全面注册制改革启动，对市场影响几何？8位专家详解

　　中国资本市场再迎重磅改革！2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。全面实行股票发行注册制改革正式启动。

　　中国资本市场具有里程碑意义的一项重大改革在开年落地，全面实行股票发行注册制改革正式启动。

　　2月1日，中国证监会表示，近日，党中央、国务院批准了《全面实行股票发行注册制总体实施方案》（下称《总体方案》）。为抓好《总体方案》的落实，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。

　　全面注册制来了，对市场影响几何？

　　《国际金融报》记者采访了数位专家及市场人士，他们认为在全面注册制下，IPO、上市破发、退市等都将常态化，长期价值投资为王。预计相关配套制度如交易机制、退市程序、权益保障机制等将持续完善。全面注册制改革也给投资银行业务带来重大发展机遇，但在做好“把关人”角色上的压力也更大。

　　全面推行是“水到渠成”

　　证监会回顾了过去4年注册制试点的经验，明确指出：“试点注册制是符合中国国情的，是成功的，主要制度安排经受住了市场检验，给市场各方带来了实实在在的获得感，向全市场推广水到渠成。”

　　记者了解到，科创板、创业板、北交所相继试点注册制，探索形成了符合国情的注册制架构、提升了对科技创新的服务功能、推进了交易退市等关键制度创新、优化多层次市场体系、完善了法治保障、改善了市场生态，为全面注册制改革奠定基础。

　　“随着注册制改革的平稳运行，以及市场各界逐渐形成共识，无论是经验准备，还是思想准备，实施全面注册制的条件均已成熟。”上海国家会计学院金融系主任、副教授叶小杰向《国际金融报》记者表示，全面注册制的启动，意味着我国证券发行制度走完了行政管制到市场化的历程，这对于我国资本市场基础制度的完善具有重要意义。全面注册制有助于提升融资效率，这是落实二十大提出的“提高直接融资比重”的应有之义。从目前发布的文件来看，主要是将各个板块的相关制度进行了衔接，使之更有针对性，这有利于市场各方理解和执行这些制度。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《国际金融报》记者采访时坦言，在当下，全面注册制改革迫在眉睫。一方面，中国疫情防控政策已经做出重大调整，中国经济将会快速恢复增长，再次成为世界火车头。另一方面，为了突破西方对中国经济的围堵和打压，中国要抓紧时机来进行经济转型和首席市场专家桂浩明向《国际金融报》记者表示，全面注册制下，板块各有分工，实现差异化发展。由于受过去核准制影响，主板发行节奏各方较慢，注册制改革后发行效率有望提升。把发行主导权交给市场，信息充分披露的前提下，让市场自己做出选择，形成良性博弈。市场作用得到更充足发挥后，最终带动资本市场及经济的发展。

　　“预计相关配套制度如交易机制、退市程序、权益保障机制等将持续完善。”清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授田轩在接受《国际金融报》记者采访时也表示，为配合全面注册制改革，多层次市场建设也将成为改革重点，主要将在加强区域性股权市场、新三板与北交所、科创板、创业板等市场联动上进行发力，优化中小微企业直接融资通道。此外，在产业结构转型浪潮下，资本市场数字化转型也将进一步加快，我国将进一步加强数字金融方面的顶层设计，并大力推动信息网络、大数据平台等数字基础设施建设，提高数字金融创新水平。

　　未来或将呈现三大趋势

　　在受访人士看来，全面推行注册制改革后，中国资本市场将继续围绕市场化、法治化、国际化的方向深化改革，从而更好地服务实体经济高质量发展。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙对《国际金融报》记者表示，全面注册制下，是由市场本身来调节发行节奏和融资规模，而不是人为地去做调节，这样可能更能反映市场本身的变化。

　　杨德龙同时强调，注册制实施是需要相关制度配套的，退市新规要严格执行，让市场不断有新鲜血液进入。还要不断完善相关的法律法规，比如说实施集体诉讼制度，对于一些虚假信息披露、财务造假、损害投资人利益的行为、内幕交易的行为，一定要严厉打击，绳之以法。

　　“市场化、法治化、国际化是全面注册制改革的方向，信息披露是全面注册制改革的灵魂，将选择权交给市场，强化市场约束和法治约束是注册制改革的本质。”增量研究院院长张奥平也向《国际金融报》记者分析，在全市场实现注册制改革下，将有以下三大趋势：

　　第一，IPO常态化，创新型企业IPO资本化“大门”将彻底打开。

　　第二，退市常态化，市场将“有进有出、良性循环”。

　　第三，破发常态化与资本价值“一九分化”，长期价值投资为王。全面注册制改革彻底打开企业IPO大门后，上市公司资产将不再稀缺，在核准制下的一二级市场估值价差也将不复存在。

　　“全面推行注册制，交易所依然要保持对标的企业筛选。而投资者在做投资决策时需要搜集更多信息，关注公司基本面。”浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林向《国际金融报》记者进一步指出，全面注册制之后，交易所依然要保持对标的的筛选，要增加热门股票的供应量以吸引人气，有倾向地提高、民生证券等中小型券商机构也表现不错，但大部分中小券商投行表现平庸。此外，监管层也在加强把关人责任要求。

　　全面注册制改革下，券商投行业务迎来更大发展，但承担的压力也更多。沪、深交易所均强调要压严压实发行人和中介机构责任，均将发行上市申请文件“受理即担责”调整为“申报即担责”，进一步压实发行人和中介机构责任，引导市场各方归位尽责。

　　那么，券商投行该如何理解此次改革，行业格局将有何变化？

　　桂浩明认为，全面注册制改革给券商投行带来了机会和挑战。全面市场化下，券商投行在做好“把关人”角色上的压力更大，在做好一线监管、信息披露、相关数据审核等方面提出更高要求。增量业务带来业绩，但不能排除有些机构可能不太适应注册制改革，或者业务做得比较平庸或者落后。所以未来券商投行差距拉大。

　　在中金公司投资银行部负责人王曙光看来，全面注册制改革给投资银行业务带来重大发展机遇。他对《国际金融报》记者表示，一是改善企业融资环境，为投资银行带来增量业务。注册制下，发行条件、审核机制等方面持续改革优化，不断畅通企业融资渠道。上市标准的多元化推动市场有效扩容，使更多企业有望登陆A股市场，拓展了投资银行业务的客户覆盖面与业务量。

　　二是基础制度不断完善，推动投资银行充分发挥作用。注册制下，发行承销、交易等制度持续优化。在保荐过程中，投资银行更加注重挖掘拟上市公司的核心竞争力、商业模式、科研创新实力，综合评估公司的价值与风险因素，建立与企业的共赢模式。

　　三是推动投资银行业务转型，以综合金融服务实体经济。注册制下，投资银行通过不断提升保荐、定价、承销能力，推动业务专业化、市场化、综合化。IPO作为投资银行客户服务的切入点，可带动再融资、债权融资、并购重组等投行业务，也可协同资产管理、财富管理等创造业务机会。投资银行以客户需求为导向，积极拓展业务和服务的深度和广度，构建体系化、平台化的综合实力，向综合金融服务商转变，切实做到全产品、高效率服务实体经济，实现高质量发展。