大盘窄幅震荡沪指跌破半年线 全天高开低走继续维持缩量表现

中金公司3季度资产配置策略：“权益+避险”是当前合适的投资方式

中国改革开放措施加快落地，将有助于微观效率的改善。 今年以来，结构改革仍是经济政策的重头戏：对外开放继续扩大、金融去刚兑也取得重大突破、财税方面也加快减税降费、支持民生支出，部分政策短期内都可能使得部分市场主体受到负面影响，但国内外的优质龙头企业将从中获益，加速行业整合和优胜劣汰，提高微观主体的效率。

对外开放、特别是金融开放引人瞩目。 最近，2019年版外资负面清单公布，放开领域涉及农业、增值电信、交通运输、基础设施等；最重要的是，金融业开放时间表进一步提前，李克强总理在夏季达沃斯论坛上宣布，将原先承诺的2021年取消证券、期货、寿险外资股比限制(当前为51%上限)提前至2020年。届时将有外资独资机构参与中国资本市场，或对金融体系产生深刻影响：外资机构占比提升、对投资者的保护呼声越来越多，会产生更多的能够承受风险的长期机构，提高我国资本市场的效率和深度。

投资展望与建议

今年宏观景气度在波折中改善，有望继续小幅提升。

去年末以来，面对外部压力、以及部分改革措施本身造成的短期波动，我国稳增长力度有所增加，政策面较去年下半年更为宽松，宏观景气度总体改善。而二季度以来，由于外部贸易摩擦压力加大，工业生产和PMI等指标再度有所走弱。与此同时，消费总体稳定增长，其中住房、金融服务、医疗卫生、旅游娱乐、教育等服务消费支出增长较快，成为经济增长的重要动力。

近期，减税降费、基建补短板和鼓励民企融资的政策加快落地，而贸易摩擦在G20峰会后再度阶段性缓和，下半年景气度继续小幅回升的可能性加大。

结构改革加快、微观活力提升的环境长期有利于权益资产。

尽管宏观增速未明显改善，但消费活跃、投资减少、使得进一步的产能建设得到限制，有利于微观主体的ROE修复。2016年以来，A股全市场非金融板块的ROE开始企稳回升，从2016年中的7.5%，上升至2018年三季度的10.2%。虽然2018年末有一定下降(8.4%)，但是受到许多行业一次性大幅计提商誉减值的影响，去除该影响，ROE水平应在10%左右。2019年一季度， ROE水平总体上较2018年同期继续小幅提升，且改善的行业面更广(ROE改善的申万一级行业占2/3，比例超过前两年)。在减税降费、去年低基数影响下，今年下半年盈利保持温和增长概率较高，ROE可能继续提升。