信达策略：第一波上涨或进入后期（信达怎么了）

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　　策略观点：3月无法忽略的季节性

　　随着投资者经验的丰富，季节性对市场的影响正在逐渐减弱，但是3月还是很特殊的，其季节性影响依然非常重要。因为政策、春节等影响，每年3月大多会出现经济预期高点（以PMI和经济意外指数来看），4月开始会降温。股市微观资金层面，每年3月也大多是居民资金最活跃的阶段，从上交所A股投资者新增开户数能够看到，除了2014、2015、2020等大牛市的年份之外，熊市、震荡市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增开户数的最高点。这两个季节性导致，每年1-2月，股市上涨的概率较高，3月达到股市活跃的高点，4-5月逐渐降温。风格层面，每年2月，股市风格大多偏小盘成长，3月开始转变，4月股市风格偏向大盘价值。结合之前熊转牛第一年的观点和3月的季节性，我们认为指数上涨最快的阶段已经结束，但依然有较大的概率，在放慢速度后，继续上涨到3月中下旬。进入4月后，由于政策预期落地、季节性经济最容易恢复的阶段结束，股市可能会有些波折。

　　（1）3月容易出现经济预期短期高点。最新的2月PMI为52.6%，这是2015年以来罕见的高点，数据的超预期，也非常符合季节性规律，每年春节后到3月，PMI数据一般均会有较为明显的回升。同时这一次PMI回升还有疫情结束后，各行业稳定复苏的支撑。我们认为，这一回升过程大概率还能持续一段时间，但到4月份可能会有些波折。因为政策预期和季节性导致每年上半年PMI数据的高点，大多出现在3月。

　　

　　中国经济意外指数（度量经济指标超预期的程度）也有类似的规律，每年1-3月经济容易超预期，而4月下旬到6月，特别容易低于预期。所以从经济预期的角度，3月也容易是高点。

　　

　　（2）3月一般是资金最活跃的月份。如果从资金的角度来看，每年3月大多是居民资金最活跃的阶段，从上交所A股投资者新增开户数能够看到，除了2014、2015、2020等大牛市的年份之外，熊市、震荡市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增开户数的最高点。

　　

　　（3）股市的季节性：3-4月股市胜率开始下降。虽然季节性规律有点偏统计，但是考虑到3月的特殊性，经济指标和居民资金的季节性过于明显，所以对市场的影响还是不可忽略的。由于年初，经济预期和居民资金均会从底部回升到3月，所以1-2月，股市上涨的概率较高。3月开始经济预期和居民资金活跃度达到高点，4-5月逐渐降温，所以3-4月，股市上涨的概率逐渐下降。

　　

　　这一季节性在大小盘风格中也非常明显，2月由于股市处在预期回升和资金回升的中段，股市风格大多偏小盘，3月后小盘逐渐降温，4月经济预期和资金活跃度降温最快的阶段，股市风格偏向大盘。

　　

　　成长价值风格也是类似的，2月市场风格更偏向成长（高PE），3月开始成长（高PE）风格胜率开始下降，4月成长（高PE）风格胜率达到低点。

　　

　　（4）策略观点：第一波上涨或进入后期，4月前可能还会有经济数据验证推动的末端上涨。之前周报中提示过，熊转牛第一波上涨何时结束主要关注以下几点：（1）美国经济是否会加速衰退？（2）3月后，国内政策方向是否会有变化？（3）国内私募仓位回到较高水平；（4）4月开始验证1季报业绩情况。由于私募仓位回到了较高水平，2月以来市场开始出现波折，根据历史经验，这是熊转牛第一波上涨进入后期的标志。不过考虑到其他三点因素目前依然没有太多负面变化，当下国内经济处在疫情后最容易恢复的阶段，2-3月的经济数据依然存在超预期的可能。指数上涨最快的阶段已经结束，但依然有较大的概率，在放慢速度后，继续上涨到3月中下旬。进入4月后，由于政策 预期落地、季节性经济最容易恢复的阶段结束，股市可能会有些波折。

　　

　　行业配置建议：熊转牛第一波或进入后期，风格重回价值，重点关注行业的业绩兑现。当下处在熊市见底后的第一波上涨，因为大部分板块尚未进入景气度上行周期，所以估值和逻辑是最重要的。各板块轮动较快，但随着第一波上涨逐渐进入后期，业绩兑现将会成为二季度最重要的选股思路。建议关注业绩兑现确定性较高的出行链，2-3月经济数据依然存在改善的可能，所以经济相关的价值也可能会偏强。

　　（1）成长中建议关注新赛道。几乎每一轮牛市都会有新的成长赛道走出来，2023年是关注新赛道的重要年份，重点关注过去2-3年表现相对较弱的成长，比如计算机、港股互联网、机械设备等。这些板块过去几年受宏观需求和监管政策影响，成长性被压制，年度逻辑正在反转。短期来 看，部分成长1-2月涨幅较大，一般Q1后期-Q2季节性风格不利于成长，可以等Q2后期再重点配置。（2）金融地产或可以超配到2023年年中。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益，我们认为，2022-2023年上半年可能均处在这一阶段。（3）消费中，疫情和地产政策驱动的修复是年度逻辑，不只是短期博弈性逻辑。去年以来，受疫情和房地产景气度下降影响，消费整体调整较多，整体风险释放较为充分。消费股整体或有年度行情。短期来看，重点关注业绩兑现确定性高的出行链（比如酒店、航空）。（4）周期中，地产链边际变化大，季度内反而可能更强。受益于经济预期的回升，可以关注之前跌幅较大的建材、机械和有色等周期股。

　　

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　　上周市场变化

　　上周A股主要指数涨跌不一，上证综指（1.87%）涨幅居前。申万一级行业上周涨跌不一，通信（6.64%）、建筑装饰（6.10%）、传媒（4.43%）涨幅居前，电气设备（-1.63%）、汽车（-1.27%）、有色金属（-0.89%）领跌。概念股中，打版指数（7.72%）、无感支付指数（7.09%）、宽带提速指数（6.65%）领涨，稀土指数（-4.98%）领跌。

　　

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。