招商策略：春节持股还是持币，持大还是持小

　　开年以来，市场在经济改善预期加强，流动性相对充裕，人民币汇率持续升值，北上资金与融资资金“一建一减”之下，A股春节效应再度上演，消费龙头和蓝筹风格相对占优。节后随着各种利空落地，市场将会开始预期两会政策，对于稳增长预期加强，加上融资盘回归，个人投资者在节后开始活跃，市场有望继续保持强势，但是中小成长可能会逐渐占优，演绎春节效应下半场。

　　核心观点

　　【观策·论市】春节持股还是持币，持大还是持小。总体来看，当前市场在经济改善预期加强，流动性相对充裕，人民币汇率持续升值，外资持续加仓共振之下，市场保持强势，复苏预期和北上资金主导消费龙头和蓝筹风格。节后市场将会对两会政策开始预期，对于稳增长政策进一步加强，加上个人投资者资金有望活跃，市场有望继续保持强势。因此，持股过节胜率相对较高。同时，随着各种利空落地，中小成长有望在节后阶段性占优。逐渐逢低加仓中小和科创，有可能是节前相对胜率较高的风格选择。尽管北上资金仍可能持续买入，但是随着融资盘回归，个人投资者在节后开始活跃，节后市场仍可能持续上涨演绎春节效应下半场。但是中证1000胜率可能会相对提升，中小成长相对占优的概率较高，尤其是前期表现最差的科创50。

　　【复盘·内观】本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于，1）随着全国多地感染数据达峰回落，市场对后续经济和消费复苏预期走强；2）近期人民币汇率持续升值，北上连续大幅流入A股；3）近期公布的美国12月通胀数据继续回落，环比转负；4）近期国内稳增长政策预期继续走强，流动性宽松预期走强。

　　【中观·景气】半导体销售额同比降幅继续扩大，12月新能源车产销维持高速增长。11月全球半导体销售额同比降幅继续扩大，美洲、欧洲、日本销量同比增幅均有所缩窄，中国、亚太地区销量同比跌幅扩大。近日台股电子公布12月营收情况，多数IC设计、存储器、PCB、镜头、面板、LED厂商营收同比下行，部分IC制造、被动元件厂商营收同比维持正增长。12月挖掘机销量转负，装载机销量同比降幅收窄。12月汽车产销略显疲弱，乘用车涨幅明显，新能源车持续爆发式增长，产销同比增速较高。

　　【资金·众寡】北上加速净流入，两融净流出。北上资金本周净流入440.0亿元；融资资金前四个交易日合计净流出15.3亿元；新成立偏股类公募基金31.8亿份，较前期上升26.7亿份；ETF净赎回，对应净流出60.7亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为非银金融、食品饮料、政策会有更加具体的措施落地；加上当前内外流动性改善，预计春节后A股仍将保持攻势。综合各方面来看，持股过节是一个相对胜率更高的策略，尤其是在节前可以考虑逐渐加仓中小风格的股票。

　　？春节前后市场北上资金和融资余额的行为特征

　　近期北上资金加速买入A股，市场关注度明显提升。我们可以把北上资金看成境外资金指标，融资资金可以作为国内中小投资者的代表。为什么春节前后有明显的风格差异，也可以通过北上资金和融资资金的变化规律来探求。从过去的经验来看，北上资金更加倾向于买大盘风格的股票，尤其偏好消费医药金融等行业的大盘股。今年开年后北上资金净买入640亿，因此今年开年后上证50、消费龙头在北上资金的推动下看起来更加占优，因此，很多投资者开始有一种观点——“要关注北上资金，今年北上占据主导，所以风格就是大盘，消费金融占优”。于是我们可以简单看看北上和融资余额在开年后的行为特征。

　　？ 春节前北上资金和融资余额的行为特征

　　过去八年，北上春节前有七年均是净买入的，而融资余额几乎都是净流出的，成为春节前上证50占优，中证1000显著跑输的局面的重要原因。在春节前，北上资金会成为增量资金，主导市场风格，而国内资金却被融资余额“背刺”，成为个股普遍跑输权重的重要拖累。

　　

　　为何北上资金和融资资金行为模式如此不同？先看北上资金在1月几乎都是大额买入的，2月也往往会延续大额买入，整体来看，1月净买入占全年净买入规模在多数年份超过平均水平。但是一到3月，净买入的规模就会明显降低，甚至出现净卖出的现象。

