泓德基金温永鹏：A股存在均值回归内在动力，明后年市场值得期待

　　12月26日，由中国基金报主办、以“推动高质量发展 构建财富管理新格局”为主题的2022中国机构投资者峰会在深圳成功举办。

　　在峰会中，泓德基金副总经理温永鹏发布了“估值修复可期 未来更加乐观”的主题演讲。他在演讲中从长期、中期、短期三个角度分析，未来世界格局可能是中美博弈的三十年，历史上也往往是以新兴大国最终胜利而告终；未来五年我国发展重点是构建新发展格局，推进高质量发展，这不仅会推动我国基础科学和创新出现长足发展，也会培养更多高技术的产业工人，扩大中等收入群体；短期来看，我国在当前疫情冲击中可能需要做好休养生息，修复资产负债表，但边际上正在不断改善。

　　温永鹏认为，目前A股估值总体处在长期历史均值下方，存在均值回归的内在动力，基本面边际改善叠加估值回归，明年乃至后年的市场预计会比今年要好。但他也提出了需要密切关注疫情、美联储加息、地缘冲突等，这些是压制市场表现的风险因素。

　　以下是温永鹏演讲实录：

　　各位朋友大家好！我是泓德基金的温永鹏，首先热烈祝贺由《中国基金报》主办的“2022中国机构投资者峰会”顺利举行。接下来我向大家汇报一下我们对经济和市场的一些看法。

　　首先向大家汇报一下我们对经济的一些看法，分三个层面：第一个层面，对长期的一些看法。第二个层面，对中期的一些看法。第三个层面，对短期的一些看法。

　　长期判断：中美博弈的三十年

　　往往以新兴大国最终胜利而告终

　　第一个层面，对长期的一些看法：

　　凯恩斯曾经说过，“在长期，我们都死了。”还有人说，“长期的问题既不可以证明，也无法证伪，没有意义。”

　　但我认为，研究长期问题是有意义的。由两个层面来解释这个问题：

　　首先，在长期，很多短期因素的冲击都已经消失了，在长期是常识和历史的规律在发生作用，站在三十年的维度上，三年的疫情冲击已经消失掉了，更长期的一些因素在发生着决定性的作用。

　　另外一个层面，我们总认为是今天决定了我们的明天，实际上我们的未来也决定了我们的今天。举例，如果大家对未来充满信心的话，那么今天他就会比较有干劲；如果大家对未来的预期非常黯淡的话，那么在当下他可能就丧失了行动的勇气，所以我们要对未来有一个清晰的认识。

　　那么未来是一个什么格局呢？未来的格局，从世界范围内来说，可能是中美博弈的三十年，可能是中美博弈大的格局。

　　纵观人类的历史，当一个新兴的大国去挑战一个现有大国的时候，往往都是以这个新兴大国最终的胜利而告终。历史从来不会简单地重演，但是人类的前行从来也没逃脱过历史的规律。

　　纵观过去的四十年，当我们1978年决定改革开放的时候，我们的经济可谓是“积贫积弱”。应该说，经过四十年一代一代人的努力，我们的经济总量现在已经是全球第二了，我们积累了巨大的物质基础。只要我们坚持战略定力，只要我们谨慎应对未来的风险和机遇，相信在未来的三十年，中国的优势将会不断积累。对未来，我们可以说是充满了信心。

　　中期判断：构建新发展格局

　　推进高质量发展

　　第二个层面，我想讲一下对中期的判断：

　　实际上中期也就是说未来五年左右的时间，我们党的二十大报告已经对未来的五年乃至未来的十年作出了非常明确、清晰的规划，一句话来总结，就是构建新发展格局、推进高质量发展。高质量发展是相对于过去的粗放式发展而言的，在过去的发展当中，我们的经济增长主要靠要素的累积、要素的堆砌，而高质量发展应该来讲是创新、科技、人力资本将会起到更大的作用，不仅仅是简单的要素之间的整合。就像有人说过的，我们未来不仅仅是要砸钱，我们还要砸数学家、物理学家、化学家，我们的基础科学、我们的创新要比以前有更长足的发展。

