券商2023年A股策略出炉：或有一轮反转行情 风格向“成长”切换

　　临近年末，越来越多的券商2023年年度策略出炉。在这些实力卖方机构看来，虽然2022年在诸多不利因素下 A 股表现不佳，但随着市场预期的好转，以及拖累国内经济的因素有望得到修复，2023 年将成为中国经济的“大年”，在各种拉动经济政策的刺激下，GDP增速将恢复到5%以上。而对于2023年A股行情，也几乎被一致看好，理由也很简单，2022年已经跌得差不多了，2023年会随着经济增速的回暖而有所表现。

　　国金证券：或有一轮反转行情

　　国内政策红利期叠加海外紧缩预期缓和期，把握阶段性做多窗口国内处在政策密集出台的红利期，防疫政策、地产政策和产业政策均陆续出台。但2023年国内经济或缺乏弹性。首先，防疫政策拐点已现，疫情拐点仍存在一定不确定性，疫后消费或呈现K型修复；其次，地产动态调整政策拐点明确，但中长期“房住不炒”政策思路一以贯之，地产销量和投资能否明显回升仍存在较大不确定性；最后，出口同时面临美国深度衰退的潜在风险。海外紧缩预期缓和的核心逻辑是美国经济的持续下行，特别是美国劳动力市场呈现虚假繁荣，一是员工缺勤率在疫情影响之下明显提升，二是员工工作时长持续下降，也就是表面上紧张的劳动力市场背后是劳动生产力的明显下降。后续随着美国经济的衰退，劳动力市场紧张趋势的反转可能会很快。整体来看，国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，海内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。其中阶段性高点或在2023年3-4月，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。随着重要会议的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。此外，私募基金仓位为代表的市场情绪尽管有明显回升，但仍处在历史较低位水平。如果把今年4月底当作中期的市场底部，10月底市场二次探底结束。参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。建议重视产业政策对市场主线影响，自主可控无疑是最大的方向。特别重视那些产业政策和产业趋势共振的产业。比如：市场风格偏价值

　　经济预期会有一次系统性修复，兑现到盈利改善不会那么快，但对股市的正面影响可能是立竿见影的。鉴于最强的出口和工业企业产成品库存也开始下降了，大概率稳增长会有更强的力度。历史上来看，全A净资产收益率下降时长的最大值是一年零三个季度，当前大概率处于A股盈利下降的后期。此外，地产销售在一年内有恢复企稳的可能，即使是弱复苏对A股也有利好。

　　从历史情况来看，地产销售增速和A股ROE在运行方向上一致，但幅度常有差异，造成差异的原因可能在于制造业产能格局。而当前A股大部分行业产能格局较好，未来房地产景气度即使是走平或小反弹，A股的盈利增速也有可能会出现较大的上行。最后，2020年、2022年消费对GDP的拉动程度均降至历史极低水平，历史上类似情况只有1990年。今年消费分项增速的下降，主要源于疫情冲击，后续修复空间较大。股市运行节奏整体分为三阶段，跨年前后第一波最强。2022年底到2023年初，季度级别的V型反转：业绩空窗期，疫情政策、房地产政策改善、海外通胀压力缓和。此外，2023年二季度至三季度，回撤后震荡：估值修复已经完成，但业绩改善还未出现。此外，2023年四季度以后，稳健走高：宏观指标大概率企稳。市场风格则更偏价值，大小盘差别不大。由于宏观经济逐渐接近底部，过去3年利润强的板块逐渐面临产能释放，市场的风格会偏向寻找新赛道，价值风格整体占优。大小盘2023年差别可能不大，主要是长期小盘风格碰上了年度价值风格，此时大小盘往往不是很明显。熊转牛第一波上涨，估值比业绩重要，新逻辑比旧逻辑好，低位的比高位的好。2023年二季度开始，可能才会有具备业绩支撑的新赛道。配置策略方面，成长方面关注新赛道，计算机、机械；金融地产，第一波上涨中后期到2023年上半年较强，建议关注非银地产；消费，方向较为确定，时间不确定，适合年度配置，关注酒店航空旅游；周期：年初关注地产链，整体机会在下半年。

　　国海证券：市场估值有望提升

　　2023年宏观最根本的问题是解决有效需求不足，海外经济衰退风险加大，出口确认拐点，外需低迷时基建和地产是扩大内需的主要抓手，地产有望阶段性企稳，修复前低后高；超前基建投资背景下动能仍强，资金项目均有保障。制造业投资具有结构性亮点，消费和服务预计将回升。流动性：压制缓和，中性偏松。本轮美国通胀顶部已现，2023年一季度至二季度回落速率有望加快，对应着本轮美联储加息周期将于2023年一季度进入尾声。若不出现新的供应冲击，4.3%或为本轮美债利率的高点，加息结束后，美债利率将趋势性回落。在本轮美国居民储蓄较为充足且能源价格中枢上移的背景下，2023年美国通胀回落至2%的难度较大，后续美国政策利率或经历较长的高位平台期。国内方面，2023年人民币升值可期，上半年货币政策有望宽松加力，但国内信用端回升任重道远，地产部门能否改善将成为关键。政策：积极有为，应际而生。总量政策方面，美联储加息退坡打开国内宽松空间，基本面弱式复苏下货币政策维持适度宽松，财政政策仍是稳增长首要抓手，准财政工具持续发力。中长期政策方面，重点关注扩大内需具体举措、二十大三中全会改革布局；产业政策聚焦安全发展、科技创新。市场策略上，为求真务实、开拓创新之义，2023年股票市场风险不断缓释，中美货币流动性即将结束背离叠加2023年是改革大年，市场估值有望提升。估值提升源于三点：一是美国暂停加息后，中国总量宽松具备契机；二是三中全会之年，重大改革预期；三是经济转型以及产业结构升级。结构性的业绩亮点在成长板块，A股市场逢3不差，市场有望演绎结构牛市，双创板块存在机会。行业配置方面，制造强国，安全资产。主线一：制造强国。关注传统制造业成本下行带来的毛利率改善，以及主动补库和产能释放带来的盈利复苏，看好工业母机、专用设备、化工新材料、有色金属等赛道；主线二：安全资产。关注政策支持国产化率持续提升的计算机、电子和军工等细分领域高景气延续。布局信创、半导体设备和材料、航空航天和军工电子、：进入震荡上行周期

　　2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期。在进入新一轮五年周期后，A股的投资思路、选股模式都会发生重大变化，开始有新的思路，需要更加重视科技自立自强，能够安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特；政策文件陆续下发，行业有望进入高速发展阶段。其次是高端制造。科技是提升生产效率的关键要素，也是推动企业高质量发展的基础，当下国内亟需发展高端制造；十四五规划提出“巩固壮大实体经济根基，深入实施制造强国战略”；强化高端制造发展，也有利于提升产业链韧性。再者是乡村振兴。二十大报告提出，要全面推进乡村振兴；推动现代农业有利于推动共同富裕；我国是农业生产大国和用种大国，农作物种业是国家战略性、基础性核心产业。最后在国企改革主题上，国有企业仍是市场主体，对宏观经济构成重要支撑作用；民营企业与国企联手合作有望提升国企整体效率；国有企业整体估值偏低。