　　为何会这样，最可能的解释是，外资在年初有新的资金分配额度或者调仓计划，因此，在年初会统一加仓或者调仓；尤其是在2017年A股纳入MSCI之后。

　　从基本面角度来看，一般而言，中国经济在大多数年份相较于主要发达国家要高或者至少年初的预期高，上一年12月召开中央经济工作会以后，会强化稳增长或者复苏预期，也使得外资更加容易接受“加仓中国”这个观点。到了3月两会召开后以及1-2月经济数据出炉后，复苏兑现、证伪、缺乏政策催化或者其他外部风险因素都可能导致外资减少买入甚至减仓。

　　所以， 1月北上大幅加仓是惯例，但是并不代表1月加仓后后面一直会持续加仓，随着时间推移，北上也会根据经济、汇率、风险等因素阶段性减仓或者减少加仓。把阶段性周期性现象当成永恒，是投资者追高的重要原因。这是我们《A股八大思维模式和思维陷阱》中强调要回避的“趋势思维陷阱”。

　　

　　而融资盘的操作原理大不一样，由于春节较长，本身融资就是有成本的，如果持有股票股价不涨，反而要交利息成本，同时，如果持有的股票或者股票市场整体在春节期间遭受利空或者黑天鹅，节后就可能面临预警或者强平的风险。例如在2020年春节期间疫情明显严重，春节后第一个交易日市场整体大跌，连续跌停的股票不在少数。为了回避这种不确定，融资盘有动力在春节前卖股票，降低风险暴露。

　　从下图中可以看出，越接近春节，融资余额每日平均下降规模大概率变得越大，应该反应了这种原因。

　　

　　除此之外，相比大盘股，融资余额影响更大的是中小市值公司。此前我们分析过，中小公司在春节前后的业绩预告披露高峰期更容易出现业绩低于预期的情况，大幅低于预期或者“爆雷”容易造成连续跌停，为了回避这种风险，融资余额对于业绩低于预期概率较大的股票也会进行减仓。

　　总得来看，北上资金从开年到春节前更容易建仓，而融资余额春节前更容易减仓，因此更容易出现春节前北上主导市场风格的情况，蓝筹或者说核心资产占优的局面。

　　？春节后北上资金和融资余额的行为特征

　　春节后情况就会发生一些变化，融资余额开始回归，除了极个别年份，融资余额在春节后一周，春节后一个月开始变为净增加，并且相对北上资金融资规模平均买入规模开始逐渐占优。而且，我们还可以合理推演，随着融资余额回归，伴随而来的是个人投资者银证转账增加。因此，个人投资者的增量资金开始逐渐占据优势。

　　从下图中可以看出，春节后，北上和融资大概率基本都呈现加仓的态势。这是为什么大概率持股过节比较好，因为融资和北上都等着春节后加仓。这也就是我们通常所说的春季躁动的关键因素，“春季攻势”或者“春季躁动”，通常就是指的是从春节之后到两会前后这段时间，前面我们也统计了WIND全A上涨的概率比较大。

　　而且从风格上来讲，随着个人投资者逐渐成为行情阶段性主导，个股普涨，中证1000相对WIND全A大概率跑赢。赚钱效应相比此前上证50占优时明显要好。而上证50尽管还有北上资金的增持，但是此时，其他持有上证50的投资者看到个股这么热闹，也会愿意参与其中，尽管这个阶段北上还在流入，但是上证50的资金被分流后，北上加仓相比此前就显得不那么明显了。

　　

　　？春节效应正在上演，持股持小过节，节后胜率相对较高

　　对于近期的风格变化，此前我们描述了A股有明显的春节效应，A股经常演绎春节前上证50占优，春节后中小成长占优的局面。我们在过去几期的周报中，通过经济、流动性、业绩预告披露效应，北上资金和融资行为特征等不同视角来解释为什么在A股会出现较为明显的“春节效应”。

　　而从风格上来看，今年春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温；同时市场对于疫情后复苏预期逐渐打满，市场演绎大盘蓝筹风格，上证50相对占优的局面再度上演。而今年春节前后都是业绩预告披露的高峰期，此前过高的预期在业绩预告披露前后往往会低于预期，导致中小成长的压力更大。同时，从资金角度来看，今年1月以来，北上仍然延续过去开年建仓或者加仓的习惯，两周买入640亿元，而融资余额延续过去节前减仓的习惯，过去两周融资余额下降的42亿，“一建一减”之下，今年前两周上证50上涨5.77%优于中证1000上涨3.76%。春节效应再度上演。

