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逛超市也能买到好股!富国基金孙彬:事事洞明皆学问,衣食住行里藏着大机会

2022-12-19 00:09:06 来源:券商中国作者:杨波
在A股市场,一批新生代基金经理正以优良的业绩引发市场关注,富国基金的孙彬就是其中比较有代表性和特色的

  在A股市场,一批新生代基金经理正以优良的业绩引发市场关注,富国基金的孙彬就是其中比较有代表性和特色的一位。

  孙彬来自高考大省江苏,高考的时候物理接近满分,本科学应用物理,研究生专业是发展经济学,2012年加入基金行业,曾任国泰基金助理金融分析师、研究员,2016年加入富国基金,任专户投资经理,2019年5月开始管理第一只公募基金——富国价值优势基金,该基金凭借优异的业绩,获得证券时报第七届“明星基金”奖,这只产品获得了多项主流奖项。目前,孙彬还管理着富国新机遇、富国、洗地机、激光投影仪等等。

  在看到或寻找到新奇产品时,我的第一反应是关注其背后的上市公司。举个例子,我个人很喜欢露营,而且从去年开始,露营地的数量至少翻了一倍。疫情防控下,选择露营的人越来越多,露营经济或将来临。基于这一判断,我开始研究某露营相关的上市公司,并在去年下半年买入,该公司也为组合带来了较好的收益。

  但有一点需要注意,此类公司上市时估值较高,市场往往对其未来预期较高,需进一步判断预期能否达成,若能更早对公司产品有深刻的认识,更有助于做出准确的投资判断。

  国产替代正当时,日本德国制造逐渐褪去光环

  券商中国记者:你怎么看我们衣食住行中的中国制造?

  孙彬:实际上,国人的生活质量越来越高,中国制造也越来越好。很多中国制造的产品质量已超越海外同类。但这需要慢慢认知,扭转大家心中对国产产品的印象。例如,国内卖得最贵的全球顶级卫浴品牌,其国内销售的产品均由国内企业代工,这些代工企业生产的产品品质很高,价格不足国外品牌的十分之一。在新冠疫情造成海外供应链缺失,某些场景必须使用中国制造产品的背景下,不少海外消费者发现中国制造属于物美价廉,因此疫情后,国内一批制造业企业拓展了海外市场,中国品牌在海外也产生了品牌影响力。

  券商中国记者:不少大众的意识中,还倾向于认为日本、德国的产品比较精致高端。

  孙彬:日本跟德国制造正逐渐褪去光环,未来很多产品都会被国产替代。

  我看过两部日本纪录片——《寿司之神》与《筑地之家》,内容很好,但实地并不如想像的好。例如,日本鳗鱼饭用的鳗鱼是日本鳗鲡,而全球80%的日本鳗鲡生产在中国,中国最大的鳗鱼养殖基地在福建和广东,即使是在日本吃的鳗鱼饭,大部分也是中国生产的。

  券商中国记者:疫情过后,中国的出口会有什么变化?

  孙彬:回到传统经济学的框架讨论,资金、科技、劳动力三因素共同决定了经济的增长。目前看,我们这三个因素都未出现缺口。一方面,我们不缺资金,在科技方面与海外的差距正逐渐缩小,某些领域甚至已超越海外水平;另一方面,我国劳动力整体素质在不断提升,在劳动参与率,劳动的组织管理、知识技能水平等方面都很优秀,所以我们能做出更好的产品或品质类似但成本更低的产品。

  坚定通过选股而不是博弈获取超额收益

  券商中国记者:你获得了较好的长期业绩,请聊聊你的投资逻辑。

  孙彬:我的投资逻辑是寻找基本面有实实在在支撑、盈利能大幅提升的个股。前几年市场虽然呈现出一定的行业轮动特征,但更多仍是选股策略占优的市场,比如消费品估值和盈利均在上升,通过选股框架可选出具备较高超额收益的企业。而今年的市场更倾向于博弈,尤其是对不确定性因素的博弈。就个人而言,我不擅长这种博弈,过程比较痛苦,但我会继续坚持,坚定通过选股而不是通过博弈获取超额收益。

  券商中国记者:现在投资也很卷,等到公司的盈利起来,会不会已经没有太好的买入机会?

  孙彬:我的投资框架是以合理的估值买入有长期稳定增长的个股,前提是合理的估值,我不太参与基本面还没有足够支撑时股价已上涨的投资机会。例如光伏板块,在硅料价格很高时,市场预期硅料降价,利好组件,但其中存在一个问题,硅料未必一定降价,即使降价利润也未必是在组件端。还有电池板块,市场预期锂价下跌,但结果却是锂价创下新高。这种博弈性的投资,不在我的投资框架内,即使短期大幅上涨,我也不会参与。

  券商中国记者:你近两年管理规模增长很快,是否会对业绩造成压力?

