华创策略：复盘近十年四月政治局会议

　　2017年4月：政治局会议经济稳中向好，政策转向中性偏紧，强经济强业绩支撑金融、消费占优。为对冲经济下行压力，2016年国内政策维持宽松，年初市场波动较大，结构上以家电、食品饮料为代表的消费和基建板块相对占优。直到17年4月政治局会议定调一季度经济运行稳中向好、实现良好开局，政策转向中性偏紧，在通胀水平快速上行背景下央行小幅上调公开市场利率。产业政策方面，4月会议重点强调深化供给侧结构性改革，坚定不移推进“三去一降一补”，但政策转向偏紧后通胀水平快速下行，上游资源品整体表现不佳，仅煤炭短期跑出相对收益，4/26-6/30煤炭涨幅4.6%，同期万得全A为2.7%。整体上看17年4月政治局会议对短期行业表现指引性不强，市场主线以消费、金融为主，其中家电、非银、银行、食品饮料涨幅分别13%、11%、7%、7%。主要原因在于17年上半年经济韧性强，1-6月PMI维持51%以上高位扩张，经济增速止跌企稳，16Q4-17Q2 GDP增速分别6.9%/7.0%/7.0%，居民收入增速出现向上拐点，16Q4-17Q2分别7.8%/7.9%/8.1%。强经济背景下消费、金融业绩转强，其中食品饮料16Q4-17Q3归母净利润增速10%/18%/20%/30%，家电29%/13%/22%/23%，银行1.6%/2.6%/4.8%/4.5%，非银-33%/15%/4%/15%。此外，金融板块在市场波动加大的背景下低估值优势显著，截至17/4/26，银行、非银行业PE-ttm分别6.7、18.4倍，为全行业最低。

　　2016年4月：政治局会议强调供给侧改革，资源品全年占优但Q1受业绩拖累，Q2科技、先进制造业绩超跌反弹。16年初经济下行压力持续加大，A股经历了两次熔断市场大跌，结构上看前期涨幅较大的TMT全面回调，跌幅更深。4/29政治局会议提出宏观经济政策要增强针对性，要保持股市健康发展，全年来看虽然央行只在3月做了一次降准，但多次通过逆回购、SLF、MLF等操作释放流动性，政策环境整体宽松，市场也在5月开始筑底反弹。产业政策方面主要包括两部分，一方面强调坚定不移推进供给侧结构性改革，在此背景下通胀快速上行，PPI从年初-5.3%升至年底5.5%，期间上游资源品表现占优，煤炭、化工、有色、钢铁全年涨幅居前，但由于一季报普遍亏损，因此在4月会议结束后的二季度表现不佳，仅有色金属收获超额收益，4/30-6/30有色金属涨幅6.5%，同期万得全A 3.0%。另一方面，4月政治局会议强调加快培育新的发展动能，改造提升传统比较优势。叠加TMT、先进制造一季度盈利改善，并且年初跌幅较深，因此在4月会议结束后大幅反弹。其中电子、计算机、电力设备、机械设备涨幅分别13.8%、8.4%、5.0%、4.7%，业绩来看，电子归母净利润同比从15Q4的3.8%升至16Q1的7.0%，计算机从18.1%升至164.6%，电力设备从3.5%升至40.6%，机械设备从-29.8%升至-10.1%。

　　2015年4月：政治局会议强调稳增长，扩大消费需求，市场牛熊转换，业绩稳增消费占优。14年底央行超预期降息开启牛市行情，15年初以计算机、传媒为代表的TMT板块涨幅居前，但“三期叠加”背景下经济指标全面下滑，4/30政治局会议指出要加大定向调控力度，及时进行预调微调，高度重视应对经济下行压力。全年央行5次降准、5次降息、9次通过公开市场操作下调7天逆回购利率。政策上从供给收缩转向需求扩张，其中重点强调要注重扩大消费需求，有针对性地挖掘消费潜力，努力提高消费品质量和服务水平，培育新的消费增长点。而市场在6月开启清理场外配资后触顶转熊，结构上从TMT向消费转移，经济下行的大背景下消费凭借稳定的业绩增长保持超额收益，其中轻工、纺服、社服、食品饮料、家电5/1-6/30涨幅分别19.0%、11.7%、8.9%、7.8%、7.6%，同期万得全A 2.9%。从业绩来看消费板块在15年上半年出现明显改善，其中15Q4-16Q2轻工行业归母净利润同比16.7%/9.1%/15.9%，纺织服装12.8%/14.7%/22.9%，社服-13.7%/26.7%/26.7%，食品饮料-10.2%/6.8%/4.4%。而TMT由于前期涨幅过大，资金流出后估值泡沫破裂在市场转熊后跌幅居前。