　　但春节后，政策预期落地进入复苏观察期，而疫后复苏进入兑现期，上证50阶段性占优局面可能阶段性告一段落。中小成长业绩预告披露落地进入业绩真空期，开始下一年的新预期形成阶段，又开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。尽管北上资金仍可能持续买入，但是随着融资盘回归，个人投资者在节后开始活跃，节后市场仍可能持续上涨，但是中证1000可能会逐渐开始占优，演绎春节效应下半场，中小成长相对占优，尤其是前期表现最差的科创50。

　　总体来看，当前市场在经济改善预期加强，流动性相对充裕，人民币汇率持续升值，外资持续加仓共振之下，市场保持强势，复苏预期和北上资金主导消费龙头和蓝筹风格。节后市场将会对两会政策开始预期，对于稳增长政策进一步加强，加上个人投资者资金有望活跃，市场有望继续保持强势。因此，持股过节胜率相对较高。同时，随着各种利空落地，中小成长有望在节后阶段性占优。逐渐逢低加仓中小和科创，有可能是节前相对胜率较高的风格选择。

　　02

　　复盘·内观——指数多数上涨，北上资金连续10周净流入

　　本周A股主要指数多数上涨，主要指数中大盘成长、创业板指、消费龙头领涨，科技龙头指数下跌，中证1000、、中国平安、贵州茅台等；净卖出规模较高的包括恒瑞医药、恩捷股份、以岭药业等。

　　

　　

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流出15.3亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入国防军工，净买入额达9.3亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电力设备、汽车、交通运输等；净卖出的主要是食品饮料、医药生物、有色金属等。从个股来看，融资净买入较高个股包括恩捷股份、建发股份、江淮汽车等，净卖出较多的主要包括伊利股份、贵州茅台、东方财富等。

　　

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持7.9亿元，减持103.5亿元，净减持95.6亿元，净减持规模扩大。其中，净增持行业仅建筑装饰和通信；净减持规模较高的行业包括医药生物、电力设备、电子等。本周公告的计划减持规模为178.0亿元，较前期提升。

　　

　　05

　　主题·风向——钙钛矿量产痛点被完全攻克，关注产业链核心瓶颈突破方向

　　本周市场普涨，Wind全A指数周度上涨1.22%，创业板指上涨2.93%，沪深300上涨2.35%。本周涨幅居前的主要为医疗服务、医疗器械、家纺、白酒、铜产业等相关主题。

　　

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　（1）氢能：国内首家国家级氢能检测机构在渝投用

　　1月9日，由中国汽研投资建设的国内首家国家级氢能动力质量监督检验中心在重庆建成投用。该检验检测中心将建成氢能全产业链的测试评价能力体系，总体规划建设五大试验室：整车试验室、动力总成试验室、燃料电池试验室、氢能辅件试验室、电池电机试验室，并将提供包括燃料电池电堆、燃料电池系统及关键零部件、储氢系统、氢能动力系统、燃料电池整车等领域的技术咨询服务。其检测范围覆盖氢能全产业链，将发挥检验检测、标准制定、科技研发等服务作用，进一步提升国内氢燃料电池汽车测试评价和标准化工作能力，为我国能源和汽车产业发展提供有力保障。

　　（2）新能源汽车：湖北突破性发展新能源汽车“路线图”出炉，2024年产值突破3000亿元

　　1月10日，《湖北省突破性发展新能源与智能网联汽车产业三年行动方案（2022-2024年）》、《湖北省突破性发展新能源与智能网联汽车产业重点任务清单》正式印发，该省将开展五大行动，分年度落实24项重点任务，力争到2024年，实现湖北全省汽车产业产值跨越万亿台阶，其中新能源汽车产业产值突破3000亿元。根据《方案》，湖北省将围绕新能源与智能网联汽车产业实施整车提升、供应链补链强链、创新发展、产业融合发展、服务化转型等行动。《清单》进一步梳理出24项重点任务，包括提升新能源汽车产能、供应链补链强链、关键核心技术攻关、产业融合发展、完善应用环境、创新体制机制等6个方面，部分重点任务已在稳步推进。

