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华创策略:复盘近十年四月政治局会议

2023-04-10 22:09:02 来源:券商研报精选作者:华创策略
报告要点  1、4月决断:中下旬政治局会议是重要政策变盘观测点,根据Q1数据决策政策方向与力度,今年

  报告要点

  1、4月决断:中下旬政治局会议是重要政策变盘观测点,根据Q1数据决策政策方向与力度,今年政策变盘风险不大,不必担忧19年稳增长退坡预期重现,担忧点在海外,国内政策偏暖,稳增长再发力,关注“四套组合拳”落地。

  2、市场再平衡,两条主线:稳增长二次发力的顺周期&;季报业绩主线的光伏医药。

  3、主线1:外需拖累下,国内稳增长二次发力,政治局会议是重要观测窗口,关注有色(铜铝、贵金属)、基建(建筑建材)、地产消费链(家电、家具)。

  4、主线2:季报重归业绩主线,公募重仓行业调整后,估值业绩匹配寻找均衡筹码,关注光伏、储能、创新药,wind一致预期23年利润增速分别33%、30%、69%,对应当前PEG分别0.25、0.28、1.54。

  5、十年复盘:历次4月政治局会议寻脉Q2主线。

  ①2022年:聚焦疫后重启经济,新能源制造业复工复产成反弹主线。

  ②2021年:重心从稳增长转向调结构,“双碳”新能源+工业互联TMT占优。

  ③2020年:布局全面复工复产,核心资产普涨,消费占优。

  ④2019年:定调经济好于预期,货币转向市场回调,金融、白酒表现占优。

  ⑤2018年:会议后贸易冲突加剧,消费凭借业绩稳增表现占优。

  ⑥2017年:定调经济稳中向好,政策转向中性偏紧,强经济强业绩支撑金融、消费占优。

  ⑦2016年:强调供给侧改革,资源品全年占优但Q1受业绩拖累,Q2科技、先进制造业绩超跌反弹。

  ⑧2015年:强调稳增长,扩大消费需求,市场牛熊转换,业绩稳增消费占优。

  ⑨2014年:加码基建稳增长,但景气周期探底拖累股价,会议强调、新模式、新业态发展,但由于中美贸易摩擦加剧,市场悲观情绪持续发酵,风险偏好下行,成长风格的新兴产业整体跌幅较大。相比之下,消费板块凭借业绩稳增,在经济下滑背景下表现占优,其中社服、食品饮料、医药、家电4/24-6/30涨幅分别7%、7%、2%、-3%,同期万得全A为-8%。业绩上看,18Q1-Q2医药、家电保持20%以上利润增长,食品饮料、社服利润增速维持30%以上。

  【华创策略姚佩】4月决断:复盘近十年四月政治局会议——策略周聚焦

  【华创策略姚佩】4月决断:复盘近十年四月政治局会议——策略周聚焦

  【华创策略姚佩】4月决断:复盘近十年四月政治局会议——策略周聚焦

  2017年4月:政治局会议经济稳中向好,政策转向中性偏紧,强经济强业绩支撑金融、消费占优。为对冲经济下行压力,2016年国内政策维持宽松,年初市场波动较大,结构上以家电、食品饮料为代表的消费和基建板块相对占优。直到17年4月政治局会议定调一季度经济运行稳中向好、实现良好开局,政策转向中性偏紧,在通胀水平快速上行背景下央行小幅上调公开市场利率。产业政策方面,4月会议重点强调深化供给侧结构性改革,坚定不移推进“三去一降一补”,但政策转向偏紧后通胀水平快速下行,上游资源品整体表现不佳,仅煤炭短期跑出相对收益,4/26-6/30煤炭涨幅4.6%,同期万得全A为2.7%。整体上看17年4月政治局会议对短期行业表现指引性不强,市场主线以消费、金融为主,其中家电、非银、银行、食品饮料涨幅分别13%、11%、7%、7%。主要原因在于17年上半年经济韧性强,1-6月PMI维持51%以上高位扩张,经济增速止跌企稳,16Q4-17Q2 GDP增速分别6.9%/7.0%/7.0%,居民收入增速出现向上拐点,16Q4-17Q2分别7.8%/7.9%/8.1%。强经济背景下消费、金融业绩转强,其中食品饮料16Q4-17Q3归母净利润增速10%/18%/20%/30%,家电29%/13%/22%/23%,银行1.6%/2.6%/4.8%/4.5%,非银-33%/15%/4%/15%。此外,金融板块在市场波动加大的背景下低估值优势显著,截至17/4/26,银行、非银行业PE-ttm分别6.7、18.4倍,为全行业最低。

