中信建投：船舶市场新船订单轮动明显，关注船舶长期投资价值

　　文｜黎韬扬 王春阳

　　本轮船舶周期上行的起因是外部因素（疫情、俄乌冲突等）的冲击使得下游航运公司经营情况大幅提升，带动上游船舶板块上涨，整体呈现船型轮动的特点。随着船舶逐步进入拆解周期，内部因素将会取代外部因素成为船舶行业制造上行的主要动力。持续上涨的船价对船舶企业有助于改善船舶企业的盈利能力，建议关注船舶企业长期投资机会。

　　1、2023年1-4月份，根据克拉克森统计显示，全球新接订单2299.4万载重吨，同比下降36.7%。我国新接订单1293万载重吨，同比下降32%，占全球接单份额的56%。501万修正总吨，同比下降44%，占全球接单分的50%。2020年以来，造船市场作为航运的上游市场总体呈现跟随航运市场景气变化并有一定的滞后性。

　　跟随航运价格变化，新造船市场船型订单也出现轮动，今年以来油船市场订单快速增长。2021年受下游集装箱船运价大幅增长影响，集装箱船订单爆发，2022年LNG船接替集装箱船订单一枝独秀。2021年集装箱船订单同比增长336.9%。2023年1-4月份，油船订单按照载重吨计算同比上涨393.7%，LPG船按照载重吨计算同比上涨111.1%，其他船型同比均有所下降。从船价来看，2023年4月底，克拉克森新造船指数为167.32，较年初上涨4%。

　　本轮船舶周期上行的起因是外部因素（疫情、俄乌冲突等）的冲击使得下游航运公司经营情况大幅提升，带动上游船舶板块上涨，整体呈现船型轮动的特点。随着船舶逐步进入拆解周期，内部因素将会取代外部因素成为船舶行业制造上行的主要动力。持续上涨的船价对船舶企业有助于改善船舶企业的盈利能力，建议关注船舶企业长期投资机会。

　　2、当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。

　　2022年初以来中证军工指数下跌17.20%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块 PE 为57.17倍，处于历史低位。此外，从我们跟踪的核心重点公司来看，23 年上游、中游、下游的平均估值水平依次为32、45、81倍。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。

　　3、投资策略：核心推荐高景气龙头，重点关注军贸、国改受益标的。首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的。

　　（1）先进战机产业链：主力型号稳步上量，特种机+无人机贡献新弹性

　　（2）航发产业链：补齐产品全谱系、产能+质量瓶颈双突破

　　（3）导弹产业链：强耗材属性亟需降本，备战打仗推动需求高增

　　（4）海军产业链：“十四五”造舰高峰期持续，新四化迎来广阔空间

　　（5）军工信息化产业链：智能化战争时代已来，新体系建设有望加速

　　国改方面，首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的，次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司。

　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。

　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。