　　（3）元宇宙：百度正式发布全球首个独立元宇宙解决方案，最快40天即可打造独立元宇宙

　　1月10日，在百度Create大会暨百度AI开发者大会上，百度正式发布全球首个独立元宇宙解决方案——希壤元宇宙底座MetaStack。MetaStack基于一系列元宇宙组件化基础设施和一站式开发平台，具备开箱即用、深度智能、全面开放、互联互通四大优势。借助MetaStack，原本需要6个月到一年的元宇宙开发，如今最快40天即可完成。据介绍，希壤是首个国产元宇宙平台，在过去两年推出了包括会议系统、会展艺术中心、共创者空间、数字藏品平台、元宇宙拍卖、城市交通系统等在内的一系列重要功能。2022年，希壤落成超过120项元宇宙活动和空间，覆盖文旅、艺术、教育、汽车、消费等超过20个核心领域。百度副总裁马杰表示，“相比从0开始搭建一个元宇宙，希壤MetaStack可提升300%的研发效率，较同等规模系统的运营运维成本降低50%。”

　　（4）风电：全球最大风电机组发布

　　1月10日，明阳智能正式发布18兆瓦全球最大海上风电机组——MySE18.X-28X，并下线全球最大漂浮式海上风电机组MySE16.X-260。MySE18.X-28X机组将搭载超140米叶片，叶轮直径超280米，最大扫风面积66052平方米，相当于9个足球场大小。发电能力方面，以粤东风资源条件（年平均风速8.5m/s）为例，该机组全年发电量可达8000万度。经济性方面，以100万千瓦的粤东风电场为例，MySE18.X-28X机组与目前市场13+MW级别机组相比，可减少18个机位数量，单位千瓦工程造价降低约800~1000元/kW。MySE16.X-260风机产品负责人透露，风机产品的下线进一步提升了包括大型偏航变桨轴承制造、齿轮箱及发电机制造、大型铸件制造等国内高端装备全产业链制造能力。据了解，MySE16.X-260风电机组计划于今年在设计水深200米、离岸距离10千米的挪威海域投运。

　　（5）人工智能：全国超30城市正建或筹建智算中心

　　1月11日，国家信息中心与相关部门联合发布的《智能计算中心创新发展指南》显示，目前全国有超过30个城市正在建设或提出建设智算中心，“十四五”期间，对智算中心的投资可带动人工智能核心产业增长约2.9-3.4倍。根据预测，未来5年中国智能算力规模年复合增长率将超过50%。到2025年，中国人工智能核心产业规模将超过4000亿元，带动相关产业规模将超过5万亿元。

　　（6）动力电池：宁德时代麒麟电池量产在即

　　1月11日，宁德时代在互动平台表示，麒麟电池预计于2023年一季度量产。根据此前消息，吉利旗下极氪009将成为首批搭载量产车型。与传统电池组装技术相比，麒麟电池最大优势在于，电池包有了更多空间排列更多电芯，体积利用率得到提升，进而使电池能量密度增加，从而提高续航里程。据宁德时代介绍，麒麟电池可将磷酸铁锂电池系统能量密度提升至160Wh/kg，三元电池系统能量密度提升至255Wh/kg，实现整车1000公里续航。在相同化学体系、同等电池包尺寸下，麒麟电池的电量也有望较4680电池系统提升13%。不仅如此，在电动汽车追求轻量化、小型化的趋势下，CTP技术由于电池包的零部件数量减少，能够降低整体制造成本和重量。

　　（7）自动驾驶：武汉全市将开放无人驾驶

　　1月11日，百度与武汉市政府签署合作协议，宣布在智能网联汽车领域展开全面战略合作，开启规模化无人驾驶商业运营服务。据了解，武汉将积极稳妥推进无人驾驶政策分阶段在武汉市实现全域开放，逐步打通在机场、高速等场景的应用。在法律法规政策允许范围内，支持百度Apollo及其关联方在全市范围内部署规模化无人驾驶商业运营服务。双方将共同努力在武汉打造全球领先的无人驾驶运营区。

　　（8）数字经济：福建推动2023年实现数字经济增加值2.9万亿元以上

　　1月11日，福建省第十四届人民代表大会第一次会议在福州召开，省长赵龙作政府工作报告。福建将奋力推动经济高质量发展，提升“四大经济”质量，实现数字经济增加值2.9万亿元以上，组织实施省重点技改项目1000项以上，突出培育龙头企业、专精特新企业，新增专精特新中小企业300家以上、“小巨人”企业100家以上。

