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大盘窄幅震荡沪指跌破半年线 全天高开低走继续维持缩量表现

2021-03-26 00:17:24 来源:[db:来源]作者:[db:作者]
中金公司3季度资产配置策略:“权益+避险”是当前合适的投资方式 中国改革开放措施加快落地,将有助于微观效率的改善。 今年以来,结构改革仍是经济政策的重头戏:对外开放继续扩大、金融去刚兑也取得重大突破、财税方面也加快减税降费、支持民生支出,部分政策短期内都可能使得部分市场主体受到负面影响,但国内外的优质龙头企业将从中获益,加速行业整合和优胜劣汰,提高微观主体的效率。对外开放、特别是金融开放引人瞩
大盘窄幅震荡沪指跌破半年线 全天高开低走继续维持缩量表现

同时,当前中国股市的估值仍明显低于历史中枢,中证800成分股中,金融板块市盈率为8倍(历史中位数为9倍)、能源、材料等上游周期板块为14倍(历史中位数为18倍),剩余的弱周期板块为20倍(历史中位数为24倍),主要反映了前期贸易争端等因素的负面影响。随着ROE的回升,中国股市有望获得超越平均水平的收益。

“权益+避险”是当前合适的投资方式。

贸易争端最终结果并不悲观,但中间的路径也可能产生双向波折,使得资本市场波动性较高。二季度以来,我们始终建议投资者在保持较高权益仓位的同时,持有避险类资产。这些资产多数取得了不错的期间回报(按人民币计),如国内外长久期高评级债(美国10年期国债7.5%)、海外REITs(4.1%)、贵金属(黄金11.5%)等(唯一的例外是由于实行积极财政政策,中国政府债券利率未出现明显下降)。

大盘窄幅震荡沪指跌破半年线 全天高开低走继续维持缩量表现

我们建议投资者继续保持这一配置风格。长期来看,中国的金融去刚兑改革会减少高收益、低风险的债权产品,从而降低无风险利率水平,这对国内利率债和权益资产均长期有利。

国内信用类产品的投资面临挑战,非标投资需做好标的筛选。

一方面,资管新规以来,监管的要求、违约环境的变化使得许多机构将配置重心移向标准化债券,使得国内中高评级债的利差被压缩至历史低位水平,长期吸引力下降;另一方面,刚性兑付瓦解的初期,低评级债利差有所走阔,但违约风险也明显增加,对高风险投资者而言吸引力未必可接受。

在整体利率下降的环境中,部分高资质的非标债权提供了较高的流动性溢价,存在一部分具有相对吸引力的产品,但标的的资质筛选已变得至关重要。

打破刚兑短期内不会扩展到地方政府债领域。

与金融债、民企债不同,地方债(包括政府债和城投债)主要服务于地方建设,有很强的公共属性,债权人也更难与发债主体协商、按市场化机制进行债务重组。放任政府主体违约将损害政府信用,甚至令部分地区政府职能停摆,社会成本将远大于金融债或民企债违约。

政府债问题的根本解决之道关键在于财税改革。未来肯定会有部分个案出现偿付困难,但安排兜底、援助的可能性很高。

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