  【华创策略姚佩】4月决断:复盘近十年四月政治局会议——策略周聚焦

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  2016年4月:政治局会议强调供给侧改革,资源品全年占优但Q1受业绩拖累,Q2科技、先进制造业绩超跌反弹。16年初经济下行压力持续加大,A股经历了两次熔断市场大跌,结构上看前期涨幅较大的TMT全面回调,跌幅更深。4/29政治局会议提出宏观经济政策要增强针对性,要保持股市健康发展,全年来看虽然央行只在3月做了一次降准,但多次通过逆回购、SLF、MLF等操作释放流动性,政策环境整体宽松,市场也在5月开始筑底反弹。产业政策方面主要包括两部分,一方面强调坚定不移推进供给侧结构性改革,在此背景下通胀快速上行,PPI从年初-5.3%升至年底5.5%,期间上游资源品表现占优,煤炭、化工、有色、钢铁全年涨幅居前,但由于一季报普遍亏损,因此在4月会议结束后的二季度表现不佳,仅有色金属收获超额收益,4/30-6/30有色金属涨幅6.5%,同期万得全A 3.0%。另一方面,4月政治局会议强调加快培育新的发展动能,改造提升传统比较优势。叠加TMT、先进制造一季度盈利改善,并且年初跌幅较深,因此在4月会议结束后大幅反弹。其中电子、计算机、电力设备、机械设备涨幅分别13.8%、8.4%、5.0%、4.7%,业绩来看,电子归母净利润同比从15Q4的3.8%升至16Q1的7.0%,计算机从18.1%升至164.6%,电力设备从3.5%升至40.6%,机械设备从-29.8%升至-10.1%。

  【华创策略姚佩】4月决断:复盘近十年四月政治局会议——策略周聚焦

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  2015年4月:政治局会议强调稳增长,扩大消费需求,市场牛熊转换,业绩稳增消费占优。14年底央行超预期降息开启牛市行情,15年初以计算机、传媒为代表的TMT板块涨幅居前,但“三期叠加”背景下经济指标全面下滑,4/30政治局会议指出要加大定向调控力度,及时进行预调微调,高度重视应对经济下行压力。全年央行5次降准、5次降息、9次通过公开市场操作下调7天逆回购利率。政策上从供给收缩转向需求扩张,其中重点强调要注重扩大消费需求,有针对性地挖掘消费潜力,努力提高消费品质量和服务水平,培育新的消费增长点。而市场在6月开启清理场外配资后触顶转熊,结构上从TMT向消费转移,经济下行的大背景下消费凭借稳定的业绩增长保持超额收益,其中轻工、纺服、社服、食品饮料、家电5/1-6/30涨幅分别19.0%、11.7%、8.9%、7.8%、7.6%,同期万得全A 2.9%。从业绩来看消费板块在15年上半年出现明显改善,其中15Q4-16Q2轻工行业归母净利润同比16.7%/9.1%/15.9%,纺织服装12.8%/14.7%/22.9%,社服-13.7%/26.7%/26.7%,食品饮料-10.2%/6.8%/4.4%。而TMT由于前期涨幅过大,资金流出后估值泡沫破裂在市场转熊后跌幅居前。