　　2014年4月:政治局会议加码基建稳增长，但景气周期探底拖累股价，会议强调产业升级，市场情绪重回TMT。14年初在经济下行压力增大，政策对冲乏力的情况下，A股市场始终在低位震荡。结构上以社服、轻工为代表的消费相对占优，13年行情火热的TMT板块稍有降温。4/25政治局会议判断外部环境仍然存在较大不确定性，经济增长下行压力依然存在，此后政策转向宽松，4月、6月两次降准。政策方面强调基建稳增长，加码重点基建项目，包括中西部铁路、清洁能源等重点工程建设，西部大开发、东北地区等老工业基地。但由于基建相关建筑建材行业处于12年以来的周期后段，且地产投资增速下行导致需求偏弱，行业景气度整体处于探底阶段，相关板块表现不佳。此外，4月政治局会议在产业政策方面强调要加快调整优化经济结构，推动提质增效升级，加快发展生产性服务业，促进制造业结构调整和产业升级。作为生产性服务业的代表，政策催化下市场情绪重回TMT板块，二季度整体涨幅居前，其中4/25-6/30计算机、通信、电子、传媒涨幅分别12.8%、10.3%、8.2%、6.7%，同期万得全A 3.8%。

　　四、4月会议变盘风险不大，市场再平衡：稳增长二次发力的顺周期&；季报业绩主线的光伏医药

　　不必担忧2019年重现，4月政治局会议政策变盘风险不大，“四套组合拳”逐步落地。维持前期报告《AIGC的成交过热与蓝筹的重新审视》观点，我们认为4月政治局会议变盘风险不大，政策整体偏暖。两会后总理记者招待会，李强总理表达对海外风险警惕，认为今年世界经济形势不容乐观，在此背景下，总理提及我国为实现全年经济增长目标将采取的四套组合拳，包括宏观政策、扩大需求、改革创新、防范化解风险，都有其具体内涵。

　　稳增长二次发力时点：4月中下旬政治局会议之后。4月政治局会议后，5-6月可能成为政策发力窗口，具体措施来看，我们认为3/15发改委发布的《关于2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023年国民经济和社会发展计划草案的报告》是重要参考，其主要任务有望成为政策具体落地方向：1、宏观政策组合拳相对中性，结构比总量重要，锚定科技、专精特新、绿色发展方向。2、扩大需求组合拳将消费摆在优先位置，抓手住房、汽车、家电大宗消费。3、改革创新组合拳，创新重在核心技术、传统产业升级、数字经济，新能源短期无增量政策。4、防范化解风险组合拳，房地产风险居首，新增关注境内外金融市场联动下行风险。

　　行业配置1：稳增长二次发力，看好经济强相关的有色、建筑建材、地产消费链。3月经济数据持续改善，Q1经济可能好于预期，同时4月政治局会议后稳增长政策有望二次发力，Q2低基数效应GDP增速可能超过7%，上半年经济上行难以证伪背景下，政策预期带来经济强相关品种的估值修复，建议关注有色（铜铝、贵金属）、基建延续（建筑、建材）、地产消费链（家电、家具、白酒）。

　　行业配置2：季报回归业绩主线，公募重仓企稳反弹，关注光伏、储能、创新药。今年以来公募重仓板块表现不佳，偏股型公募持仓前三大行业：电力设备（持仓占比17.6%）、食品饮料（15.7%）、医药生物（11.8%）年初至今涨幅分别-2.1%、2.4%、4.5%，均跑输同期万得全A的8.4%。在AIGC短期交易过热背景下，机构资金寻求优质资产均衡筹码，年初以来表现不佳的公募重仓股有望企稳反弹。根据wind一致预期，23年光伏指数预测利润增速33%，对应当前PEG仅0.25（23年预测PE/23年预测利润增速，下同），储能产业指数23年预测利润增速30%，对应当前PEG仅0.28，经历前期下跌，当前公募重仓的光伏、储能赛道估值已回到合理区间。医药方面看好创新药国际化趋势，23Q1国产新药多项重磅海外授权落地，国际化主线持续确立，未来随着产品销售逐步放量，全年销售有望稳步提升，根据wind一致预期，23年创新药指数预测利润增速69%，对应当前PEG为1.5。

　　风险提示：

　　1、疫情反复，宏观经济复苏不及预期；

　　2、海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；

　　3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。