逛超市也能买到好股！富国基金孙彬：事事洞明皆学问，衣食住行里藏着大机会

　　在A股市场，一批新生代基金经理正以优良的业绩引发市场关注，富国基金的孙彬就是其中比较有代表性和特色的一位。

　　孙彬来自高考大省江苏，高考的时候物理接近满分，本科学应用物理，研究生专业是发展经济学，2012年加入基金行业，曾任国泰基金助理金融分析师、研究员，2016年加入富国基金，任专户投资经理，2019年5月开始管理第一只公募基金——富国价值优势基金，该基金凭借优异的业绩，获得证券时报第七届“明星基金”奖，这只产品获得了多项主流奖项。目前，孙彬还管理着富国新机遇、富国、洗地机、激光投影仪等等。

　　在看到或寻找到新奇产品时，我的第一反应是关注其背后的上市公司。举个例子，我个人很喜欢露营，而且从去年开始，露营地的数量至少翻了一倍。疫情防控下，选择露营的人越来越多，露营经济或将来临。基于这一判断，我开始研究某露营相关的上市公司，并在去年下半年买入，该公司也为组合带来了较好的收益。

　　但有一点需要注意，此类公司上市时估值较高，市场往往对其未来预期较高，需进一步判断预期能否达成，若能更早对公司产品有深刻的认识，更有助于做出准确的投资判断。

　　国产替代正当时，日本德国制造逐渐褪去光环

　　券商中国记者：你怎么看我们衣食住行中的中国制造？

　　孙彬：实际上，国人的生活质量越来越高，中国制造也越来越好。很多中国制造的产品质量已超越海外同类。但这需要慢慢认知，扭转大家心中对国产产品的印象。例如，国内卖得最贵的全球顶级卫浴品牌，其国内销售的产品均由国内企业代工，这些代工企业生产的产品品质很高，价格不足国外品牌的十分之一。在新冠疫情造成海外供应链缺失，某些场景必须使用中国制造产品的背景下，不少海外消费者发现中国制造属于物美价廉，因此疫情后，国内一批制造业企业拓展了海外市场，中国品牌在海外也产生了品牌影响力。

　　券商中国记者：不少大众的意识中，还倾向于认为日本、德国的产品比较精致高端。

　　孙彬：日本跟德国制造正逐渐褪去光环，未来很多产品都会被国产替代。

　　我看过两部日本纪录片——《寿司之神》与《筑地之家》，内容很好，但实地并不如想像的好。例如，日本鳗鱼饭用的鳗鱼是日本鳗鲡，而全球80%的日本鳗鲡生产在中国，中国最大的鳗鱼养殖基地在福建和广东，即使是在日本吃的鳗鱼饭，大部分也是中国生产的。

　　券商中国记者：疫情过后，中国的出口会有什么变化？

　　孙彬：回到传统经济学的框架讨论，资金、科技、劳动力三因素共同决定了经济的增长。目前看，我们这三个因素都未出现缺口。一方面，我们不缺资金，在科技方面与海外的差距正逐渐缩小，某些领域甚至已超越海外水平；另一方面，我国劳动力整体素质在不断提升，在劳动参与率，劳动的组织管理、知识技能水平等方面都很优秀，所以我们能做出更好的产品或品质类似但成本更低的产品。

　　坚定通过选股而不是博弈获取超额收益

　　券商中国记者：你获得了较好的长期业绩，请聊聊你的投资逻辑。

　　孙彬：我的投资逻辑是寻找基本面有实实在在支撑、盈利能大幅提升的个股。前几年市场虽然呈现出一定的行业轮动特征，但更多仍是选股策略占优的市场，比如消费品估值和盈利均在上升，通过选股框架可选出具备较高超额收益的企业。而今年的市场更倾向于博弈，尤其是对不确定性因素的博弈。就个人而言，我不擅长这种博弈，过程比较痛苦，但我会继续坚持，坚定通过选股而不是通过博弈获取超额收益。

　　券商中国记者：现在投资也很卷，等到公司的盈利起来，会不会已经没有太好的买入机会？

　　孙彬：我的投资框架是以合理的估值买入有长期稳定增长的个股，前提是合理的估值，我不太参与基本面还没有足够支撑时股价已上涨的投资机会。例如光伏板块，在硅料价格很高时，市场预期硅料降价，利好组件，但其中存在一个问题，硅料未必一定降价，即使降价利润也未必是在组件端。还有电池板块，市场预期锂价下跌，但结果却是锂价创下新高。这种博弈性的投资，不在我的投资框架内，即使短期大幅上涨，我也不会参与。

　　券商中国记者：你近两年管理规模增长很快，是否会对业绩造成压力？

　　孙彬：规模增长肯定有压力，所以我管理的大部分产品都暂停了大额申购，这与富国要求基金经理保持合适的管理规模的理念相一致。我们希望通过此举告知投资者，在市场过热时应当冷静些。当然，需要根据投资风格，换手率、持仓集中度等角度客观分析基金经理的管理半径。