  孙彬:规模增长肯定有压力,所以我管理的大部分产品都暂停了大额申购,这与富国要求基金经理保持合适的管理规模的理念相一致。我们希望通过此举告知投资者,在市场过热时应当冷静些。当然,需要根据投资风格,换手率、持仓集中度等角度客观分析基金经理的管理半径。

  券商中国记者:应该怎样分析基金经理合理的管理规模?

  孙彬:一个基金经理合理的管理规模的边界主要由四个因素组成:一是换手率,10倍换手率与1倍换手率的基金经理,管理规模上限肯定不同;二是持股集中度,只买10只股票和买100只股票,对应的管理规模上限也不同;三是基金经理的持仓风格,倾向于投资大票或是投资小票亦不同;四是A股市场容量,在宏观层面决定了基金经理管理规模的边界。从以上角度出发,每个基金经理都有一个合理的管理规模边界。

  券商中国记者:规模过大是否是收益的敌人?

  孙彬:规模超过基金经理的管理半径会影响超额收益。例如,基金经理看好某家上市公司,市值为30亿元,可买入上限为1.5亿元,当股票上涨2倍时,假设管理规模10亿元,该公司可以为组合贡献收益为30%,若管理规模为200亿元,对净值的贡献只有1.5%。

  “投资是长期的事业,我只能算刚刚开始”

  券商中国记者:你管理的产品今年出现了一定幅度的回撤,会不会怀疑自己?

  孙彬:今年的市场对我的方法论挑战比较大,但也算经受住了考验,我管理的对标沪深300指数的产品相对指数仍获得了超额收益。

  投资是一件长期的事情,对标海外基金经理,没有20年,投资经验都不算长。我只能算刚刚开始,没有经历过真正的大周期,还需要更多的时间适应和体会,遇到并应对不同的变化,不断积累经验,方是基金经理的成长过程。

  券商中国记者:怎样才能成为优秀的基金经理?

  孙彬:一是勤奋,投资行业不缺聪明人,要在一群聪明人中脱颖而出,一定要比别人更勤奋;二是必须对世界保持足够的好奇心,不断学习了解更多的新内容;三是人情练达即文章,关注行业冷暖,任何公司都有好与差的阶段。相较而言,我更喜欢关注处于较差阶段的公司,低谷期或许是不错的投资机会。另外,处于低谷期的企业更有意愿与外界交流,调研更高效,而且通过低点时期的观察,对行业、公司的认知和了解也会更深刻。

  券商中国记者:你的产品机构客户持有较多,为什么?

  孙彬:没有最好的产品,只有最适合的产品。我管理产品的目标是跑赢对标指数,部分机构客户的资金需求亦是跑赢某个指数,与我管理的产品匹配度很高,无论市场上涨还是下跌,目标都很一致。实际上,能找到与自身投资风格相契合的投资者,是一件非常幸运的事,这在行情不好时还将形成助力,尤其是部分对我很了解的投资者,他们在今年市场非常悲观、产品回撤较大时开始申购,因此这部分产品在二季度和四季度的超额收益较为明显。

  券商中国记者:A股市场在不断变化,你怎样跟上市场发展的步伐?

  孙彬:时代在改变,公司也在变化,唯一不变的是,有长期盈利增长的公司总是会有不错的表现。在这其中,或许不同阶段对某些行业的估值方法会有改变,但我自身在行业配置上不做太大偏离,影响不会太大。

  “对当前点位持乐观态度”

  券商中国记者:疫情防控正逐渐优化调整,市场也出现了一定程度的反弹,对明年的市场,你是乐观还是悲观?

  孙彬:当前,不少行业估值已处于历史很低位置,从估值角度看,就当前点位而言,我属于乐观派。

  未来有很多不确定性,有很多事不以人的意志为转移,但世界仍在发展,大众的衣食住行还需满足,社会运行也将继续,中国制造的竞争力很强,在大部分领域比拼的仍是低成本、高组织效率和产品的物美价廉。因此,无需过于担忧,现在更应沉下心,在真正有竞争力的制造业板块中寻找机会,钝化暂时无法给出答案的因素的影响,更脚踏实地寻找真正具备全球优势的中国制造企业,研究这些企业真实的经营状况,寻找有合理估值的好公司。

  券商中国记者:你明年看好什么方向?

  孙彬:主要看好四个方向:第一,军工景气度仍在,叠加国企改革预期,置信度较高;第二,地产板块中的优秀企业,任何一次行业整合都会让存活下来的企业活得更好,个股会有明显的阿尔法机会;第三,农化板块,外围摩擦牵动粮食价格,在这背后弹性最大的是农化板块;第四,消费和医药板块,当前估值已处于底部,未来或有较好的投资机会。

  券商中国记者:你增仓了白酒股,为什么?

  孙彬:2017年以前,消费品是根据PEG进行估值,白酒估值普遍处于7-25倍之间,随着外资大举进入的影响,与海外对消费品按现金流折现这一估值方法靠拢,龙头公司估值明显被给得更高了。然而,在外资卖出、信心缺失等因素影响下,目前整体估值偏低,但白酒现金流仍非常稳定,未来有望回到合理估值区间。

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