德冠新材即将主板上会，曾在科创板和创业板“折戟”

　　2023年5月18日，广东德冠薄膜新材料股份有限公司（下称“德冠新材”）将主板IPO上会。

　　需要指出的是，这并不是德冠新材第一次IPO上会，其曾科创板IPO过会，但之后却选择终止注册。另外，德冠新材也曾创业板IPO，但也是以“折戟”收尾。

　　创业板、科创板、主板都有痕迹

　　德冠新材主要从事功能薄膜和功能母料的研发、生产与销售，为客户提供功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料。公司产品最终应用包括：白酒、乳制品、化妆品等产品包装盒，书籍、杂志等印刷品封面装饰保护，日化用品、食品、饮料、药瓶等商品标签和防伪标识，电子产品标签及外包装，以及电子制程耗材、家居装饰材料等领域。

　　2012年4月，德冠新材便申请创业板IPO，并于次月获得证监会受理。

　　但不足一年，德冠新材在2013年3月申请撤回首次公开发行股票的申请材料。关于终止创业板IPO的原因，德冠新材主板IPO上会稿的法律意见书显示，由于公司2012年度业绩出现一定幅度下滑，已不符合当时有效的上市条件，因此决定主动撤回上市申请。

　　2020年6月，德冠新材把目标放在科创板上。并且，德冠新材于2020年12月科创板IPO过会，于2021年6月提交注册。证监会《发行注册环节反馈意见落实函》问询问题包括四个方面：（1）关于科创属性和定位；（2）关于等外品销售收入；（3）关于产能；（4）关于研发投入。

　　之后2021年11月，德冠新材选择了终止科创板IPO。

　　

　　科创板IPO历程，数据来源：上交所

　　德冠新材主板IPO上会稿的法律意见书显示，终止科创板IPO原因主要有两个。一是，公司预计2021年净利润大幅增长，如能够重新规划募投项目将较大幅度增加募集资金规模，提升公司业务规模。募集资金的增加能够进一步促进主营业务发展，提升业务规模和核心竞争力；二是公司股东、管理层基于国内资本市场环境，结合公司自身的发展情况与长远战略规划，认为更适合申请在主板进行首次公开发行并上市，故决定调整上市板块。

　　关于第一个理由，某注册会计师对记者表示，科创板募集资金多少并不完全由注册稿的拟募资额决定。比如，2021年科创板上市公司禾迈股份的注册稿中拟募集资金才5.58亿元，但实际募集资金55.78亿元。

　　东方财富显示，2021年科创板新上市公司中有73家实际募集资金大于注册稿中拟募集资金，比例为45.06%。比如，2021年科创板上市公司芯导科技的注册稿中拟募集资金才4.44亿元，但实际募集资金20.22亿元。

　　那么，德冠新材预计2021年净利润大幅增长，能否超募？

　　即使不考虑超募，科创板彼时发行市盈率明显高于主板。

　　东方财富显示，2021年主板121家新上市公司的平均发行市盈率为21.69倍，且仅有4家发行市盈率超过23倍，比例为3.31%。而除去非盈利企业后，2021年科创板153家新上市公司的平均发行市盈率为59.17倍，超过23倍的为105家，比例为68.63%。

　　一边是觉得业绩猛增，募资额跟不上，一边却选择平均市盈率可能更低的板块，德冠新材是出于什么考虑？第二个理由所说的“更适合”主板上市，具体是什么原因，是否跟当初证监会问询的“科创属性和定位”有关？

　　业绩下滑，机器设备成新率下降

　　德冠新材曾在科创板IPO注册阶段，被证监会问询成新率方面的问题。比如，截至2020年12月31日，德冠新材固定资产中机器设备的成新率为32.17%。而同行业可比公司斯迪克截至2019 年6月30日机器设备的成新率为64.58%。证监会要求德冠新材结合生产线的启用时间及更新改造情况，说明是否存在生产设备成新率较低、产品先进性不足等情况。

　　此次主板IPO，德冠新材机器设备的成新率为26.49%，成新率更低，是否会被监管层关注？

　　另外，关于成新率，德冠新材主板IPO上会稿中也有相关风险提示，即未来进行设备更新改造和维修的费用可能增加，进而影响公司的盈利水平。

　　

　　科创板IPO注册阶段被证监会问询摘要，数据来源：证监会

　　财务数据方面，德冠新材2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为10.21亿元、13.14亿元、12.89亿元，归母净利润分别为0.9亿元、1.91亿元、1.64亿元。

　　其中，德冠新材2022年营业收入同比下降1.95%的情况下，其归母净利润同比下降14.32%。并且，德冠新材2022年扣非后归母净利润下降更多，同比下降17.28%，由2021年的1.96亿元下降至2022年的1.62亿元。

　　原因之一为，德冠新材主营业务毛利率由2021年的27.35%下降至2022年的22.75%，减少了4.6个百分点。关于毛利率，德冠新材在上会稿中表示，主要系受到市场景气度回落的影响，主要产品销售单价有所下降。

　　受此影响，德冠新材主营业务毛利由3.5亿元下降至2.86亿元，减少了6475.48万元。可以发现，德冠新材毛利下降金额超过归母净利润的下降金额。原因包括，德冠新材2022年管理费用和研发费用均有所下降。比如，德冠新材2022年管理费用中职工薪酬减少832.83万元。其中董事长兼总经理罗维满在德冠新材的税前薪酬由2021年的235.11万元降至208.11万元，董事兼副总经理罗轶健由180.75万元降至157.27万元。德冠新材研发费用则由4925.51万元降至4694.02万元。

　　换句来说，德冠新材2022年管理费用中职工薪酬、研发费用等若不减少，则其2022年归母净利润可能下降更多。

　　另外，德冠新材2023年第一季度经审阅的财务数据也不好看。德冠新材2023年第一季度营业收入同比下降5.78%，归母净利润下降18.2%。对此，德冠新材在上会稿中表示，这一时期，虽然公司功能薄膜销量较去年同期增长11.96%，但受功能薄膜产品销售价格较去年同期下降14.90%的影响，导致公司营业收入较去年同期有所下降。并且，由于单价下降幅度快于单位成本下降幅度，所以毛利率、净利润、扣非后归母净利润均较去年同期下降。

　　深交所在审核中心意见落实函中要求德冠新材说明报告期后的业绩情况。

　　关于2023年上半年，德冠新材基于公司目前已实现的经营业绩、目前的订单情况、经营状况以及市场环境预计，营业收入同比下降6.07%至10.76%，归母净利润同比下降12.12%至20.8%，扣非后归母净利润同比下降10.97%至19.87%。对此，德冠新材在回复函中表示，业绩同比下滑主要系受市场因素和原材料价格下降影响，主要产品销售价格有所下降。

　　

　　2023年上半年业绩预计情况，数据来源：公开资料

　　这里提一下，虽然德冠新材在回复函中也对2023年全年业绩进行相关表述。即公司2条新增功能性BOPP薄膜生产线将于2023年7月后陆续投产，公司无胶膜等主要功能薄膜产品的产能将在年内提升2万吨左右，凭借公司良好的产销率水平，公司功能薄膜产品绝大部分可以实现对外销售，公司能够通过以量补价的方式提高2023年营业收入，使得公司经营业绩保持稳定，公司2023年预计营业收入为13.45亿元，较2022年同比增长4.39%。

　　但是相关2023年预计业绩并没有归母净利润或扣非后归母净利润。那么，这两个数据将会如何？