　　券商中国记者：应该怎样分析基金经理合理的管理规模？

　　孙彬：一个基金经理合理的管理规模的边界主要由四个因素组成：一是换手率，10倍换手率与1倍换手率的基金经理，管理规模上限肯定不同；二是持股集中度，只买10只股票和买100只股票，对应的管理规模上限也不同；三是基金经理的持仓风格，倾向于投资大票或是投资小票亦不同；四是A股市场容量，在宏观层面决定了基金经理管理规模的边界。从以上角度出发，每个基金经理都有一个合理的管理规模边界。

　　券商中国记者：规模过大是否是收益的敌人？

　　孙彬：规模超过基金经理的管理半径会影响超额收益。例如，基金经理看好某家上市公司，市值为30亿元，可买入上限为1.5亿元，当股票上涨2倍时，假设管理规模10亿元，该公司可以为组合贡献收益为30%，若管理规模为200亿元，对净值的贡献只有1.5%。

　　“投资是长期的事业，我只能算刚刚开始”

　　券商中国记者：你管理的产品今年出现了一定幅度的回撤，会不会怀疑自己？

　　孙彬：今年的市场对我的方法论挑战比较大，但也算经受住了考验，我管理的对标沪深300指数的产品相对指数仍获得了超额收益。

　　投资是一件长期的事情，对标海外基金经理，没有20年，投资经验都不算长。我只能算刚刚开始，没有经历过真正的大周期，还需要更多的时间适应和体会，遇到并应对不同的变化，不断积累经验，方是基金经理的成长过程。

　　券商中国记者：怎样才能成为优秀的基金经理？

　　孙彬：一是勤奋，投资行业不缺聪明人，要在一群聪明人中脱颖而出，一定要比别人更勤奋；二是必须对世界保持足够的好奇心，不断学习了解更多的新内容；三是人情练达即文章，关注行业冷暖，任何公司都有好与差的阶段。相较而言，我更喜欢关注处于较差阶段的公司，低谷期或许是不错的投资机会。另外，处于低谷期的企业更有意愿与外界交流，调研更高效，而且通过低点时期的观察，对行业、公司的认知和了解也会更深刻。

　　券商中国记者：你的产品机构客户持有较多，为什么？

　　孙彬：没有最好的产品，只有最适合的产品。我管理产品的目标是跑赢对标指数，部分机构客户的资金需求亦是跑赢某个指数，与我管理的产品匹配度很高，无论市场上涨还是下跌，目标都很一致。实际上，能找到与自身投资风格相契合的投资者，是一件非常幸运的事，这在行情不好时还将形成助力，尤其是部分对我很了解的投资者，他们在今年市场非常悲观、产品回撤较大时开始申购，因此这部分产品在二季度和四季度的超额收益较为明显。

　　券商中国记者：A股市场在不断变化，你怎样跟上市场发展的步伐？

　　孙彬：时代在改变，公司也在变化，唯一不变的是，有长期盈利增长的公司总是会有不错的表现。在这其中，或许不同阶段对某些行业的估值方法会有改变，但我自身在行业配置上不做太大偏离，影响不会太大。

　　“对当前点位持乐观态度”

　　券商中国记者：疫情防控正逐渐优化调整，市场也出现了一定程度的反弹，对明年的市场，你是乐观还是悲观？

　　孙彬：当前，不少行业估值已处于历史很低位置，从估值角度看，就当前点位而言，我属于乐观派。

　　未来有很多不确定性，有很多事不以人的意志为转移，但世界仍在发展，大众的衣食住行还需满足，社会运行也将继续，中国制造的竞争力很强，在大部分领域比拼的仍是低成本、高组织效率和产品的物美价廉。因此，无需过于担忧，现在更应沉下心，在真正有竞争力的制造业板块中寻找机会，钝化暂时无法给出答案的因素的影响，更脚踏实地寻找真正具备全球优势的中国制造企业，研究这些企业真实的经营状况，寻找有合理估值的好公司。

　　券商中国记者：你明年看好什么方向？

　　孙彬：主要看好四个方向：第一，军工景气度仍在，叠加国企改革预期，置信度较高；第二，地产板块中的优秀企业，任何一次行业整合都会让存活下来的企业活得更好，个股会有明显的阿尔法机会；第三，农化板块，外围摩擦牵动粮食价格，在这背后弹性最大的是农化板块；第四，消费和医药板块，当前估值已处于底部，未来或有较好的投资机会。

　　券商中国记者：你增仓了白酒股，为什么？

　　孙彬：2017年以前，消费品是根据PEG进行估值，白酒估值普遍处于7-25倍之间，随着外资大举进入的影响，与海外对消费品按现金流折现这一估值方法靠拢，龙头公司估值明显被给得更高了。然而，在外资卖出、信心缺失等因素影响下，目前整体估值偏低，但白酒现金流仍非常稳定，未来有望回到合理估值区间。