　　（9）新型电力系统：国家电网2023年投资将超5200亿元，再创历史新高

　　1月11日，国家电网公司董事长、党组书记辛保安在接受采访时表示，2023年公司第一要加大投资，发挥投资对经济社会的拉动作用，电网投资将超过5200亿元，再创历史新高。第二要进一步扩岗稳就业，2023年计划再提供就业岗位超过4万个。此外，2023年公司计划再开工建设5座抽水蓄能电站，投运4座抽水蓄能电站，届时国家电网公司运行的抽水蓄能电站装机规模将达到3800万千瓦，是三峡总装机的1.6倍。

　　（10）动力电池：碳酸锂价格跌破50万元大关，促进动力电池等生产成本降低

　　1月11日，据上海有色网最新报价显示，碳酸锂（99.5%电池级/国产）跌1000.0元报48.5万元/吨，创逾4个月新低，连跌23日，近5日累计跌20500.0元，近30日累计跌81500.0元；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）跌3500.0元报49.5万元/吨，创逾3个月新低，连跌12日，近5日累计跌29000.0元，近30日累计跌65000.0元。业内人士认为，未来碳酸锂供需格局或仍处于紧平衡状态，碳酸锂价格下调还未结束，2023年碳酸锂价格将回归到更合理区间，这为产业中下游带来巨大成长空间，储能、整车厂、新能源车等行业有望加速，产业格局将更加健康。

　　（11）数字经济：上海政府工作报告提出今年要加速布局数字经济、元宇宙、智能终端等领域

　　1月11日，上海市第十六届人大一次会议在世博中心开幕，市长龚正作政府工作报告，提出2023年要重点持续推动“五个中心”功能升级。围绕国际经济中心建设，要强化国际经济中心产业支撑，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快建设现代化产业体系，深化提升三大先导产业“上海方案”，提高集成电路装备、材料和设计创新发展能力，促进生物医药创新产品应用推广，优化人工智能自主可控软硬件生态，加快六大重点产业创新突破，持续推进新能源汽车、民用航空、空间信息等产业补链固链强链，加快长兴岛海洋产业发展，大力发展数字经济、绿色低碳、元宇宙、智能终端四大新赛道，在未来健康、智能、能源、空间、材料五大领域加速布局。

　　（12）风电/光伏：四川推进2030年全省风电、光伏总装机容量达到50GW左右

　　1月11日，四川省发展和改革委员会官网发布《四川省能源领域碳达峰实施方案》。方案指出，坚持集中式与分布式并举，在保护生态环境的前提下，大力推进风电、光伏发电开发。加快智能汽车近两年来高速发展，连续8年位居全球第一。在政策和市场的双重作用下，2022年新能源汽车市场占有率达到25.6%，高于上年12.1个百分点。中汽协表示，2023年，随着相关配套政策措施的实施，将会进一步激发市场主体和消费活力。加之新一年芯片供应短缺等问题有望得到较大缓解，预计2023年汽车市场将继续呈现稳中向好发展态势，呈现3%左右增长。

　　（15）风电/光伏：2022年我国新增风电光伏发电量占全国新增发电量的55%以上

　　1 月 13 日，国新办就做好能源保供确保温暖过冬情况举行发布会。国家能源局局长章建华介绍，2022年风电、光伏新增装机在1.2亿千瓦以上，累计装机将超过7亿千瓦，带动了可再生能源装机超过12亿千瓦，风电光伏产业已经成为最具竞争力的产业之一。随着风电光伏发电装机规模不断扩大，在能源保供中发挥的作用也越来越明显。风电光伏已成为我国新增装机的主体，2022年风电光伏新增装机占全国新增装机的 78%；风电光伏发电已成为我国新增发电量的主体，2022年新增风电光伏发电量占全国新增发电量的55%以上。目前，我国在运核电机组53台、装机5557万千瓦，发电量占比接近5%；已经核准在建的有28台、装机3272万千瓦，正在稳步建设中。