　　另外，最近大家也看到，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，就是说我们未来不仅仅要发展基础科学，同时我们要培养高技术的产业工人，除了在科技领域进行创新，我们还要进行产品化、产品落地，在产业层面我们也要形成新的发展格局。未来一段时期内，我们一定会有更多的技校，我们一定会培养更多的产业工人、高技术的产业工人。当然，这也是我们扩大中等收入群体的一个步骤。未来我们广大的中等收入群体或许就来源于这些高技术的产业工人、高技术的蓝领。

　　所以有了科技的不断进步，有了越来越多的高技术的产业工人，对于我们中期的发展，我相信我们党的二十大报告提出来的“推动高质量发展”，是一定能够实现的。

　　短期判断：疫情冲击下需休养生息

　　修复资产负债表

　　短期来看，大家知道三年的抗疫，让我们很多的家庭、很多的中小微企业资产负债表受到了较大的冲击，受到了一些损伤，现在疫情的第一波冲击已经过去或者在一些地方正在过去，那么未来的一段时间，未来的几个季度，乃至一年的时间，我们可能是需要休养生息，家庭部门、中小微企业，尤其是接触性、服务性行业，他们需要修复自己的资产负债表，那么在这个过程当中，保持较长一段时间信贷和货币的宽松可能是有必要的。

　　另外，对于那些重燃了创业信心、就业信心的群体，国家可以给予更多的鼓励和支持，希望我们这个经济体能够在较短的时间内修复自己的资产负债表。这大概需要几个季度的时间，但总体来讲，边际上我相信是在不断改善的。

　　A股存在均值回归内在动力

　　明后年市场值得期待

　　第二个大的层次，我再讲一讲我们对市场的一些判断和看法。

　　如前之所述，我们相信未来中国的三十年是蒸蒸日上的三十年，那相较美国而言，大家都知道美国的市场是一个牛市长、熊市短的市场，我相信如果我们在这场博弈当中逐渐积累自己优势地位的话，那我们市场的格局来讲应该也是牛长熊短的市场格局。

　　过去的中国市场，尤其是在早期阶段，没有充分发挥经济的晴雨表作用。我想在未来，随着我们全面注册制改革的深入推进，随着我们退市制度不断完善，我相信市场的估值的博弈程度会下降，我们的市场可能更加发挥经济的晴雨表作用，更能反映经济增长的内在动力，更能够反映我们整个产业结构的变迁。

　　这是从中长期而言，我们市场格局的变化，我相信将是牛长熊短的一个市场，逐渐去过度。

　　从短期而言，也如前所述，我们经济是在边际改善的，另外一个层面，大家也应该知道我们所处的位置，就看万得全A来讲，我们的估值总体上来说是处在长期的历史均值的下方，那么在未来一段时间，均值回归的内在动力是存在的，那么双重叠加，我相信明年乃至后年的市场预计会比今年要好。

　　三方面风险因素需要关注

　　当然，作为金融从业人士，我们永远都不能忽视掉风险，对未来，我想风险也有三个方面需要关注：

　　一是疫情。我们的疫情已经过了第一波，然后病毒是否还会继续变异，是否还会有第二波和第三波，需要我们谨慎地去应对，我们大家还需要继续增强防护的意识。

　　二是美联储加息的问题。美国联邦基金利率现在是4.25%-4.50%，如果继续加息到5%以上，而且持续时间较长的话，整个金融体系的估值可能会发生重估，这需要我们保持谨慎。大家知道在70年代，美国的漂亮50跌了90%，就是因为高通胀和高利率导致的。

　　三是地缘冲突，就是俄乌冲突到目前为止还可能有进一步扩大的态势，能否走向和谈，最终如何结束这场冲突，现在依然是个未知数。

　　这些层面是压制市场的一些风险因素，需要关注。

　　以上就是我的汇报，感谢大家！