中信证券：储能短期观望有望结束，全年量利齐升在即

　　文丨袁健聪 华鹏伟 汪浩 张志强 吴威辰

　　上游锂价经大幅回调后止跌企稳并反弹，在仍处于相对低价的状态下打破了下游厂商观望情绪。在此形势下，我们测算锂电储能装机成本及价格显著降低，有望带来大储、户储、工商业储能的装机经济性提升与项目盈利能力修复，从而促进需求端装机量提升。从国内2023年1-5月新型储能中标规模趋势来看，中标装机功率/容量从1月的0.69GW/2.58GWh稳步提升至4月的3.08GW/7.81GWh，5月前两周完成中标0.64GW/1.29GWh，彰显储能行业景气度明显回升。我们预计，到2025年全球储能电池出货量约500GWh，对应2021-2025年CAGR为63%，行业景气度提升逻辑下，料全产业链均将受益，建议重点关注形成产业链竞争力的产业朋友圈和各环节龙头等。

　　▍碳酸锂价格复盘：快速回调，企稳回升。

　　2022年上游碳酸锂价格始终维持高位，一度涨超60万元/吨，2023年以来，由于锂原材料下游电池厂商需求受限，电池级碳酸锂价格出现大幅回调，2023年4月11日跌破20万元/吨。随着碳酸锂价格不断下探，下游电池厂一季度保持去库存的主旋律，其库存优化亦取得一定成效，锂价于2023年4月20日开始逐步止跌并企稳于17万元/吨以上，5月以来，碳酸锂价格快速反弹，于2023年5月18日达到29.0万元/吨，尽管反弹速度较快，但目前仍处于较低水平。在此形势下，我们认为锂电池成本相比2022年有明显降低，碳酸锂价格企稳及回升有望打破需求端观望情绪。

　　▍锂电成本较去年仍处低位，储能盈利能力修复明显。

　　考虑到2023年以来上游碳酸锂价格显著下行，当前价格有所回升，但相比2022年高点降低约50%，仍处于较低水平。我们测算，若2023年电池级碳酸锂和六氟磷酸锂平均约为20万元/吨和9万元/吨，则2023年对应磷酸铁锂电池成本较2022年平均水平有望降低30%，对应磷酸铁锂电池储能系统的装机成本与价格均可实现大幅下降，保持毛利一定的情况下，装机价格可降低12.6%，储能装机经济性的提升将有效激发户用储能装机的驱动力，并实现工商业储能与大型储能的盈利能力修复，从而助力其装机需求的回升。

　　▍储能行业景气度回升，装机有望持续高速增长。

　　2023年以来，上游锂价持续下行，并于5月开始出现明显回升，较低的成本与装机成本的下降促使国内以锂电储能为主的新型储能中标规模快速上升，1月中标功率/容量0.69GW/2.58GWh，4月中标功率/容量3.08GW/7.81GWh，5月前两周中标功率/容量0.64GW/1.29GWh，增长速度较快，表明储能行业景气度出现回升。此外，随着美国IRA补贴细则落地，我们认为该细则对国内厂商影响不大，此前在观望的光伏和储能项目也有望加快启动落地，助力后续光储放量。同时在降本及长期需求的驱动下，我们预计到2025年全球储能电池出货量约500GWh，对应2021-2025年CAGR为63%。

　　▍风险因素：

　　原材料价格波动超预期导致电池成本波动及储能装机经济性下降；全球风光装机低于预期降低储能配套需求；海外形势与政策超预期变化；全球碳中和共识动摇导致风光储需求低于预期。

　　▍投资建议：

　　随着锂价止跌企稳回升，观望情绪打破，装机需求激发，同时由于碳酸锂价格仍处于相对较低位，储能装机经济性凸显，行业景气度回升，看好储能装机需求提升。重点推荐：1）储能电池需求提升以及相关正极材料；2）储能其他核心环节PCS、储能系统、EMS等。维持行业“强于大市”评级。