　　（16）数字经济：工信部等十六部门发布促进数据安全产业发展指导意见

　　1月13日，工业和信息化部等十六部门发布关于促进数据安全产业发展的指导意见。目标到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强。产业生态和创新体系初步建立，标准供给结构和覆盖范围显著优化，产品和服务供给能力大幅提升，重点行业领域应用水平持续深化，人才培养体系基本形成。产业规模迅速扩大。数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%。核心技术创新突破。建成5个省部级及以上数据安全重点实验室，攻关一批数据安全重点技术和产品。应用推广成效显著。打造8个以上重点行业领域典型应用示范场景，推广一批优秀解决方案和试点示范案例。产业生态完备有序。建成3-5个国家数据安全产业园、10个创新应用先进示范区，培育若干具有国际竞争力的龙头骨干企业、单项冠军企业和专精特新“小巨人”企业。

　　本周产业观察——钙钛矿组件量产稳定性痛点问题已被完全攻克，关注产业链核心瓶颈突破方向

　　钙钛矿组件稳定性实现质的突破。1月6日，据纤纳光电官方消息，近日，经德国电气工程师协会（VDE）权威认证，纤纳α组件已顺利通过IEC61215、IEC61730稳定性全体系认证，纤纳光电成为全球首个、且目前唯一完整通过这两项稳定性全体系测试的钙钛矿机构。IEC61215和IEC61730标准是光伏行业最重要的基础标准，依据该标准所颁发的认证是光伏组件进入国内外市场的必备通行证之一。此前，业内最为担忧的钙钛矿量产稳定性痛点问题已被完全攻克，标志着纤纳扫除了钙钛矿组件进入市场端的最后障碍，这无疑为钙钛矿大规模商业化应用铺平了道路，把钙钛矿产业化发展推到了新的高度。当前，纤纳已顺利步入第二阶段，成功通过百兆瓦级产线下线的钙钛矿商用组件稳定性认证。从2022年4月开始，在首批下线的α组件（尺寸：1245mm×635mm，发电功率约90W）上，第三方机构系统进行了湿冻、热循环、湿热、爬电、脉冲电压等几十项系列测试，是目前最完整的、综合性全体系测试。纤纳钙钛矿技术稳定性第二阶段的成功，标志着制约钙钛矿大面积商用组件稳定性的行业痛点已被完全攻克。更高功率的α组件产品相关的IEC61215及IEC61730全套稳定性测试也正在进行中。

　　“资本+应用”双轮驱动，钙钛矿电池产业化有望提速。1月8日-10日，由上海市太阳能学会、光伏领跑者创新论坛主办，第四届全球钙钛矿与叠层电池 （苏州） 产业化论坛暨钙钛矿光伏学术+产业+资本融合创新年会在常熟召开。多位嘉宾介绍，钙钛矿电池头部公司正向着转化效率18%的第一个产业化目标迈进，时间节点就卡在2023年或2024年。叠层电池多技术路线也在并进，实验室转化效率已超越晶硅，正透露着产业化的灼灼锐气。中财鼎晟投资基金管理有限公司总裁王湛正指出，目前晶硅电池的效率提升已近天花板，开发效率更高的叠层电池成为产业新的关注点。王湛正认为，钙钛矿叠层是突破单结电池物理极限效率的唯一途径，可以使得理论效率达到43%。如果光伏组件产业化要达到35%以上的效率，钙钛矿叠层技术是终极解决方案。

　　关注钙钛矿电池产业链核心瓶颈的突破方向。目前钙钛矿正处于逐步从科研向产业化尝试的阶段，其转化效率在快速提高，不过产业化还需要解决产品寿命、大面积制备等核心问题。建议关注行业的核心突击方向：1）钙钛矿厂商：通过改善溶液配方及电池结构可以提高电池稳定性与效率，目前尚无明确方案，稳定、高效的溶液配方可能成为领先企业的主要技术壁垒；2）封装环节：理化性能更好的POE胶膜与封装设计提升，能有效避免外界因素干扰提高稳定性；3）TCO玻璃：大面积制备玻璃基底平整度要求提升；4）设备：钙钛矿层的均匀制备是目前主要工艺困难，狭缝涂布设备、蒸镀设备等不同路线均有尝试；另外激光设备精度提升可以有效减小死区面积。

