国海证券胡国鹏：明年股票市场会是结构性牛市，关注两大投资主线 | 见未来高峰论坛

　　明年宏观政策方向积极明确，预计国内市场流动性中性偏松，股票市场估值有所提升，看好制造强国和安全资产两大投资方向

　　日前召开的中央经济工作会议要求，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。

　　定调之下，国家明年宏观经济政策将在哪些方面发力？企业面临哪些机遇与挑战？如何围绕国家经济政策和市场需求变化寻找高质量投资机会？

　　作为一年一度的盛会，标点财经研究院联合《投资时报》于2022年12月22日举办了“见未来？2022第五届资本市场高峰论坛暨金禧奖年度颁奖盛典”。近30位来自上市公司和金融机构的重磅嘉宾，对经济、市场、企业的高质量发展进行了深入探讨。

　　在“挑战？2023资本市场投资之道”主旨演讲环节中，国海证券研究所副所长、策略组首席分析师胡国鹏以《展望2023：三大原因助推估值提升 A股或迎结构市双创牛》为主题进行了演讲，发表了对2023年宏观经济政策、流动性及股票市场趋势的观点和看法。

　　他表示，整体来看，明年海外流动性紧缩将到达高点，国内流动性相对而言处于中性偏松的格局，国家政策以“稳”为中心，股票市场处于相对活跃、机会较多的阶段。在此基础上，胡国鹏分享了几类看好的投资机会。

　　据《投资时报》记者了解，胡国鹏系西南财经大学金融学硕士，拥有12年策略研究经验，侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。

　　流动性有望回暖

　　“明年宏观经济最主要还是要解决有效需求不足的问题。”胡国鹏开门见山地指出。

　　胡国鹏从内外需两个角度展开了分析。

　　外需上，随着紧缩政策不断叠加，今年四季度开始海外经济下行局面加深，外需压力逐步加大，外需对出口的支撑减弱。

　　数据显示，2022年11月，美国制造业PMI为49%，连续3个月环比下降；欧洲制造业PMI为47.6%，连续4个月运行在50%以下；亚洲制造业PMI为49.4%，连续2个月下降，自2020年8月以来首次降至50%以下。

　　内需上，今年呈现出了两强两弱的格局，即制造业投资和基建相对较强，疫情影响的消费服务业及地产行业相对较弱。

　　胡国鹏表示，明年宏观经济内部的结构会发生优化，部门之间的收敛会加强。疫情防控新十条、金融支持地产十六条出炉之后，预计明年消费服务业和房地产行业均会有所改善。但同时，出口制造业可能面临下行风险，制造业行业投资增速可能将从10%降至6%的水平。

　　此外，胡国鹏对流动性展开了详细的探讨。

　　今年流动性受到的压制较大，主要在于美联储从今年3月开始强加息，3月16日美联储开始加息25个基点、5月4日加息50个基点、6月5日、7月27日、9月21日、11月2日分别激进加息75个基点，致今年累计加息375个基点。

　　12月美联储加息50个基点，结束了此前连续四次75个基点的非常规大幅加息，这标志着美联储货币政策正式从“激进紧缩”阶段，切换至“紧缩退坡”阶段。胡国鹏认为，加息周期将在明年3月左右接近结束，国内货币政策空间将被进一步打开，政策调控的主动性也会增强。

　　在胡国鹏看来，美国通胀从今年第四季度到明年上半年会快速回落，预计美国CPI将从现在的7.5%左右到明年第二季度回落到5%以下，这意味着美国政策于明年3月份进入暂停加息的可能性不断加大，也代表着全球水龙头的拐点可能正在出现。

　　另外从国内角度来看，今年央行降息加上市场需求并不强烈，市场利率整体下行。但从今年第四季度开始，疫情政策、地产政策放松后，无风险利率在上行。因此，胡国鹏认为明年的货币流动性将保持中性、宽裕状态，整体利率高于今年。

　　胡国鹏进一步分析称，未来信用扩张面临压力。从国家和政府部门的角度来看，经济增长中枢下行时主要应对方式就是信用扩张。2020年以来，主要扩能主体是政府。政府在加杠杆，但是居民和企业部门的杠杆并没有明显变化。

　　“信用这一端，明年如果还是政府在加杠杆，我认为整个信用的扩张应该不会太明显。”胡国鹏称。

　　A股将现结构性牛市

　　宏观政策上，中央经济工作会议对明年经济工作的总基调依然是“稳字当头、稳中求进”。会议明确了五大政策要求，即“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。”“稳”和“进”相互统一成为了明年工作主基调。

　　胡国鹏认为，明年的宏观政策是积极的加力阶段，会加大财政力度，地方转移支付、地方政府专用债、政策金融工具上持续发力。产业政策主要聚焦于安全发展，尤其是“补短板”领域，可以重点关注芯片、集成电路、医疗器械、工业软件等行业；其次围绕科技自立自强这一概念的数据要素也是一项重点工作。

　　胡国鹏预测，明年股票市场是偏乐观的发展局面，市场估值会提升。一方面，全球流动性可能到达了拐点；另一方面，明年改革会有所加强。

　　“去年开始A股市场估值是持续收缩的过程，2021年估值收缩了16%，今年又收缩了18%。明年随着全球流动性紧缩高点的出现以及深化改革的叠加，我认为明年股票市场估值将会得到提升。”胡国鹏强调说。

　　在胡国鹏看来，明年的形势接近于2013年，一方面是因为经济周期相类似，另一方面是风险偏好也比较类似，改革提速会提升资本市场风险偏好。

　　“明年的股票市场会是一个结构性的牛市，其中中证500、中证1000、创业板、科创板等是值得重点关注的方向。”胡国鹏分析道。

　　从短期市场的演绎来看，与经济稳增长相关的配置主线将得到进一步发展，例如房地产、金融、建筑、建材、家电、轻工、家具等地产链条以及食品饮料、机场免税等消费链条。

　　在胡国鹏看来，2023年投资市场将有两条贯穿全年主线，一是制造强国，比如工业母机、高端装备制造、化工线材料、有色金属等赛道；二是安全资产，包括粮食安全、能源安全、产业链供应安全、国防安全、公共卫生安全等领域机会很大，与之相关的新创、软件、芯片半导体、风电、储能等也颇具发展前景。

　　另外值得关注的还有主题性投资机会，包括“一带一路十周年”、改革相关主线。此外，明年年初苹果新产品发布会上的电子产品也是投资焦点。