  【华创策略姚佩】4月决断:复盘近十年四月政治局会议——策略周聚焦

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  2014年4月:政治局会议加码基建稳增长,但景气周期探底拖累股价,会议强调产业升级,市场情绪重回TMT。14年初在经济下行压力增大,政策对冲乏力的情况下,A股市场始终在低位震荡。结构上以社服、轻工为代表的消费相对占优,13年行情火热的TMT板块稍有降温。4/25政治局会议判断外部环境仍然存在较大不确定性,经济增长下行压力依然存在,此后政策转向宽松,4月、6月两次降准。政策方面强调基建稳增长,加码重点基建项目,包括中西部铁路、清洁能源等重点工程建设,西部大开发、东北地区等老工业基地。但由于基建相关建筑建材行业处于12年以来的周期后段,且地产投资增速下行导致需求偏弱,行业景气度整体处于探底阶段,相关板块表现不佳。此外,4月政治局会议在产业政策方面强调要加快调整优化经济结构,推动提质增效升级,加快发展生产性服务业,促进制造业结构调整和产业升级。作为生产性服务业的代表,政策催化下市场情绪重回TMT板块,二季度整体涨幅居前,其中4/25-6/30计算机、通信、电子、传媒涨幅分别12.8%、10.3%、8.2%、6.7%,同期万得全A 3.8%。

  【华创策略姚佩】4月决断:复盘近十年四月政治局会议——策略周聚焦

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  四、4月会议变盘风险不大,市场再平衡:稳增长二次发力的顺周期&;季报业绩主线的光伏医药

  不必担忧2019年重现,4月政治局会议政策变盘风险不大,“四套组合拳”逐步落地。维持前期报告《AIGC的成交过热与蓝筹的重新审视》观点,我们认为4月政治局会议变盘风险不大,政策整体偏暖。两会后总理记者招待会,李强总理表达对海外风险警惕,认为今年世界经济形势不容乐观,在此背景下,总理提及我国为实现全年经济增长目标将采取的四套组合拳,包括宏观政策、扩大需求、改革创新、防范化解风险,都有其具体内涵。

  稳增长二次发力时点:4月中下旬政治局会议之后。4月政治局会议后,5-6月可能成为政策发力窗口,具体措施来看,我们认为3/15发改委发布的《关于2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023年国民经济和社会发展计划草案的报告》是重要参考,其主要任务有望成为政策具体落地方向:1、宏观政策组合拳相对中性,结构比总量重要,锚定科技、专精特新、绿色发展方向。2、扩大需求组合拳将消费摆在优先位置,抓手住房、汽车、家电大宗消费。3、改革创新组合拳,创新重在核心技术、传统产业升级、数字经济,新能源短期无增量政策。4、防范化解风险组合拳,房地产风险居首,新增关注境内外金融市场联动下行风险。

  行业配置1:稳增长二次发力,看好经济强相关的有色、建筑建材、地产消费链。3月经济数据持续改善,Q1经济可能好于预期,同时4月政治局会议后稳增长政策有望二次发力,Q2低基数效应GDP增速可能超过7%,上半年经济上行难以证伪背景下,政策预期带来经济强相关品种的估值修复,建议关注有色(铜铝、贵金属)、基建延续(建筑、建材)、地产消费链(家电、家具、白酒)。

  行业配置2:季报回归业绩主线,公募重仓企稳反弹,关注光伏、储能、创新药。今年以来公募重仓板块表现不佳,偏股型公募持仓前三大行业:电力设备(持仓占比17.6%)、食品饮料(15.7%)、医药生物(11.8%)年初至今涨幅分别-2.1%、2.4%、4.5%,均跑输同期万得全A的8.4%。在AIGC短期交易过热背景下,机构资金寻求优质资产均衡筹码,年初以来表现不佳的公募重仓股有望企稳反弹。根据wind一致预期,23年光伏指数预测利润增速33%,对应当前PEG仅0.25(23年预测PE/23年预测利润增速,下同),储能产业指数23年预测利润增速30%,对应当前PEG仅0.28,经历前期下跌,当前公募重仓的光伏、储能赛道估值已回到合理区间。医药方面看好创新药国际化趋势,23Q1国产新药多项重磅海外授权落地,国际化主线持续确立,未来随着产品销售逐步放量,全年销售有望稳步提升,根据wind一致预期,23年创新药指数预测利润增速69%,对应当前PEG为1.5。

  风险提示:

  1、疫情反复,宏观经济复苏不及预期;

  2、海外疫情反复,可能对相关产业链及国内出口造成影响;

  3、历史经验不代表未来:因市场环境等因素变化,历史数据得出的经验可能在未来失效。

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