　　？ 钙钛矿电池具备效率和成本两大优势

　　钙钛矿电池转换效率理论极限与实验室数据均高于晶硅电池。钙钛矿材料吸光系数远高于晶硅材料，光电转换性能极好，能量转换过程中能量损失极低，从理论极限来看，晶硅太阳能电池、PERC单晶硅电池、HJT电池和TOPCon电池的极限转换效率分别为29.4%、24.5%、27.5%和28.7%，相比之下，钙钛矿单层电池的理论效率极值可达31%，晶硅/钙钛矿双节叠层转换效率极值可达35%，而三节层电池理论极值可达到45%，如果在钙钛矿电池中掺杂新型材料，钙钛矿电池的转换效率甚至可以达到的50%，是目前晶硅电池的2倍左右。从实验室数据来看，过去十多年钙钛矿电池在实验室转化效率上的进步相当于晶硅太阳能电池60 余年的进展，目前钙钛矿单层电池、晶硅/钙钛矿双节叠层电池和全钙钛矿叠层电池的实验室转换效率已经分别达到25.6%、31.3%和28%。

　　

　　钙钛矿电池相比硅晶电池生产过程更具经济型，降本效用突出。钙钛矿电池著缩短产业链，百兆瓦的钙钛矿电池单一工厂，从玻璃、胶膜、靶材、化工原料进入，到组件成型，总共只需45分钟，硅晶电池则需要硅料、硅片、电池、组件四个以上不同工厂生产加工，假设所有环节无缝对接，一片组件完工大概也要三天左右时间；钙钛矿电池单位产能投资低，以1GW产能投资来对比，晶硅的硅料、硅片、电池、组件全部加起来，需要大约9亿、接近10亿元的投资规模，而钙钛矿1GW的产能投资，在达到一定成熟度后，约为5亿元左右，是晶硅的1/2；钙钛矿电池原材料纯度要求低，太阳能级的硅料，纯度需要达到99.9999%（6个9），现在还有把标准把纯度拉升至了99.99999%的（7个9）。但对于钙钛矿，只需要1个9（95%）即可满足使用需求，这一个9，不仅会降低能耗，同时对于稳定性也会有一个根本提升；钙钛矿电池单瓦能耗低，每1瓦单晶组件制造的能耗大约是1.52KWh，而钙钛矿组件能耗为0.12KWh，单瓦能耗只有晶硅的1/10。钙钛矿电池综合成本低，单片组件成本结构中，钙钛矿占比约为5%，玻璃、靶材等占到另外的2/3，总成本约为5毛到6毛钱左右，是硅晶电池极限成本的50%。

　　

　　？顶层政策支持推动钙钛矿电池产业化进程提速

　　顶层政策支持钙钛矿电池发展。2022年4月2日，国家能源局和科学技术部发布《“十四五”能源领域科技创新规划》，从聚焦大规模高比例可再生能源开发利用方面提出了风电太阳能发电技术攻关的具体目标，其中便包括高效钙钛矿电池制备与产业化生产技术：研制基于溶液法与物理法的钙钛矿电池量产工艺制程设备，开发高可靠性组件级联与封装技术，研发大面积、高效率、高稳定性、环境友好型的钙钛矿电池；开展晶体硅/钙钛矿、钙钛矿/钙钛矿等高效叠层电池制备及产业化生产技术研究。2022年8月18日，科技部结合联合发改委等九部门共同研究制定并发布了《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2030年）》，方案指出，在新能源发电方面，研究可突破单结光伏电池理论效率极限的光电转换新原理，研究高效薄膜电池、叠层电池等基于新材料和新结构的光伏电池新技术。

　　钙钛矿单结电池百兆瓦级产线建设及规划数量明显增加。2021 年首条协鑫光电百兆瓦级产线建成投产，纤纳光电、极电光能、万度光能也在2021 年通过融资等方式投建百兆瓦级产线，纤纳光电100MW 产线于2022年落地，预计极电光能150MW 产线也会在今年内投产。此外，大正微纳、无限光能、光晶能源均在推进其试验/中试线进程，规划百兆瓦级产线预计在2023-2024 年落地。产业内已有企业开始规划GW级产线，协鑫光电、极电光能有望在2023-2024年看到产线落地，预计在未来百兆瓦级量产线规划落地后，行业内其他企业也将推进GW 级产线布局。

　　钙钛矿叠层电池现阶段多处于研发试验阶段。①晶硅钙钛矿叠层：目前合特光电和东方日升有产线规划，合特百兆瓦中试线预计2023 年中投产，行业内众多新老玩家均有不同路线的钙钛矿晶硅叠层电池研发布局；②全钙钛矿叠层：仁烁光能规划2022 年下半年投建150MW 量产线；③铜铟镓硒钙钛矿叠层：泰州锦能2021 年11 月投建研究院、生产线、光伏电站及配套设施。

　　

