民生策略：与主动偏股基金出现“裂痕”之后 北上资金内部的分歧同样开始显现

　　【本期看点】本期看点：1、市场整体交易热度明显回升，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位。2、全A的23/24年净利润预测均被下调。3、两融活跃度继续上升，整体处于2022年以来的高位，仅次于2022年6月的最后一周，主动偏股基金仓位继续小幅回落，代理变量显示：基民继续净申购基金。4、上周市场整体的买入共识度小幅回落，而趋势交易者的买入共识度继续大幅上升（主要源于两融的大幅回流），趋势力量正逐步占据市场主导。5、继北上与主动偏股基金出现“裂痕”之后，北上内部的分歧同样开始显现：北上配置盘仍在持续流入，但北上交易盘则开始逐步流出。这意味着短期市场交易层面的扰动可能在增加。

　　Summary

　　摘要

　　1宏观流动性

　　上周（20230130-20230203）美元指数重新回升，中美利差“倒挂”程度再度加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期回落。对于海外，离岸美元流动性边际有所宽松（3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄）。对于国内，银行间资金面先紧后松，期限利差（10Y-1Y）继续收窄。

　　2交易热度与波动

　　市场整体交易热度明显回升，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。

　　3机构调研

　　银行、、贵州茅台50.25亿元、8.28亿元，净卖出美的集团4.61亿元。分行业看，配置盘在传媒、化工、商贸零售、军工、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。

　　6两融活跃度继续上升，整体处于2022年以来的高位，仅次于2022年6月的最后一周

　　上周（20230130-20230203）两融净买入393.37亿元，主要净买入计算机、电子、电新、非银、医药、机械、有色、通信、食品饮料、电力及公用事业等板块。电子、非银、军工、消费者服务、家电、交运、煤炭、传媒、电新等板块的融资买入占比均环比上升。风格上，两融净买入各类风格板块。

　　7主动偏股基金仓位继续小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金

　　基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股主要加仓医药、食品饮料、消费者服务、银行、电新、家电等板块，主要减仓电子、计算机、汽车、机械、军工、化工等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模大幅回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的ETF中，与科技、金融地产、医药、电力、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与军工、消费、传媒、新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端（个人）的共识在于同时净买入金融地产、医药等板块，同时净卖出军工、传媒等板块，而在科技、电力、周期、消费、新能源、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主ETF被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度小幅回落，在银行、非银等板块的买入共识度相对较高，在食品饮料、医药、消费者服务、家电、电新、交运等板块次之。相应地，趋势交易者的买入共识度继续大幅上升（主要源于两融的大幅回流），趋势力量正逐步占据市场主导。值得关注的是，继北上与主动偏股基金出现“裂痕”之后，北上内部的分歧同样开始显现：北上配置盘仍在持续流入，但北上交易盘则开始逐步流出。这意味着短期市场交易层面的扰动可能在增加。

　　风险提示：<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" /><?XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />测算误差。

　　报告正文

　　

　　1、美元指数重新回升，中美利差“倒挂”程度再度加深，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差（10Y-1Y）继续收窄

　　1.1 美元指数重新回升，中美利差“倒挂”程度再度加深，通胀预期回落

　　

　　

　　1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差（10Y-1Y）继续收窄

　　

　　

　　2、市场整体交易热度明显回升，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位；银行、军工、房地产等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下

　　

　　

　　3、银行、计算机、家电、建材、农林牧渔、机械等板块调研热度居前，煤炭等板块的调研热度环比上升较快

　　

　　

　　4、分析师同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，交运、建筑、电新、消费者服务等板块23/24年的净利润预测均有所上调

　　4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比分别下降/上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别上升/下降；分析师同时下调了全A的23/24年净利润预测

　　

　　

　　4.2行业上，交运、建筑、电新、消费者服务等板块的23/24年净利润预测均有所上调

　　

　　

　　4.3中证500的23/24年净利润预测均被上调，上证50、创业板指、沪深300的23/24年净利润预测均被下调

　　

　　4.4风格上，大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年净利润预测均被下调，中盘价值的23/24年净利润预测分别被上调/下调

　　

　　

　　5、北上配置盘持续净流入但幅度边际减弱，北上交易盘则开始逐步净流出

　　5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入汽车、金融、电子、钢铁、传媒、石油石化、军工、纺服等板块，同时净卖出电力及公用事业、通信、煤炭、房地产、建材等行业

　　

　　

　　5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值，而在其他各类风格（大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值）存在分歧

　　

　　

　　5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团

　　

　　5.4北上配置盘在传媒、化工、商贸零售、军工、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的

　　

　　

　　

　　6、两融活跃度继续上升，整体处于2022年以来的高位，仅次于2022年6月的最后一周

　　6.1两融主要净买入计算机、电子、电新、非银、医药、机械、有色、通信、食品饮料、电力及公用事业等板块

　　

　　6.2 电子、非银、军工、消费者服务、焦点、交运、煤炭、传媒、电新等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除消费者服务、传媒、电新等板块外，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平

　　

　　6.3两融净买入各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值）

　　

　　7、主动偏股基金仓位继续小幅回落，基民整体继续净申购基金

　　7.1主动股基仓位继续小幅回落，主要加仓医药、食品饮料、消费者服务、银行、电新、家电等板块，主要减仓电子、计算机、汽车、机械、军工、化工等板块

　　

　　

　　

　　7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落

　　

　　7.3新成立权益基金规模大幅回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别下降/上升

　　

　　7.4 个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、金融地产、医药、电力、周期等板块相关的基金，卖出与军工、消费、传媒、新能源等板块相关的基金。机构持有为主的ETF开始被净赎回

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　8、风险提示

　　测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。