国海策略：危机模式下的大类资产配置

　　

　　1、2000年以来，2年期美债利率如果出现快速持续的回落，往往意味着经济衰退的来临，分别对应着2000年科网泡沫破裂、2007至2008年美国次贷危机与金融危机、2020年新冠疫情爆发这三次。

　　2、在风险事件冲击下，短端利率下行更能反映的是经济预期的变化，美债利率下行与黄金价格上涨是趋势性特征，但在避险情绪急剧升温的情形下，例如2008年Q3与2020年3月，由于系统性流动性风险的上升，美元指数大幅上涨，黄金价格亦会下跌。

　　3、在危机前期美国经济尚未衰退时，海外权益与商品市场受宽松预期的支撑短期表现多具有韧性，美股中纳斯达克表现优于标普500，国际定价商品中铜相对抗跌。但中期表现多将回归经济基本面，在美国经济衰退的情形下，海外权益与商品市场均面临下跌风险。

　　4、本轮高利率环境下欧美、中科曙光、金山办公、中国软件等。

• 　　化工

　　支撑因素之一：2023年传统化工行业有望触底反弹。展望2023年，化工行业面临需求复苏、成本压力缓解，国内供给扩张加速、国外扩张放缓的局面，传统行业，我们优选盈利已见底、新增产能较少、需求有复苏的行业，重点选择有超额利润的龙头。

　　支撑因素之二：随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。

　　支撑因素之三：关注POE胶膜领域供给约束。当前我国POE粒子尚未实现国产化，产能主要来源于进口，2023年供给端海外新增产能较少，截至2022年12月，国内已规划POE粒子产能约为210万吨，同时POE粒子项目土建施工大约需要2年左右，中交后调试出合格产品需要0.5-1年，扩产周期一般需要3-3.5年。

　　标的：万化化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、恒力石化等。

• 　　家用电器

　　支撑因素之一：三月将开启新一轮消费券发放潮。近期全国将有数十个省、市、区密集发放消费券，三月有望期待更多地方消费券落地。例如，北京发放的“京彩·绿色”消费券适用商品共计55类，包含手机、笔记本电脑等消费电子电器类以及空气净化器、智能沙发、智能床等传统及新兴家电。

　　支撑因素之二：保交付政策带动房屋装修需求。2022年下半年以来，多部门出台措施推进“保交楼，稳民生”工作。房屋的装修预计在房屋交付之后半年左右，在“保交楼”政策的带动下，装修需求有望持续提升，带动家电购买力复苏。

　　支撑因素之三：年轻人消费观念转变促进小家电发展。近几年随着消费趋势的变化和年轻人思想观念的转变，家电的消费需求也开始由家庭化转变为个人化，一人用的家电产品越来越流行，小家电的发展更加迅速。

　　标的：海尔智家、美的集团、海信家电、小熊电器等。

　　

　　

　　3、风险提示

　　全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。