润比例分别为46.09%、33.54%、41.67%和155.17%，坏账准备甚至隐隐有超过净利润的倾向，这样的财务结构可以说已经完全脱离了正常、良性的发展趋势。结合上述两点，我们能够得出结论——公司在依靠赊销来助推收入增长。

　　3.主要产品毛利率低于可比公司均值，关键器件依赖外购

　　申报材料显示，报告期内耐普股份工业泵毛利率分别为28.86%、30.53%、29.7%和23.65%，对比被其认可的3家同行可比企业，同期的均值分别为34.37%、33.27%、33.16%和26.13%，耐普股份毛利率始终低于可比公司均值。关于这一点，交易所审核中心要求耐普股份就工业泵毛利率低于同行业公司的原因作出解释，并要且其结合工业泵行业发展情况、产品需求、行业竞争情况来说明毛利率下滑的原因、是否存在下游需求放缓、行业竞争加剧的风险。

　　耐普股份作出解释：由于公司生产核心零部件的铸坯均为外购，且配套的中大型柴油机、电机均为外购驱动件，采购成本高，而外购驱动件市场价格相对较为透明，贡献的毛利相对较低，因此导致工业泵毛利率低于可比公司平均水平。

　　由此，我们可以得到一个信息，即耐普股份目前在生产过程中关键器件依赖外购，且采购成本对于毛利率的影响颇大，也意味着公司在很大程度上会受到相关钳制，一旦所需外购物件市场价格攀升，其采购成本必然也会相应提高，很有可能使得公司的资金链压力增大，进而影响到公司正常的生产经营及盈利质量。

　　4.超两成利润来自税收优惠

　　耐普股份享受高新技术企业所得税优惠政策，报告期内，公司税收优惠金额合计为1364.42万元、1917.94万元、2113.01万元和959.96万元，占利润总额的比例分别为26.28%、26.07%、26.47%和38.93%，占比较高对净利润影响较大，可以看出公司对税收优惠存有较大依赖。 如果未来公司所享受的税收优惠政策出现不利变化，或者公司不再符合税收优惠的条件，则公司将无法持续享受税收优惠或存在所享受的税收优惠减少的可能性，其所得税率或将增加，进而将对企业盈利水平造成一定影响。

　　综上可以发现，报告期内，耐普股份虽然营业收入与净利润持续增多，但并没有现金流予以保障。而通过数据对比后发现，公司的应收账款常年处于高额状态，较多的赊销业务逐渐形成营业收入从而增加利润。然而，赊销所带来的是短期内虚增收入和利润，同时属于提前透支客户需求，透支业绩行为，这对公司资金管理和未来业绩增长埋下巨大的隐患。

　　二

　　员工学历披露投机取巧，本科、专科混为一谈？

　　

　　员工构成情况（数据来源：招股书）

　　如表所示，报告期内，耐普股份员工构成情况中，按专业分类：管理及行政人员为49人；研发及技术人员为78人。按常理来说，大部分企业中这两类员工的学历都是普遍最高。

　　然而，当我们细看耐普股份员工学历分类情况，却发现一件饶有趣味的事情：在“按学历分类”一栏中，关于大学学历，公司并没有明确分为“本科”还是“专科”，而是笼统归为一类，最终呈现出一张大学学历占比64.78%的完美“答卷”。这不禁令人生疑：如此取巧行为，是否是因为公司员工普遍学历不高、缺乏高学历人才，所以才以这种方式掩饰问题？

　　此外，耐普股份当前存在部分不动产抵押给相关银行进行融资的情形，用于向相关银行的融资提供抵押担保。抵押不动产涉及公司工厂厂房、办公楼、综合楼、仓库等建筑物及土地，其中，涉及的公司建筑物建筑面积25554.85平方米，占公司全部办公、生产、生活建筑物建筑面积的100.00%！涉及的公司土地使用面积38745.34平方米，占公司全部土地使用面积的64.09%。一旦公司未来发生逾期偿还本息或其他违约情形、风险事件导致抵押权人行使抵押权，那将会给公司的生产经营带来十分不利的影响。