　　？顶层政策支持推动钙钛矿电池产业化进程提速

　　顶层政策支持钙钛矿电池发展。2022年4月2日，国家能源局和科学技术部发布《“十四五”能源领域科技创新规划》，从聚焦大规模高比例可再生能源开发利用方面提出了风电太阳能发电技术攻关的具体目标，其中便包括高效钙钛矿电池制备与产业化生产技术：研制基于溶液法与物理法的钙钛矿电池量产工艺制程设备，开发高可靠性组件级联与封装技术，研发大面积、高效率、高稳定性、环境友好型的钙钛矿电池；开展晶体硅/钙钛矿、钙钛矿/钙钛矿等高效叠层电池制备及产业化生产技术研究。2022年8月18日，科技部结合联合发改委等九部门共同研究制定并发布了《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2030年）》，方案指出，在新能源发电方面，研究可突破单结光伏电池理论效率极限的光电转换新原理，研究高效薄膜电池、叠层电池等基于新材料和新结构的光伏电池新技术。

　　钙钛矿单结电池百兆瓦级产线建设及规划数量明显增加。2021 年首条协鑫光电百兆瓦级产线建成投产，纤纳光电、极电光能、万度光能也在2021 年通过融资等方式投建百兆瓦级产线，纤纳光电100MW 产线于2022年落地，预计极电光能150MW 产线也会在今年内投产。此外，大正微纳、无限光能、光晶能源均在推进其试验/中试线进程，规划百兆瓦级产线预计在2023-2024 年落地。产业内已有企业开始规划GW级产线，协鑫光电、极电光能有望在2023-2024年看到产线落地，预计在未来百兆瓦级量产线规划落地后，行业内其他企业也将推进GW 级产线布局。

　　钙钛矿叠层电池现阶段多处于研发试验阶段。①晶硅钙钛矿叠层：目前合特光电和东方日升有产线规划，合特百兆瓦中试线预计2023 年中投产，行业内众多新老玩家均有不同路线的钙钛矿晶硅叠层电池研发布局；②全钙钛矿叠层：仁烁光能规划2022 年下半年投建150MW 量产线；③铜铟镓硒钙钛矿叠层：泰州锦能2021 年11 月投建研究院、生产线、光伏电站及配套设施。

　　钙钛矿电池产业化进程有望加速。随着相关企业加大在钙钛矿电池领域的布局和开发力度，钙钛矿电池的产业化进程有望进一步加速，预计2022年钙钛矿电池新增产能将达0.4GW，2030年中国钙钛矿电池新增产能有望达到161GW。目前，钙钛矿电池已步入商业化的关键节点，随着钙钛矿电池技术不断提升，未来钙钛矿电池渗透率也将随之增长，预计2022年钙钛矿电池渗透率为0.1%，2030年钙钛矿电池渗透率有望增长至30%。

　　

　　整体而言，目前钙钛矿正处于逐步从科研向产业化尝试的阶段，其转化效率在快速提高，不过产业化还需要解决产品寿命、大面积制备等核心问题。建议关注行业的核心突击方向：1）钙钛矿厂商：通过改善溶液配方及电池结构可以提高电池稳定性与效率，目前尚无明确方案，稳定、高效的溶液配方可能成为领先企业的主要技术壁垒；2）封装环节：理化性能更好的POE胶膜与封装设计提升，能有效避免外界因素干扰提高稳定性；3）TCO玻璃：大面积制备玻璃基底平整度要求提升；4）设备：钙钛矿层的均匀制备是目前主要工艺困难，狭缝涂布设备、蒸镀设备等不同路线均有尝试；另外激光设备精度提升可以有效减小死区面积。

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　　数据·估值——整体A股估值上行

　　本周全部A股估值水平较上周上行。截至1月13日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.2至13.9，处于历史估值水平的27.9%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行0.6至37.1，处于历史估值水平的12.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.3至11.2，处于历史估值水平的30.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.1至17.7，处于历史估值水平的14.6%分位数。

　　

　　

　　在行业估值方面，本周板块估值多数上涨，其中，农林牧渔板块估值上涨较多，涨幅为2.73，国防军工板块估值下跌较多，跌幅为1.95。其中农林牧渔板块上涨2.73至99.69，处于94.1%历史分位；国防军工板块估值下跌1.95至50.09，处于4.8%历史分位。截至1月13日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是社会服务、农林牧渔、计算机、国防军工、商业贸易。